本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2018年半年报：实现营业收入35.17亿，同比增长47.39%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长126.39%；扣非净利润5,093.14万元，同比增长61.92%。 二、分析与判断  持续研发投入，多业务盈利能力增长明显 公司上半年收入、利润实现高速增长，由于公司产品结构变化以及受到竞争因素影响，毛利率略有下滑。子公司锐捷网络从去年至今连续中标国内大型云厂商交换机采购项目，利好今年业绩。子公司升腾资讯云桌面和智能终端产业牢牢把握“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”、等市场机遇，云桌面解决方案取得较快增长；智能终端产品线重点聚焦金融行业，成为金融行业有竞争力的智慧营业厅解决方案提供商。  凯米网络完成B轮融资，加强O2O联系 上半年，子公司凯米网络获得腾讯音乐、美团点评等战略投资者注资，完成B轮融资，此次融资用于线上应用K米布局线下KTV网络化的升级改造，以及泛娱乐、智慧零售在线下聚会娱乐场景内的推广与应用，促进了公司文化娱乐行业转型升级。同时线 下业务加强与K米平台的整合互动，在解决方案中强化“K米智慧KTV”的整体优势，提高产品的竞争力和盈利能力。  设立子公司，加快产业布局 2018上半年，公司积极拓展海外市场，加快产业布局。德明通讯在美国加利福尼亚州设立全资子公司，以拓展其海外业务；锐捷网络将海外市场拓展放在重要的位置，设立马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司，同时为了拓展业务在上海设立全资子公司，在保证上海团队稳定研发的同时，利用区位优势更多地吸引人才；星网锐捷软件参股设立子公司福建星网元智科技有限公司，拓展智能制造业务。 一、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.11、1.32和1.62元，当前股价对应的PE分别为19倍、16倍和13倍。公司近三年PE平均值和最低值分别为35倍和22倍。给予“推荐”评级。 二、 四、风险提示： 企业级业务发展不及预期；国外业务拓展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 7,705 9,944 12,328 15,164 增长率（%） 35.47% 29.06% 23.97% 23.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 472 649 771 945 增长率（%） 47.85% 37.41% 18.85% 22.55% 每股收益（元） 0.81 1.11 1.32 1.62 PE（现价） 25.4 18.5 15.5 12.7 PB 3.20 2.55 2.12 1.76 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.54元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-08-29 近12个月最高/最低（元） 25.42/17.44 总股本（百万股） 583.28 流通股本（百万股） 534.10 流通股比例（%） 91.57 总市值（亿元） 120 流通市值（亿元) 110 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨锟 执业证号： S0100517110001 电话： 021-60876701 邮箱： yangkun@mszq.com 研究助理：杨妙姝 执业证号： S0100118010011 电话： 010-85127532 邮箱： yangmiaoshu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《星网锐捷（002396）点评报告：业绩高增长，各业务齐头并进》2018.03.30 2、《星网锐捷（002396）点评报告：营收高增长，全年业绩可期》2018.04.26 [Table_Title] 星网锐捷（002396） 公司研究/简评报告 业绩高速增长，深化产业布局 ——星网锐捷（002396）2018年中报点评 简评报告/通信行业 2018年08月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 星网锐捷（002396） ） [Table_Profit] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 7705 9944 12328 15164 成长能力 营业成本 4744 6287 7988 10120 营业收入增长率 35.47% 29.06% 23.97% 23.00% 营业税金及附加 64 82 102 125 EBIT增长率 26.13% 71.30% -0.50% 23.94% 销售费用 1267 1293 1603 1820 净利润增长率 47.85% 37.41% 18.85% 22.55% 管理费用 1190 1492 1849 2123 盈利能力 EBIT 462 792 788 976 毛利率 38.43% 36.78% 35.21% 33.26% 财务费用 12 -7 -7 -9 净利润率 6.13% 6.53% 6.26% 6.23% 资产减值损失 29 29 29 29 总资产收益率ROA 10.87% 13.39% 11.26% 11.05% 投资收益 51 30 30 30 净资产收益率ROE 18.67% 21.87% 18.43% 18.31% 营业利润 737 798 795 986 偿债能力 营业外收支 285 307 326 352 流动比率 1.94 2.19 2.27 2.29 利润总额 746 1106 1121 1337 速动比率 1.42 1.57 1.61 1.62 所得税 46 77 78 94 现金比率 0.65 0.61 0.60 0.59 净利润 700 1028 1042 1244 资产负债率 41.78% 38.77% 38.90% 39.65% 归属于母公司净利润 472 649 771 945 经营效率 EBITDA 524 857 853 1041 应收账款周转天数 59 63 64 64 存货周转天数 57 58 61 63 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.3 1.4 1.5 1.5 货币资金 1732 1805 2144 2593 每股指标（元） 应收账款及票据 1877 2393 2968 3664 每股收益 0.8 1.1 1.3 1.6 预付款项 57 98 93 103 每股净资产 6.4 8.1 9.7 11.6 存货 1386 1837 2334 2957 每股经营现金流 0.5 1.6 0.9 1.2 其他流动资产 88 305 535 808 每股股利 0.1 0.1 0.2 0.2 流动资产合计 5140 6438 8073 10124 估值分析 长期股权投资 33 35 38 41 PE 25.4 18.5 15.5 12.7 固定资产 484 436 387 339 PB 3.2 2.5 2.1 1.8 无形资产 117 114 111 108 EV/EBITDA 20.2 12.6 12.6 10.2 非流动资产合计 1300 1241 1184 1131 股息收益率 0.45% 0.62% 0.73% 0.90% 资产合计 6440 7679 9257 11255 短期借款 20 30 30 30 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 1755 2685 3262 4066 净利润 700 1028 1042 1244 其他流动负债 878 224 270 329 折旧和摊销 28 29 29 29 流动负债合计 2652 2939 3562 4425 营运资金变动 -549 -158 -557 -601 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 277 929 542 698 其他长期负债 38 38 38 38 资本开支 -111 11 5 6 非流动负债合计 38 38 38 38 投资 16 2 8 7 负债合计 2690 2977 3601 4463 投资活动现金流 -95 14 13 13 股本 583 583 583 583 股权募资 -151 -74 -88 -108 少数股东权益 548 928 1199 1497 债务募资 -10 -85 7 9 股东权益合计 3749 4702 5657 6792 筹资活动现金流 -493 -159 -81 -98 负债和股东权益合计 6440 7679 9257 11255 现金净流量 -311 783 475 613 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 星网锐捷（002396） ） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 杨锟，硕士研究生，9年行业从业经验，长期从事无线产品研发、系统交付、解决方案销售等工作，2015年8月加入民生证券。 杨妙姝，对外经济贸易大学经济学硕士，两年运营商从业经历，2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨