证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 利安隆（300596）2018年中报点评 推荐（维持） 业绩维持高速增长，抗老化剂成长空间巨大 当前价：28.5元 事项：  公司公告2018年中报：2018H1营业收入 7.13亿元，同比+27.18%，归母净利润 0.86 亿元，同比+49.98%。Q2营收收3.90亿元、同比+41.17%、环比+20.54%，归母净利润0.51亿元，同比+87.89%、环比+42.93%。 评论：  产品结构持续优化，量价齐升推动业绩超预期。公司2018H1抗氧化剂毛利率为27.08%，同比变动-3.56%，光稳定剂毛利率为35.87%，同比变动+11.98%。公司研发实力提升和产品结构升级推动了产品价格和毛利率的上涨。另外公司积极实施“客户+战略”，确保原有大客户的销量保持稳定增长，加强拓展了更多的优质客户和业务领域。量价齐升带动公司业绩增长超预期。  募投项目产能逐步释放，业绩持续高速增长。公司2017年产能约为32400吨，利安隆中卫的三条生产线预计将于三四季度投产，浙江常山基地产能也将在2019年初投产，预计2019年初产能可达到47900吨，产能增幅达到47.84%。抗氧化剂和光稳定剂增产将进一步提升公司盈利水平。未来两年内公司有望成为全球抗老化领域产品配套最齐全的公司之一。  抗老化助剂产业向中国转移，公司有望抓住历史发展机遇。我国高分子材料产能快速增长，使我国成为全球高分子助剂需求增长重心，随着我国制造业生产技术水平的提高和高分子材料技术水平的改进，为助剂产业加快发展打好了基础。近年抗老化助剂的主要下游领域塑料、涂料、橡胶、胶黏剂增速4%-6%，但因为抗老化助剂使用范围的拓宽，以及抗老化助剂添加比例高的产品增速快于行业平均增速，我们认为国内抗老化助剂行业增速望高于4%-6%。公司作为行业龙头，品牌影响力和核心竞争力均不断增强，有望抓住历史发展机遇。  盈利预测、估值及投资评级：公司具备显著技术壁垒，随着产能放量成为世界级龙头，我们预计公司18-20年归母净利润上调至1.8/2.46/3.41亿元（前预测值1.76/2.3/-亿元），对应EPS分别为1/1.37/1.9元，目前股价对应PE分别为29/21/15倍，维持“推荐”评级。  风险提示：产能释放不及预期，行业竞争加剧。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,142 1,458 2,005 2,644 同比增速(%) 41.3% 27.6% 37.5% 31.9% 净利润(百万) 137 180 246 341 同比增速(%) 51.0% 31.4% 36.8% 38.7% 每股盈利(元) 0.76 1.00 1.37 1.90 市盈率(倍) 38 29 21 15 市净率(倍) 6 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为18年8月23日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：贺顺利 电话：021-20572563 邮箱：heshunli@hcyjs.com 总股本(万股) 18,000 已上市流通股(万股) 12,248 总市值(亿元) 51.3 流通市值(亿元) 34.91 资产负债率(%) 39.1 每股净资产(元) 5.2 12个月内最高/最低价 29.28/14.74 《利安隆调研简报：国内抗老化助剂龙头，有望抓住产业转移的历史机遇》 2017-06-12 《利安隆（300596）17年业绩快报点评：受益产能释放及大客户销售增长，业绩增长超预期》 2018-02-28 《利安隆（300596）：推出员工持股计划完善激励，抗老化助剂龙头逐步崛起》 2018-03-24 -31%-10%12%34%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-24～2018-08-23 沪深300 利安隆 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2018年08月24日 利安隆（300596）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 重要财务数据回顾 图表 1 营业收入持续保持增长 图表 2 2018H1归母净利润同比增长21.31% 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 3 权益收益率保持稳定 图表 4 销售毛利率与净利率稳步提升 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 5 期间费用率相对稳定 图表 6 研发投入持续增长 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 3.20 4.04 4.88 6.05 8.08 11.42 7.13 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681012201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8H营业收入(亿元，左轴) 增长率（%，右轴） 0.35 0.40 0.45 0.74 0.91 1.31 0.86 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00.20.40.60.81.01.21.4201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8H归母净利润(亿元，左轴) 增长率（%，右轴） 39.43 42.62 38.94 35.84 44.12 38.20 41.53 16.09 14.60 14.20 19.50 19.72 18.63 9.27 05101520253035404550201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8H资产负债率（%） 权益收益率（%） 24.54 26.14 24.61 26.70 27.44 31.10 30.65 10.91 9.81 9.22 12.17 11.21 11.23 12.29 05101520253035201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8H销售毛利率（%） 销售净利率（%） (1)0123456789201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8H销售费用率（%） 财务费用率（%） 管理费用率（%） 0.12 0.15 0.21 0.23 0.34 0.53 0.34 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0.00.10.20.30.40.50.6201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8H研发费用（亿元，左轴） 研发费用占比（右轴） 利安隆（300596）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 254 283 306 407 营业收入 1,142 1,458 2,005 2,644 应收票据 32 32 32 32 营业成本 787 987 1,371 1,794 应收账款 197 252 346 457 营业税金及附加 9 11 15 20 预付账款 16 19 27 35 销售费用 80 109 150 198 存货 282 354 492 644 管理费用 92 118 162 214 其他流动资产 122 122 122 122 财务费用 13 4 0 -1 流动资产合计 903 1,062 1,325 1,697 资产减值损失 18 18 18 18 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 投资收益 16 0 0 0 固定资产 342 397 444 485 营业利润 159 211 289 401 在建工程 40 40 40 40 营业外收入 3 0 0 0 无形资产 124 124 124 124 营业外支出 12 0 0 0 其他非流动资产 79 79 79 79 利润总额 150 211 289 401 非流动资产合计 588 642 690 731 所得税 16 30 40 56 资产合计 1,491 1,704 2,015 2,427 净利润 135 182 248 345 短期借款 206 206 206 206 少数股东损益 -2 2 2 3 应付票据 70 70 70 70 归属母公司净利润 137 180 246 341 应付账款 123 155 215 281 NOPLAT 150 200 263 359 预收款项 3 4 6 7 EPS(摊薄)（元） 0.76 1.00 1.37 1.90 其他应付款 64 64 64 64 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 24 24 24 24 主要财务比率 流动负债合计 491 523 585 653 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 63 63 63 63 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 41.3% 27.6% 37.5% 31.9% 其他非流动负债 10 10 10 10 EBIT增长率 63.6% 33.6% 31.6% 36.4% 非流动负债合计 73 73 73 73 归母净利润增长率 51.0% 31.4% 36.8% 38.7% 负债合计 564 596 658 726 获利能力 归属母公司所有者权益 896 1,076 1,322 1,663 毛利率 31.1% 32.3% 31.6% 32.1% 少数股东权益 25 27 29 33 净利率 11.8% 12.5% 12.4% 13.0% 所有者权益合计 921 1,103 1,351 1,696 ROE 15.3% 16.7% 18.6% 20.5% 负债和股东权益 1,485 1,699 2,009 2,422 ROIC 13.2% 15.2% 16.8% 18.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.0% 35.1% 32.7% 30.0% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 30.3% 25.3% 20.6% 16.4% 经营活动现金流 5 133 123 200 流动比率 183.8% 202.9% 226.5% 259.8% 现金收益 188 249 319 421 速动比率 126.3% 135.3% 142.4% 161.3% 存货影响 -84 -72 -138 -152 营运能力 经营性应收影响 -45 -76 -120 -136 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 经营性应付影响 54 32 62 68 应收帐款周转天数 62 62 62 62 其他影响 -108 0 0 0 应付帐款周转天数 56 56 56 56 投资活动现金流 -272 -100 -100 -100 存货周转天数 129 129 129 129 资本支出 -256 -100 -100 -100 每股指标(元) 股权投资 26 0 0 0 每股收益 0.76 1.00 1.37 1.90 其他长期资产变化 -42 0 0 0 每股经营现金流 0.03 0.74 0.68 1.11 融资活动现金流 378 -4 0 1 每股净资产 4.