2021年中报点评：业绩高速增长，产能扩张打开成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月10日，公司发布2021年半年度报告，2021年H1公司实现营业收入16.99亿元，同比增长58.78%，实现归母净利润2.64亿元，同比增长160.89%。 一、 二、分析与判断  营收与净利增速齐飞，Q2业绩创历史新高 21年H1公司实现营收/归母净利润16.99/2.64亿元，同比增长58.78%/160.89%，其中Q2单季实现营收9.39亿元，实现归母净利1.57亿元，均创下历史新高。分产品看，注塑机业务实现收入12.26亿元，同比增长54.27%，压铸机业务收入3.05亿元，同比增长78.21%。公司营收快速增长主要原因是注塑机、压铸机所处行业景气度较高，公司订单饱满，主要产品销售增长较快导致总收入快速增长。公司归母净利润大幅增长主要原因是：1）营业收入快速增长，毛利率有所提升；2）公司注塑机精益生产线提升生产效率，提高了注塑机车间利用率；3）期间费用控制良好。  盈利能力提升明显，期间费用控制良好 21年H1公司销售毛利率36.69%，同比增长1.99%，其中注塑机和压铸机毛利率分别为37.20%、34.47%，同比增长2.58%、1.86%，公司上半年销售净利率15.94%，较去年同期提升6.36%，整体看，公司盈利能力提升明显。费用率方面，21年H1公司销售费用率/管理费用率为10.32%/5.01%，同比变动-1.16%/-1.29%，研发费用率3.96%，同比变动-1.43%，控费能力提升明显。现金流方面，公司21年H1经营性现金流净额0.65亿，同比下降30.27%，主要系上游原材料价格上涨，以及应收款项增加所致。  产能扩张打开成长空间，行业高景气下公司有望持续受益 公司积极扩张产能以充分提升自身承接订单能力，为公司业绩持续增长打开空间，在原有产能中，公司的注塑机精益生产线，缩短了设计周期和总装周期，极大的提升了生产效率，降低了库存，有效提高了注塑机生产车间的利用率，此外，在新增产能上，公司国内外都进行了产能布局，目前国内的五沙第三工厂已启动建设，在海外，印度新工厂项目的建设也正在开展。随着产能的逐步释放，行业高景气下公司有望持续享受行业红利带来的业绩增长。  全球化战略持续推进，向国际性企业进军是未来方向 公司坚持全球化战略，加大战略性市场开发力度，目前公司已在印度设立工厂，并成立德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等，通过实施本土化投资及经营，加大产品的直销力度及售后服务能力，提升竞争力。此外，公司充分利用子公司HPM的优势开拓北美及欧洲市场，发挥“YIZUMI”和“HPM”的双品牌优势，开拓有潜力的新市场，全面打造伊之密品牌国际化形象。公司已有超过40多个海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。公司将进一步拓展海外市场，提高市场份额，完成向国际性企业的华丽蜕变。 二、 三、投资建议 行业高景气下公司订单充足，随着产能逐步释放，公司业绩有望持续增长，全球化布局打开公司成长天花板，预计2021-2023年，公司实现营收35.63/43.25/49.67亿元，实现归母净利润4.75/5.62/6.69亿元，当前股价对应PE为19.4/16.4/13.8x，公司估值位于历史估值中枢25.05x下方，维持“推荐”评级。 三、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 21.2元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-9 近12个月最高/最低（元） 22.77/10.98 总股本（百万股） 436 流通股本（百万股） 417 流通股比例（%） 95.82 总市值（亿元） 92 流通市值（亿元) 88 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：关启亮 执业证号： S0100521020001 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com 研究助理：欧阳蕤 执业证号： S0100121070007 电话： 021-60876758 邮箱： ouyangrui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生机械】伊之密（300415）三季度业绩预告点评：注塑机持续放量，三季度业绩创历史新高 -4%16%36%56%76%96%116%20/820/1121/221/5伊之密沪深300[Table_Title] 伊之密（300415） 公司研究/点评报告 业绩高速增长，产能扩张打开成长空间 ———伊之密2021年中报点评 点评报告/机械 2021年08月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 伊之密（300415） [Table_Summary] 四、 四、风险提示： 新接订单增长不及预期、下游行业需求大幅下滑 五、 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,718 3,563 4,325 4,967 增长率（%） 28.6% 31.1% 21.4% 14.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 314 475 562 669 增长率（%） 62.9% 51.1% 18.4% 19.0% 每股收益（元） 0.74 1.09 1.29 1.54 PE（现价） 28.6 19.4 16.4 13.8 PB 5.9 4.5 3.6 2.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 伊之密（300415） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,718 3,563 4,325 4,967 成长能力 营业成本 1,779 2,292 2,793 3,182 营业收入增长率 28.6% 31.1% 21.4% 14.8% 营业税金及附加 25 32 39 45 EBIT增长率 77.5% 42.7% 19.5% 18.8% 销售费用 263 342 415 477 净利润增长率 62.9% 51.1% 18.6% 18.9% 管理费用 157 206 250 287 盈利能力 研发费用 128 168 204 234 毛利率 34.5% 35.7% 35.4% 35.9% EBIT 366 523 625 742 净利润率 11.6% 13.3% 13.0% 13.5% 财务费用 47 21 16 10 总资产收益率ROA 8.9% 10.1% 10.0% 10.2% 资产减值损失 (11) 10 11 7 净资产收益率ROE 20.1% 23.3% 21.7% 20.5% 投资收益 28 25 25 25 偿债能力 营业利润 387 567 673 800 流动比率 1.4 1.4 1.6 1.7 营业外收支 (12) 2 2 2 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.1 利润总额 375 568 674 801 现金比率 0.3 0.4 0.6 0.6 所得税 54 83 98 116 资产负债率 0.5 0.6 0.5 0.5 净利润 320 486 576 685 经营效率 归属于母公司净利润 314 475 563 670 应收账款周转天数 59.7 59.7 59.7 59.7 EBITDA 457 603 715 843 存货周转天数 171.3 171.3 171.3 171.3 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 399 838 1454 1848 每股收益 0.7 1.1 1.3 1.5 应收账款及票据 618 809 983 1128 每股净资产 3.6 4.7 6.0 7.5 预付款项 52 68 82 94 每股经营现金流 1.2 1.4 1.8 1.3 存货 872 1316 1362 1696 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 143 143 143 143 估值分析 流动资产合计 2099 3188 4030 4919 PE 28.6 19.4 16.4 13.8 长期股权投资 267 292 317 342 PB 5.9 4.5 3.6 2.8 固定资产 577 677 777 877 EV/EBITDA 16.0 11.6 9.0 7.3 无形资产 382 370 358 347 股息收益率 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1417 1516 1601 1676 资产合计 3516 4705 5632 6595 短期借款 210 210 210 210 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 700 1048 1276 1454 净利润 320 486 576 685 其他流动负债 97 97 97 97 折旧和摊销 102 90 101 108 流动负债合计 1527 2227 2578 2856 营运资金变动 91 39 115 (223) 长期借款 269 269 269 269 经营活动现金流 524 613 790 568 其他长期负债 120 120 120 120 资本开支 335 149 149 149 非流动负债合计 389 389 389 389 投资 0 0 0 0 负债合计 1917 2620 2971 3249 投资活动现金流 (293) (149) (149) (149) 股本 436 436 436 436 股权募资 11 0 0 0 少数股东权益 39 50 62 78 债务募资 (136) 0 0 0 股东权益合计 1599 2084 2660 3345 筹资活动现金流 (148) (25) (25) (25) 负债和股东权益合计 3516 4705 563