点评：业绩向好趋势已现，安全云奠定未来业绩支柱，5G军用打开估值空间

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩向好趋势已现，安全云奠定未来业绩支柱，5G军用打开估值空间 ——卫士通（002268）点评 2018年08月29日 强烈推荐/维持 卫士通 财报点评 姓名 分析师陆洲 执业证书编号：S1480517080001 Email: luzhou@dxzq.net.cn Tel: 010-66554142 分析师王习 执业证书编号：S1480518010001 Email: wangxi@dxzq.net.cn Tel: 010-66554034 姓名 研究助理张卓琦 执业证书编号：S1480117080010 Email: Zhangzq_y js@dxzq.net.cn Tel: 010-66554018 事件： 公司发布2018年半年报，公司实现营业收入5.98亿元，同比增长5.86%；归母净利润-9324万元，亏损额同比减少25.07%。 观点：  公司上半年净利润同比提升明显，战略新卡位初现成果。 公司上半年实现营业收入5.98亿元，同比增长5.86%；归母净利润-9324万元，同比增长25.07%。拆分到单季度来看，公司第二季度实现营业收入4.54亿元，同比增长1.79%；归母净利润为-7 55万元，同比增长66.41%。公司战略卡位三大新领域，制定5G安全标准立志成为5G军用通信运营商，卡位未来网战主力地位，从安全产品提供商到安全服务整体解决方案提供商，与阿里云合作卡位安全云，奠定在党政军自主可控安全云平台生态链中的优势地位。上半年盈利能力明显提升，且已经完成安全云平台的环境部署进入试运行阶段，下半年的订单数应该会大幅增多，且央企整保方面招商局项目稳步推进，另与多家央企签订合作协议，相信下半年主要指标会有更大提升。 图1: 公司2015-2018年Q2净利润 东兴证券财报点评 卫士通（002268）：业绩向好趋势已现，安全云奠定未来业绩支柱，5G军用打开估值空间 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES资料来源：公司公告、东兴证券研究所  5G与云方面卡位未来网战主力地位，打开公司估值空间。 随着网络技术的不断发展，武器体系也被“网络化”，原来可以单打独斗的武器，现在要与其他武器形成体系才能更好地发挥作用。网络已经成为武器体系的神经，可以使各类武器有机地形成一个整体。目前，世界各国都在构建本国的武器体系，以充分发挥武器的作用，强化本国的国防实力，提升本国的战争能力，特别是高性能5G网络部署将成为未来军队通信主流方式。 美国的网络军队预算已占国防预算的20%，网军在陆海空军中的渗透率已达90%。网军不仅仅是单一兵种，更起到融合统领的作用。而军事领域所有网络化、数据化、云端化与其它领域的最大区别就是需要高度加密系统。亚马逊获得了美国国防部500亿美元的云计算服务订单，这是亚马逊发展过程中的革命性变化。放眼国内，而在公司与阿里云进行战略合作的公告中，“基于核高基”的表述可窥视卫士通的核心价值。面向新军事变革的网络战时代，打开了卫士通的估值空间，更打开并拓展了其在未来网络战争中的龙头地位。  安全运营项目持续落地，安全云即将爆发，成为公司未来几年业绩支柱。 安全运营方面，由于关键信息基础设施运营单位已无法独自应对网络空间安全“新常态”，未来安全服务整体解决方案将成为党政军关键部门的主要采购方式。上半年公司联合相关单位完成了《“互联网+政务服务”整体解决方案》，中标多家单位的集成、运维等业务；在法院市场，目前全国已有多个试点项目已经采用公司解决方案；央企整保方面，招商局整体保障服务按计划推进中，另与多家央企签 署战略合作协议和整体保障服务合同。考虑到央企市场广阔市场空间，预计安全运营业务明年将成为公司收入主要支柱之一。 安全云方面，目前已完成安全云平台环境部署，进入试运行阶段；卫士云网站防护系统已为中国电科、招商局数百个网站提供安全保障。与阿里云合作是强强联手，将双方各自优势发挥到极致，公司具备信息安全国家队资质优势以及在央企中网络安全先进的运维经验，有望结合阿里云的技术优势，在为党政军客户提供具有高安全度的私有云产品，未来党政军自主可控安全云平台中取得更大市场份额，成为公司未来成长支柱之一。 结论： 半年报中预告公司18年1-9月净利润为-9500万~-6800万，同比有所提升，反映出公司业绩向好势头延续。我们预计公司2018年、2019年和2020年，收入分别为30.14亿元、52.27亿元和76.92亿元，归母净利润分别为2.45亿元、5.47亿元和8.08亿元，EPS分别为0.29元、0.65元和0.96元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：安全运维推广不达预期，政务云竞争激烈，5G应用进度低于预期。 东兴证券财报点评 卫士通（002268）：业绩向好趋势已现，安全云奠定未来业绩支柱，5G军用打开估值空间 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 2,019.64 3,932.38 4,894.83 7,089.87 9,126.40 营业收入 1,798.90 2,137.11 3,014.53 5,227.44 7,692.93 货币资金 402.90 1,745.62 1,646.44 1,045.49 1,538.59 营业成本 1,164.75 1,382.68 2,022.25 3,277.18 4,775.59 应收账款 1,087.87 1,616.09 2,272.46 4,470.61 5,452.78 营业税金及附加 15.46 20.31 33.02 46.40 67.65 其他应收款 193.28 199.07 279.92 550.68 671.66 营业费用 177.34 215.34 281.33 487.85 717.94 预付款项 55.41 68.49 129.60 150.48 260.93 管理费用 270.65 330.23 461.55 800.36 1,177.85 存货 192.50 210.97 445.77 618.52 932.39 财务费用 5.57 -12.19 -23.05 -20.28 -2.47 其他流动资产 28.66 25.34 25.34 25.34 25.34 资产减值损失 47.47 74.60 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,471.02 1,640.55 1,614.46 1,585.45 1,498.36 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 25.00 26.61 26.61 26.61 26.61 投资净收益 1.87 1.80 0.00 0.00 0.00 固定资产 268.05 265.66 245.01 224.37 1,307.43 营业利润 119.53 127.96 244.90 620.53 943.25 无形资产 10.48 70.50 65.17 115.24 106.99 营业外收入 76.54 50.01 59.07 59.07 59.07 其他非流动资产 0.00 54.55 54.55 54.55 54.55 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 3,490.67 5,572.93 6,509.29 8,675.32 10,624.75 利润总额 196.07 177.97 303.97 679.60 1,002.32 流动负债合计 1,917.78 1,185.13 1,863.12 3,451.49 4,548.95 所得税 23.11 19.47 45.60 101.94 150.35 短期借款 828.56 0.00 0.00 411.98 483.58 净利润 155.75 150.30 245.01 547.78 807.90 应付账款 801.80 1,077.00 1,670.85 2,782.21 3,706.90 少数股东损益 17.20 8.20 13.36 29.88 44.06 预收款项 40.26 59.54 167.27 151.41 313.24 归属母公司净利润 155.75 150.30 245.01 547.78 807.90 一年内到期的非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 40.16 75.02 50.80 24.29 15.65 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.19 0.18 0.29 0.65 0.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1,917.78 1,185.13 1,863.12 3,451.49 4,548.95 成长能力 少数股东权益 83.81 92.01 105.37 135.25 179.32 营业收入增长 12.2% 18.8% 41.1% 73.4% 47.2% 实收资本（或股本） 432.52 838.34 838.34 838.34 838.34 营业利润增长 -9.3% 7.1% 91.4% 153.4% 52.0% 资本公积 300.31 2,558.35 2,558.35 2,558.35 2,558.35 归属于母公司净利润增长 4.7% -3.5% 63.0% 123.6% 47.5% 未分配利润 756.24 899.10 1,144.11 1,691.89 2,499.80 获利能力 归属母公司股东权益合计 1,572.89 4,387.80 4,646.17 5,223.83 6,075.80 毛利率(%) 35.3% 35.3% 32.9% 37.3% 37.9% 负债和所有者权益 3,490.67 5,572.93 6,509.29 8,675.32 10,624.75 净利率(%) 9.6% 7.4% 8.6% 11.1% 11.1% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.77% 2.97% 4.94% 5.68% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 10.5% 3.5% 5.4% 10.8% 13.7% 经营活动现金流 -137.05 -50.85 -174.83 -1,073.54 373.17 偿债能力 净利润 155.75 150.30 245.01 547.78 807.90 资产负债率(%) 54.9% 21.3% 28.6% 39.8% 42.8% 折旧摊销 31.00 36.88 26.09 29.01 87.10 流动比率 1.05 3.32 2.63 2.05 2.01 财务费用 5.57 -12.19 -25.08 -9.78 2.80 速动比率 0.95 3.14 2.39 1.87 1.80 应收账款减少 -422.28 -534.01 -1,244.30 -730.32 -2,407.11 营运能力 预收帐款增加 -59.25 19.28 107.73 -15.86 161.83 总资产周转率 0.61 0.47 0.50 0.69 0.80 投资活动现金流 -634.11 -180.