2018年电新行业三季报综述点评：业绩增速虽放缓，未来空间已打开

最近一年行业指数走势 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-092018-012018-052018-09电气设备 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 2018年11月05日 2018年电新行业三季报综述点评 计算机软件与服务 证券研究报告 电气设备 投资要点：  核心观点与投资建议：看好新能车、光伏 新能车下半年以来产销持续增长。国内新补贴政策导引下，乘用车新车型续航里程及带电量增加，电池及电池材料需求提升明显，同时“比能量”等技术指标亦在提升。锂电池及锂电材料公司订单及排产持续增长。持续看好锂电及材料板块。电池环节看好CATL。湿法隔膜看好创新股份、星源材质。电解液看好新宙邦。 光伏行业即将摆脱“531”政策影响，近期高层重点关注光伏行业发展，能源局有望加快推出行业支持政策，国内“十三五”光伏规划量也将大幅上升，光伏行业有望走出行业低谷期，明年光伏全球总需求有望大幅增长，看好通威股份、隆基股份。  电新行业整体：产销增长，价格下降，净利润增长放缓 前三季度电新行业实现营收5076.16亿元，同比增长13.5%；现归母净利润294.85亿元，同比增长1.5%，行业营收增长尚可，但受制于行业政策，光伏、新能车等产业链价格快速下降，电新行业整体净利润增速放缓。  输配电：电网投资趋缓，明年特高压，未来看配网 前三季度输配电板块公司实现营收2699.80亿元，同比增长14.5%；归母净利润155.08亿元，同比增长4.0%。输配电板块业绩增速不及营收增速，电网投资趋缓，明年看特高压，未来看配网、新能源接入等投资。  风电：数据不佳，但行业基本面在好转 前三季度风电板块公司实现营收337.06亿元，同比增长1.8%；归母净利润29.99亿元，同比下滑18.1%。风电板块盈利数据与行业情况不一致，主要原因一是A股公司制造端占比高，运营端偏少，二是风电行业头部集中趋势明显，金风科技等龙头要明显好于行业平均，行业头部公司更能反映行业实际情况，即风电利用小时数持续提升，业主装机积极性高。  光伏：短期政策影响将过去，中长期强烈看好全球总需求 前三季度光伏板块公司实现营收1394.17亿元，同比增长8.9%；归母净利润60.28亿元，同比下滑16.3%。“531”新政后，国内受政策冲击大，产业链价格大幅下降，三季度国内光伏市场进一步承压，但目前政策导向已明显改变，国内市场也将恢复，我们强烈看好未来全球总需求。  新能车：产业链价格下跌幅度大，增量不增利，三季度开始好转 前三季度新能源汽车板块公司实现营收3471.93亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润185.35亿元，同比下滑4.9%。上半年产业链价格调整大，公司普遍增量不增利，三季度开始产业链价格趋稳，持续看好行业机会。  风险提示：补贴政策风险；需求不及预期；企业现金流风险。 行业研究 财通证券研究所 业绩增速虽放缓，未来空间已打开 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 021-68592229 相关报告 1. 《电新行业:新周期、新技术、新龙头》 2018-07-16 2. 《电气设备电新行业四季度策略》 2018-10-09 3. 《能源局加快推进平价上网，地补对冲短期行业波动:光伏行业 政策点评》 2018-09-19 重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（11.05） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300750 宁德时代 1,742.62 79.39 1.79 1.69 1.93 44.35 46.98 41.13 买入 601012 隆基股份 488.26 17.49 1.28 0.90 1.16 13.66 19.43 15.08 增持 002074 国轩高科 147.76 13.00 0.74 0.75 0.85 17.57 17.33 15.29 增持 600483 福能股份 128.65 8.29 0.54 0.71 0.87 15.35 11.68 9.53 增持 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 电新行业整体：产销增长，价格下降，净利润增长放缓 ...................... 3 1.1 业绩分析 ............................................................... 3 1.2 各细分行业业绩 ......................................................... 3 2、 输配电：电网投资趋缓，未来看配网 .................................... 3 2.1 业绩分析 ............................................................... 3 2.2 盈利能力分析 ........................................................... 4 3、 风电： 行业基本面持续好转 .......................................... 5 3.1 业绩分析 ............................................................... 5 3.2 盈利能力分析 ........................................................... 6 4、 光伏：国内短期受政策影响，中长期看全球总需求 .......................... 6 4.1 业绩分析 ............................................................... 6 4.2盈利能力分析 ............................................................ 7 5、 新能源汽车：增量不增利，下半年好转 .................................. 8 5.1 业绩分析 ............................................................... 8 5.2 盈利能力分析 ........................................................... 9 6、 投资建议： 看好新能车、光伏 ........................................ 9 7、 风险提示 ........................................................ 10 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 1、 电新行业整体：产销增长，价格下降，净利润增长放缓 1.1 业绩分析 2018年前三季度电新行业整体实现营业收入5076.16亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润294.85亿元，同比增长1.5%。2018年前三季度电新行业营收增长较快，但受制于行业政策，光伏、新能车等产业链价格快速下降，电新行业整体净利润增速放缓。 图1：电新行业营业收入与同比增速 图2：电新行业归母净利润与同比增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2 各细分行业业绩 表1：电新各细分行业2018年三季报业绩情况 公司数 营业收入（亿元） 同比增速（%） 归母净利润（亿元） 同比增速（%） 电新行业 156 5,076.16 13.52% 294.85 1.50% 输配电 104 2,699.80 14.54% 155.08 3.86% 风电 11 337.06 1.76% 29.99 -18.13% 光伏 19 1,394.17 8.95% 60.28 -16.32% 新能源汽车 38 3,471.93 18.12% 185.35 -4.85% 数据来源：Wind，财通证券研究所 2、 输配电：电网投资趋缓，未来看配网 2.1 业绩分析 2018年前三季度输配电板块公司实现营业收入2699.80亿元，同比增长14.5%；归母净利润155.08亿元，同比增长4.0%。输配电板块业绩增速不及营收增速，电网投资趋缓，但特高压明年有较多项目建设，看好明后年特高压建设，未来看好配-15%-5%5%15%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,000亿元 营业收入 同比增速 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200250300350亿元 归母净利润 同比增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 网、新能源接入等方向。 图3：输配电营业收入与同比增速 图4：输配电归母净利润与同比增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.2 盈利能力分析 2018年三季度输配电行业毛利率21.15%，较去年同期下降0.09pc t；净利率6.05%，较去年同期下滑0.34pc t。费用率方面：三费率11.50%，总体较去年同期下降2.77pc t，总体费用率下降较大。其中销售费用率略有提升，管理费用率、财务费用率下降幅度较大。行业分化仍较严重，头部公司特变电工、正泰电器净利润遥遥领先。 图5：输配电毛利率与净利率（单季度） 图6：输配电三费率（单季度） 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,000亿元 营业收入 同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120140160180亿元 归母净利润 同比增速 02468101214161820222426毛利率 净利率 012345678910销售费用率 管理费用率 财务费用率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 表2：输配电企业营收排名前十，2018年三季报业绩情况 证券代码 公司 营业收入（亿元） 同比增速（%） 归母净利润（亿元） 同比增速（%） 600089.SH 特变电工 282.23 0.34% 19.39 4.46% 601877.SH 正泰电器 191.11 19.92% 27.90 41.79% 600973.SH 宝胜股份 240.55 86.56% 1.15 14.26% 600869.SH 智慧能源 126.48 0.54% 2.98 103.99% 601179.SH 中国西电 84.22