绿的谐波(688017)的三季报点评揭示了公司在面对行业低迷时的业绩压力，并着重强调了人形机器人市场的潜力以及公司在这方面的战略机遇。
一、业绩回顾
- 营收与净利润：2023年前三季度，绿的谐波营收约2.54亿元，同比下降26.26%；归母净利润约7250万元，同比减少43.36%。第三季度营收8244万元，同比下降18.42%，环比下降0.71%；净利2185万元，同比下降39.88%，环比下降15.90%。
- 行业背景：工业机器人行业受下游需求放缓、行业竞争加剧影响，减速器需求承压。国家统计局数据显示，2023年7-9月工业机器人产量当月同比分别为-13.3%、-18.6%、-14.3%，行业增速放缓。
- 毛利率与盈利能力：三季报显示，毛利率为41.73%，同比下降9.44个百分点，环比2023H1下降0.62个百分点。净利率29.08%，同比下降8.21个百分点，主要因毛利率下降。加权ROE为3.69%，同比下降3.16个百分点。
二、核心竞争力与战略方向
- 国产谐波减速器龙头：绿的谐波是国内领先的精密传动装置研发、设计、生产和销售企业，专注于谐波减速器及相关产品的开发，广泛应用于多个高端制造领域。
- 国产替代机会：随着工业机器人行业竞争加剧和成本控制的需求，国内减速器市场存在较大国产替代空间，绿的谐波作为龙头有望受益于这一趋势。
- 产能扩张与市场布局：通过募集资金，公司计划大幅增加产能，提升规模效应，抢占市场份额，加速推进机器人减速器国产化进程。
三、新兴市场机遇
- 人形机器人推动：随着人形机器人市场的快速增长，绿的谐波作为谐波减速器供应商，有望从人形机器人对高精度、高性能传动部件的需求中获益，尤其是考虑到人形机器人对小体积、高负载能力减速器的需求。
- 市场空间巨大：人形机器人集多项前沿科技，其广泛应用预计将深刻改变产业格局，为绿的谐波带来广阔的发展空间。
四、投资展望
- 盈利预测：预计公司2023-2025年的营业收入分别为3.87亿、5.41亿、7.82亿，归母净利润分别为1.08亿、1.66亿、2.47亿，对应PE分别为222.45X、144.32X、97X。
- 评级建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司中长期受益于工业机器人减速器的国产替代和人形机器人市场的增长。
五、风险提示：
- 工业机器人需求不足风险
- 人形机器人市场发展低于预期风险
- 市场竞争加剧导致毛利率下滑风险
- 机器人传动执行技术路线变化风险
综上所述，绿的谐波在面对行业挑战的同时，也看到了新兴市场的人形机器人领域所带来的机遇，通过产能扩张和技术创新，公司有望在中长期实现业绩增长和市场份额的提升。
