收入增长稳健，盈利短期承压钟奇

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月26日 证券研究报告•2018年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 7.48元 银轮股份（002126） 汽车 目标价： -----元（6个月） 收入增长稳健，盈利短期承压 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：石川 执业证号：S1250518070001 电话：023-67898871 邮箱：sc@swsc.com.cn 联系人：丁逸朦 邮箱：dym@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.76 流通A股(亿股) 2.76 52周内股价区间(元) 43.6-63.46 总市值(亿元) 144.65 总资产(亿元) 65.73 每股净资产(元) 14.69 相关研究 [Table_Report] 1. 银轮股份（002126）：客户拓展频传佳音，成长逻辑逐步兑现 (2018-05-11) 2. 银轮股份（002126）：业绩略超预期，盈利能力向好 (2018-05-02) [Table_Summary]  业绩总结：2018上半年，公司实现营业收入26.3亿，同比增长30.8%；归母净利2.0亿，同比增长21.2%；毛利率25.0%，同比-1.7pp，净利率8.6%，同比-0.5pp。业绩表现符合预期。  商用车板块持续发力，收入增速亮眼。按业务领域分，公司在乘用车、商用车及工程机械的业务占比分别为30.0%、50.0%、20.0%。受益于上半年商用车及工程机械行业的快速增长，公司上半年业绩表现突出。2018H1，公司营收26.3亿（+30.8%），归母净利2.0亿（+21.2%），其中，热交换器、尾气处理和车用空调收入分别为18.5/2.8/2.3亿,同比增速为18.7%/77.3%/35.2%。  原材料价处高位，Q2盈利承压。2018Q1，公司营收12.1亿(同比+29.5%)，归母净利1.0亿（同比+30.1%），毛利率25.9%；2018Q2，公司营收14.2亿（同比+32.0%，环比+18.0%），归母净利1.0亿（同比+13.2%，环比-2.4%），毛利率24.1%（环比-1.9pp）。钢、铝、铜等是公司的主要原材料，合计成本占比超30.0%，受累于钢价持续上涨，铝和铜价格保持高位，公司盈利端短期承压。后续随着盈利能力更强的乘用车业务放量，公司的综合盈利能力有望提升。  客户拓展顺利，“新能源+高端乘用车”多点开花。2018H1，在客户拓展方面，公司捷报不断：（1）公司自2021年起，供应吉利PMA纯电动平台的热交换总成，按照单车配套价值500.0-600.0元保守测算，预计量产周期内带来16.9-20.3亿收入增量，平台化供应总成产品是公司在新能源板块的首次突破。此外，公司新能源汽车电池水冷板通过GM（全球通用）体系审核，产品实力再获认证；（2）公司斩获捷豹路虎D4、P4油冷器定点合同，是继公司进入通用、福特品牌之后，对乘用车中高端热管理市场的又一突破，按照单车配套均价100.0元保守测算，预计自2020年起，在产品生命周期内合计带来2.3亿左右收入增量；（3）Q2新进德国采埃孚（ZF）变速箱油冷器定点供应商，拳头产品持续发力。  本土热交换器龙头，成长逻辑逐步兑现。公司是本土热交换器的龙头企业，客户优质，订单充沛，连续十年净利复合增速超25.0%。公司坚定践行产品从单品向总成的发展路径，持续推进客户从自主到高端的全球化布局，量价齐升的成长逻辑正逐步兑现，看好公司中长期的稳健发展。  盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利4.0/4.9/5.8亿，EPS分别为0.50/0.61/0.72元，对应估值为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。  风险提示:原材料价格波动风险、乘用车业务开拓或不及预期、尾气减排政策或不及预期、新能源汽车热管理业务或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4323.26 5263.00 6403.38 7777.25 增长率 38.63% 21.74% 21.67% 21.46% 归属母公司净利润（百万元） 310.98 403.56 486.97 577.59 增长率 21.13% 29.77% 20.67% 18.61% 每股收益EPS（元） 0.39 0.50 0.61 0.72 净资产收益率ROE 9.31% 11.21% 12.14% 12.83% PE 19 15 12 10 PB 1.78 1.66 1.49 1.33 数据来源：Wind，西南证券 -28% -19% -10% -1% 9% 18% 17/8 17/10 17/12 18/2 18/4 18/6 18/8 银轮股份 沪深300 银轮股份（002126）2018年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4323.26 5263.00 6403.38 7777.25 净利润 343.26 445.44 537.51 637.53 营业成本 3192.35 3878.16 4720.67 5749.54 折旧与摊销 158.14 152.06 178.68 207.56 营业税金及附加 29.66 36.84 46.10 56.00 财务费用 50.95 6.15 7.48 9.09 销售费用 197.64 248.83 302.74 367.70 资产减值损失 41.68 20.00 20.00 20.00 管理费用 447.15 578.00 703.24 854.13 经营营运资本变动 -813.57 -354.98 -336.71 -457.85 财务费用 50.95 6.15 7.48 9.09 其他 497.27 -49.21 -62.73 -32.67 资产减值损失 41.68 20.00 20.00 20.00 经营活动现金流净额 277.73 219.47 344.24 383.66 投资收益 23.34 23.34 23.34 23.34 资本支出 -337.13 -500.00 -570.00 -640.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -715.60 23.34 23.34 23.34 其他经营损益 1.05 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1052.74 -476.66 -546.66 -616.66 营业利润 406.28 518.36 626.48 744.15 短期借款 222.07 1090.84 304.66 376.87 其他非经营损益 -2.72 5.69 5.89 5.89 长期借款 -71.12 100.00 100.00 100.00 利润总额 403.56 524.05 632.36 750.04 股权融资 709.30 0.00 0.00 0.00 所得税 60.30 78.61 94.85 112.51 支付股利 -27.40 -62.20 -80.71 -97.39 净利润 343.26 445.44 537.51 637.53 其他 8.82 -644.05 -7.48 -9.09 少数股东损益 32.27 41.88 50.54 59.94 筹资活动现金流净额 841.67 484.60 316.46 370.38 归属母公司股东净利润 310.98 403.56 486.97 577.59 现金流量净额 64.32 227.41 114.04 137.39 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 298.89 526.30 640.34 777.73 成长能力 应收和预付款项 1941.42 2371.13 2883.47 3501.23 销售收入增长率 38.63% 21.74% 21.67% 21.46% 存货 758.73 933.45 1160.27 1402.91 营业利润增长率 29.04% 27.59% 20.86% 18.78% 其他流动资产 651.46 793.06 964.90 1171.93 净利润增长率 27.04% 29.77% 20.67% 18.61% 长期股权投资 273.51 273.51 273.51 273.51 EBITDA 增长率 28.15% 9.95% 20.11% 18.23% 投资性房地产 38.84 38.84 38.84 38.84 获利能力 固定资产和在建工程 1726.14 1981.38 2294.25 2662.48 毛利率 26.16% 26.31% 26.28% 26.07% 无形资产和开发支出 543.72 637.03 716.09 780.90 三费率 16.09% 15.83% 15.83% 15.83% 其他非流动资产 445.39 444.79 444.18 443.58 净利率 7.94% 8.46% 8.39% 8.20% 资产总计 6678.11 7999.49 9415.84 11053.10 ROE 9.31% 11.21% 12.14% 12.83% 短期借款 247.32 1338.16 1642.82 2019.69 ROA 5.14% 5.57% 5.71% 5.77% 应付和预收款项 1912.02 2282.90 2820.23 3419.01 ROIC 11.20% 10.16% 10.32% 10.39% 长期借款 130.44 230.44 330.44 430.44 EBITDA/销售收入 14.23% 12.86% 12.69% 12.35% 其他负债 699.83 175.84 193.42 214.88 营运能力 负债合计 2989.61 4027.34 4986.90 6084.02 总资产周转率 0.75 0.72 0.74 0.76 股本 801.08 801.08 801.08 801.08 固定资产周转率 3.74 4.02 4.32 4.59 资本公积 1082.83 1082.83 1082.83 1082.83 应收账款周转率 3.51 3.33 3.33 3.32 留存收益 1383.54 1724.91 2131.16 2611.36 存货周转率 4.66 4.46 4.46 4.46 归属母公司股东权益 3367.06 3608.82 4015.08 4495.28 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 59.28% — — — 少数股东权益 321.44 363.32 413.86 473.80 资本结构 股东权益合计 3688.50 3972.14 44