华泰期货研究院 金属部 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 铜供应维持高位，铜价取决于需求 2018-06-25 铜供应处于有利状态，铜价或对需求更敏感 2018-05-28 短期铜供需偏向宽松，重点关注需求切换预期 2018-01-29 华泰期货|铜月报 2018-08-26 现货短期供需偏紧，但预期供应增加 铜品种：报告关键逻辑 1. 需求逻辑展望： 从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来5年，全球铜需求预期是以2%左右的温和幅度增加。 2018年，1-7月份，中国铜需求整体上保持较为温和的增速，主要在于电力电缆行业的需求环比季节下降的幅度较去年同期小一些，当前电缆行业的需求仍然是支撑的核心力量。不过，因受到贸易战预期的干扰，需求展望相对低迷。 预估9、10月份，需求或受季节因素的小幅促进，环比需求有一定增加，但更远期展望则受到宏观因素限制。 2. 供应逻辑展望： 从近期情况来看，由于印度冶炼产能的关停，改变了全球冶炼产能相对铜矿的对比，这种状况依然延续，国内冶炼产能投放实际形成供应仍然需要时间。预估9、10月份全球精炼铜供应仍然比较紧张；但是，伴随着冶炼产能投放逐步接近，供应预期依然不佳。 3. 供需逻辑结果： 2018年底至2019年一季度，核心在于中国冶炼产能投产和达产，整体供应展望较为充分，铜价格方向上被压制，但基本上是铜价格最后的压制力量。 从短期1-2个月情况来看，精炼铜供应弹性比较小，而短期需求也比较稳定，支撑短期铜价；但从预期层面来看，对需求的担忧依然没有缓解，加上精炼铜产能投放，因此，远期合约担忧较多，整体铜价格大方向尚未转好，但因基本面差异因素，短期机会仍然关注期限价差为主。 铜品种：2018年9月策略 1. 2018年9月大方向：震荡 2. 2018年9月建议：区间操作 铜品种：2018年9月策略风险 1. 供应依然紧张 2. 贸易战预期缓解 华泰期货|铜月报 2018-08-26 2 / 51 供需平衡表预测 全球供需平衡： 全球供应主要看中国冶炼产能释放情况，二季度印度部分冶炼产能关停，更为依赖中国新增产能，以及废旧铜的应用解决。 表格 1：全球供需平衡表 单位 吨 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415 -369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892 -144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497 -103373 2018-H2 波动加大 处于高位 容易过剩 资料来源：华泰期货研究院 中国供需平衡： 2018年下半年，供应主要存在新增冶炼产能和废旧进口解决可能，而需求主要存在波动担忧。 但9月份供应弹性或不大。 表格 2：中国精炼铜供需平衡表 单位 万吨 总需求 总供应 供需平衡 2017-Q1 327 357 29.97 2017-Q2 361.52 369.5 7.98 2017-Q3 358 375 16.76 2017-Q4 366.23 374.5 8.27 2018-Q1 321 329 8 2018-Q2 366 338 -28 2018-H2 缩减风险 增加 宽松 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|铜月报 2018-08-26 3 / 51 全球铜供需平衡表 全球精炼铜供需现状：: 2018年9月份，预估电缆需求季节恢复，而供应短期弹性有限，短期供需仍偏紧，但供应预期较为浓厚，并且需求展望较为低迷。 表格 3：全球供需平衡表 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415 -369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892 -144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497 -103373 2018-H2 波动加大 处于高位 容易过剩 资料来源：WBMS 华泰期货研究院 图 1： 全球铜供应 单位：吨 图 2： 全球精炼铜需求 单位：吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 1700000185000020000002150000-80816201320142015201620172018全球精炼铜产量 吨 （右） 同比增速 16000001750000190000020500002200000-1501530201320142015201620172018全球精炼铜消费量 吨 （右） 增速 华泰期货|铜月报 2018-08-26 4 / 51 全球铜精矿供应变化走向展望: 十大铜精矿企业产量和扩产计划： 8月份，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对2018年产量的预期进行调整。2018年预期产量环比有一定的弹性增量。这和此前的结论一致。 表格 4：全球主要铜精矿企业产量预期 全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动 自由港 智利铜业 力拓 南方铜业 嘉能可 英美资源 墨西哥集团 必和必拓 安托法加斯塔 波兰铜业 总量（万吨） 年份 177 184 60.31 68 155 74.8 85 173 71 42 1090.1 2014 172 188 52 70 159 75.8 85 180 71 42 1094.8 2015 172 198 52 72 155 75.8 90 170 69 42.5 1096.3 2015（修1） 180 198 52 72 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1091.8 2015（修2） 180 198 52 73 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1092.8 2015（修3） 180 198 52 73 145 75.8 90 160 66.5 42.5 1082.8 2015（修4） 182 195 50 77.2 150 70 90 160 66.5 45 1085.7 2015（修5） 175 188 52 80 115 69 90 150 68 45 1032 2016（E） 185 188 58 80 115 69 90 150 66 45 1046 2016（E） 185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E） 185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E） 185 188 60 91 139 65 100 158 72 45 1103 2016（E） 185 188 58 91 139 65 100 155 71 45 1097 2016（E） 185 180 58 93 139 69 100 150 69 45 1088 2017（E） 180 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1070 2017（E） 175 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1065 2017（E） 170 180 52 93 139 66 100 140 69 45 1054 2017（E） 170 180 52 93 139 66 100 140 69 45 1054 2017（E） 170 180 47 93 139 66 100 140 69 40 1044 2017（E） 170 180 55 93 145 66 100 170 72 45 1096 2018（E） 170 180 55 93 150 66 100 170 72 45 1101 2018（E） 170 180 55 93 150 66 100 170 72 42 1098 2019（E） 170 180 55 93 150 66 100 170 72 45 1101 2019（E） 资料来源：上市公司报告 华泰期货研究院 华泰期货|铜月报 2018-08-26 5 / 51 8月份，嘉能可公布上半年铜产量同比增长8%，因旗下位于刚果民主共和国的项目增产；嘉能可2月份表示，今年铜产量料增至近150万吨，因刚果金Katanga矿产量有望增加约15万吨。目前产量数据基本上符合预期，不过，受发运时间影响，上半年铜销售下滑32万吨。 8月份，智利铜矿商Antofagasta宣布，今年上半年未计利息、税项、折旧及摊销前的利润（EBITDA）同比咸少16.2%，并称贸易紧张局势令短期铜需求前景黯淡。 8月份，全球铜产商、波兰KGHM公司称，其第二季度净利润大幅下滑50%，因铜价走升的正面影响被销售下滑，汇兑和生产成本攀升等所抵消。该公司称，第二季度其净利润下滑至1.71亿兹罗提(4500万美元)，低于市场预估的3.61亿兹罗提和上年同期的3.41亿兹罗提。该公司还称，第二季度，其铜平均销售价格同比上涨21%，但其铜销售量同比下滑7%。该公司称，上半年产自自有铜精矿的电解铜产出为171,000吨，同比下滑7%。其此前表示，今年计划产铜381,000吨。 8月份，智利Escondida铜矿代表工人的工会签署了一份新的集体劳动合同，使得可能导致该铜矿瘫痪的罢工风险解除。这意味着必和必拓和力拓拥有的全球最大的铜矿 Escondida得以避免罢工，对产量影响预期消除。 7月30日，印尼煤炭和矿业局长Bambang Gatot称，印尼政府将暂时延长7月31日到期的自由港迈克墨伦公司(Freeport McMoran)的特别采矿许可(IUPK)，但Gatot称，延长多久还未做出决定。这意味着印尼Grasberg铜矿产量仍不会受到影响。 8月份，全球最大铜产商、智利国有的Codelco公司称，该公司会提前对旗下Andina铜矿在工人罢工期间进行矿场维护工程，以降低罢工影响。Andina铜矿83名矿工自周一开始罢工，因此前与资方就新合同的薪资和奖金事宜未能达成一致意见。Codelco称，截至目前这些工人的罢工