【联讯化工】巨化股份中报点评：制冷剂盈利稳定，甲烷氯化物异军突起

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 氟化工及制冷剂 证券研究报告 | 公司研究 巨化股份(600160.SH) 【联讯化工】巨化股份（600160）中报点评：制冷剂盈利稳定，甲烷氯化物异军突起 2018年08月26日 投资要点 买入(维持) 当前价： 7.52元 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 13768 15351 17654 19419 （+/-） 52.9% 11.5% 15.0% 10.0% 归母净利润 938 1684 1918 2136 （+/-） 318% 80% 14% 11% EPS(元) 0.44 0.61 0.70 0.78 P/E 16.93 12.24 10.75 9.65 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《巨化股份（600160）_【联讯化工】巨化股份（600160）：受益制冷剂价差扩大，二季度业绩亮眼超市场预期》2018-07-19  事件 公司发布半年报，报告期内实现营业收入80.8亿，同比+24%；实现归母净利润10.6亿，同比+101%，符合前期业绩快报。  点评 1、公司单季盈利创近年新高得益于制冷剂及甲烷氯化物盈利能力持续提升 公司Q2实现利润6.3亿，环比+47.5%，创近年盈利新高，主要原因是制冷剂以及甲烷氯化物板块盈利能力持续提升。从经营数据看，上半年制冷剂实现收入24.24亿元，占营收比例38.9%，仍为公司第一大业务板块（剔除贸易）。Q2是制冷剂传统旺季，公司制冷剂Q2实现销量5.4万吨，环比增长5%，公司开工率饱满，基本实现满负荷生产，Q2制冷剂成交均价23451元/吨，环比增长4%；从原材料价格看，主要原材料萤石和无水氢氟酸二季度均价分别为2002元和8859元/吨，环比回落12%和27%，价差扩大下制冷剂业务毛利率提升，带动公司业绩环比大幅提升。此外，受环保以及检修影响，上半年甲烷氯化物异军突起，价格持续上涨，年初至今三氯甲烷价格上涨80%，二氯甲烷上涨40%，公司甲烷氯化物年产量65万吨左右，约一半外销，同样直接受益于产品价格上涨。 2、非制冷剂板块经营持续改善，公司抗周期波动属性显著提升 我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。报告期内己内酰胺均价15812元/吨，烧碱折百均价3620元/吨，均高位保持稳定；此外PVDC受益竞争对手退出量价齐升同样值得关注；我们认为今年公司非制冷剂板块有望占据整体利润的半壁江山，公司抗周期波动属性显著提升。 3、公司处于历史估值底部，长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定成长的持续支撑 公司制冷剂业务历经六年去产能，当前供需格局已经得到显著改善，行业集中度很高（如R134a国内top3全球份额超过60%）。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下，经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明，值得重新走进投资者视野。此外公司甲烷氯化物板块强势崛起，非制冷剂业务业绩持续释放，募投项目陆续达产，与大基金合资的电子化学品板块有望持续带来投资收益，公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部，长周期看好公司多元化产品布局对未来稳定成长的持续支撑，预计18/19年净利润16.8亿/19.2亿，eps0.61/0.70元，对应当前股价12.2倍/10.8倍，维持强烈推荐。 风险提示：需求不达预期，原材料价格波动 -25%-15%-5%5%15%17-0 817-1 118-0 218-0 518-0 8沪深300 巨化股份 巨化股份(600160.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 三氯甲烷价格走势（元/吨） 二氯甲烷价格走势（元/吨） 资料来源：wind、联讯证券 资料来源：wind、联讯证券 R134a价格及价差 R22价格及价差 资料来源：百川资讯、联讯证券 资料来源：百川资讯、联讯证券 R125价格及价差 R32价格及价差 资料来源：百川资讯、联讯证券 资料来源：百川资讯、联讯证券 010000200003000040000500006000001000020000300004000050000600007000080000价差（右轴） R134a三氯乙烯 氢氟酸 -20000200040006000800010000050001000015000200002500030000价差（右轴） R22三氯甲烷 氢氟酸 020000400006000080000100000020000400006000080000100000120000140000价差（右轴） R125R22-3000030006000900012000150001800005000100001500020000250003000035000价差（右轴） R32二氯甲烷 氢氟酸 巨化股份(600160.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 6090.8 6626.6 8294.1 10057.2 经营活动现金流 948.4 1807.2 1834.1 2162.1 现金 1799.9 1903.5 2856.5 4075.8 净利润 937.7 1684.1 1918.4 2135.5 应收账款 2111.9 2333.5 2683.6 2951.9 折旧摊销 596.0 563.9 556.2 549.5 其它应收款 56.0 62.5 71.8 79.0 财务费用 60.3 -7.0 -19.0 -27.7 预付账款 86.6 93.7 108.3 119.1 投资损失 -71.7 -105.1 -105.1 -105.1 存货 868.1 930.7 1075.8 1183.4 营运资金变动 -560.6 -346.4 -538.8 -413.6 其他 1168.3 1302.6 1498.0 1647.8 其它 -13.3 17.7 22.4 23.4 非流动资产 6857.9 6794.1 6737.9 6688.4 投资活动现金流 -661.5 -394.9 -394.9 -394.9 长期投资 965.1 965.1 965.1 965.1 资本支出 -808.6 -500.0 -500.0 -500.0 固定资产 5248.2 5248.9 5249.6 5250.1 长期投资 96.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 580.1 515.5 458.8 408.7 其他 51.0 105.1 105.1 105.1 其他 64.5 64.5 64.5 64.5 筹资活动现金流 -236.5 -1308.5 -486.2 -547.8 资产总计 12948.8 13420.7 15032.0 16745.6 短期借款 148.3 -258.3 0.0 0.0 流动负债 1868.3 1696.3 1876.5 2010.2 长期借款 1.4 -1.4 0.0 0.0 短期借款 258.3 0.0 0.0 0.0 其他 -386.2 -1048.8 -486.2 -547.8 应付账款 834.8 903.3 1044.1 1148.6 现金净增加额 50.4 103.7 953.0 1219.3 其他 775.2 793.0 832.4 861.6 非流动负债 198.5 198.5 198.5 198.5 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他 198.5 198.5 198.5 198.5 营业收入 52.9% 11.5% 15.0% 10.0% 负债合计 2066.8 1894.8 2075.1 2208.7 营业利润 323.3% 80.4% 14.0% 11.4% 少数股东权益 57.2 72.9 90.8 110.7 归属母公司净利润 317.7% 79.6% 13.9% 11.3% 归属母公司股东权益 10824.6 11452.9 12866.1 14426.1 获利能力 负债和股东权益 12948.8 13420.7 15032.0 16745.6 毛利率 20.04% 22.40% 22.00% 22.00% 净利率 6.81% 10.97% 10.87% 11.00% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 8.66% 14.70% 14.91% 14.80% 营业收入 13768.0 15351.4 17654.1 19419.5 ROIC 8.73% 14.62% 14.76% 14.62% 营业成本 11009.1 11912.7 13770.2 15147.2 偿债能力 营业税金及附加 98.7 99.8 114.8 126.2 资产负债率 0.16 0.14 0.14 0.13 营业费用 402.0 445.2 494.3 524.3 净负债比率 0.02 0.00 0.00 0.00 管理费用 768.0 767.6 847.4 912.7 流动比率 3.26 3.91 4.42 5.00 财务费用 47.2 -7.0 -19.0 -27.7 速动比率 2.80 3.36 3.85 4.41 资产减值损失 307.5 0.0 0.0 0.0 营运能力 公允价值变动收益 0.8 0.8 0.8 0.8 总资产周转率 1.06 1.14 1.17 1.16 投资净收益 104.3 104.3 104.3 104.3 应收账款周转率 8.65 31.17 32.25 31.58 营业利润 1240.5 2238.2 2551.5 2841.8 应付账款周转率 8.56 14.37 14.82 14.48 营业外收入 15.5 15.5 15.5 15.5 每股指标(元) 营业外支出 36.2 36.2 36.2 36.2 每股收益 0.44 0.61 0.70 0.78 利润总额 1219.8 2217.5 2530.8 2821.1 每股经营现金 0.45 0.66 0.67 0.79 所得税 273.3 517.7 594.5 665.6 每股净资产 5.13 4.18 4.69 5.26 净利润 946.5 1699.8 1936.3 2155.4 估值比率 少数股东损益 8.7 15.7 17.9 19.9 P/E 16.93 12.24 10.75 9.65 归属母公司净利润 937.7 1684.1 1918.4 2135.5 P/B 1.47 1.80 1.60 1.43 EBITDA 1852.8 2795.1 3088.7 3363.6 EV/EBITDA 11.43 7.58 6.86 6.30 EPS（元） 0.44 0.61 0.70 0.78 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 巨化股份(600160.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 于庭泽：清华大学本硕，2018年5月加入联讯证券，现任化工首席分析师，证书编号：S0300518070002。 研究院销售团队 北京