农田节水迎良机，大禹节水高成长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 大禹节水（300021）\农林牧渔 ——农田节水迎良机，大禹节水高成长 投资要点：  国家大力支持节水农业发展，行业迎来良好发展机遇 2011年之后，我国对农田水利投资快速增长，将在2020年建设高效节水农田1.5亿亩，已完成5000万亩，十三五期间将建设1亿亩，年均2000万亩，市场空间广阔，我们测算市场规模将在400亿元以上。  公司主营仍处于迅速占领增量市场阶段，未来几年快速成长确定 受政府政策支持，公司作为农田节水行业的龙头企业，公司主营业务发展迅猛，2015年新签订单量达到14.17亿元，同比增长18.88%。目前，全国新增市场规模大，公司依旧处于攫取增量市场的阶段，短期内不会提价，预期公司未来几年主营收入高速增长较为确定，毛利短期提升有限。  连锁经营服务中心提升公司服务质量和市场影响力 公司推动直营和加盟店的连锁经营，一方面用于公司产品的销售，更重要的是通过连锁店对公司客户进行后续技术、运营、维护等服务，提升公司的服务能力和品牌影响力。这是行业内的中小企业以及外资企业无法实现的，有利于提升公司的竞争力和市场占有率。我们判断，随着公司产品和服务的完善以及市占率的提升，我们认为公司的毛利水平将会回升。  黑枸杞项目育苗基本完成，16年形成大田1万亩，18年有望放量 目前市面上销售的黑枸杞价格极高，普通品也在1500元一公斤以上，好的品种可卖到4000-6000元每公斤，甚至1万元以上。公司16年可以实现大田种植1万亩，17年再移植大田两万亩，预期16-18年黑枸杞产量可达5000公斤、3万公斤和55万公斤，我们预期每公斤价格分别为2500元、2000元和1500元，实现毛利425万、1050万和3.38亿，业绩弹性非常大。  给予推荐评级：公司主营成长确定，未来黑枸杞有望贡献较大的盈利弹性，不考虑定增摊薄和并购，公司15-17年实现每股收益0.19、0.34和0.56元，对应市盈率78、44和27倍。  风险提示：1、政策变更；2、竞争加剧；3、土地流转不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 721.51 789.12 1,224.39 1,716.45 2,407.09 增长率（%） 26.53% 9.37% 55.16% 40.19% 40.24% EBITDA（百万元） 84.28 93.26 111.80 178.78 267.39 净利润（百万元） 17.10 20.79 53.91 94.91 156.61 增长率（%） -45.77% 21.54% 159.34% 76.05% 65.00% EPS（元/股） 0.06 0.07 0.19 0.34 0.56 市盈率（P/E） 245.30 201.83 77.82 44.21 26.79 市净率（P/B） 8.84 8.77 7.88 3.10 2.78 EV/EBITDA 56.95 51.82 43.33 32.68 21.93 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年03月16日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 继续推荐 当前价格： 11.2元 目标价格： 20元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 279/279 流通A股市值（亿元） 19.61 每股净资产（元） 1.72 资产负债率（%） 68.75 一年内最高/最低（元） 26.99/9.21 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 王承 分析师 执业证书编号：S0590513090004 电话：0510-85601621 邮箱：wangc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 魏振亚 电话：0510-85630532 邮箱：weizy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-3%34%71%2015-032015-062015-102016-02大禹节水沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 公司近年来营收保持快速增长 ........................................ 3 1.1. 王栋是公司的实际控制人 ........................................................................... 3 1.2. 公司营收快速增长，但盈利能力下滑 ......................................................... 4 2. 农田节水行业面临良好的发展机遇 .................................... 6 2.1. 农业用水是我国淡水使用的重点 ................................................................ 6 2.2. 我国农田水利基础设施落后，干旱灾害严重 .............................................. 7 2.3. 国家加大对于农田节水的政策扶持 ............................................................. 9 2.4. 农业水价改革，刺激节水行业发展 ........................................................... 11 2.5. 土地流转改革推进规模化经营利好节水农业发展 ..................................... 12 2.6. 厄尔尼诺可能导致今年干旱 ...................................................................... 13 2.7. 节水农业发展机会小结 ............................................................................. 14 3. 公司是我国农田节水行业龙头，发展前景广阔 ......................... 14 3.1. 发达国家节水农业发展程度高 .................................................................. 14 3.2. 我国节水行发展滞后，市场空间广阔 ....................................................... 17 3.3. 发展节水农业的经济性分析 ...................................................................... 21 3.4. 公司是我国节水农业的龙头企业 .............................................................. 22 4. 以节水为依托进行产业链布局，拓大盈利空间 ......................... 23 4.1. 节水材料和节水工程继续快速发展 ........................................................... 23 4.2. 节水工程设计毛利高，是公司的重要赢利点 ............................................ 25 4.3. 涉足土地流转，打开公司盈利空间 ........................................................... 26 5. 盈利预测 ......................................................... 31 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 1. 公司近年来营收保持快速增长 1.1. 王栋是公司的实际控制人 公司创建于1998年，以作为公司股东的中国水利水电科学研究院和水利部科技推广中心为技术支撑单位，发展至今已成为集节水灌溉材料研发、制造、销售与节水灌溉工程设计、施工、服务为一体的专业化节水灌溉工程系统提供商，国内规模最大、品种最全、技术水平最高，实力最强的行业龙头企业。 公司股权结构单一，实际控制人王栋持有公司52.08%的股权，其弟弟王冲持有公司1.79%的股权，为公司的第二大股东。王栋先生生于1964年，曾任职于酒泉市水电局、酒泉市水电工程服务公司经理，是我国教授级高级工程师，享受国务院特殊津贴，是行业内的知名专家。 图表1：王栋为公司实际控制人 来源：公司公告 国联证券研究所 公司目前拥有主要子公司14家，参股公司两家，主要集中在西北部地区，其中天津子公司、酒泉子公司和甘肃大禹节水集团水利水电工程有限责任公司是公司收入和利润的主要来源，14年三家子公司合计营收4.57亿元，占公司营收比重达到57.92%，实现经净利润1857万，占比达到89.71%。 图表2：公司主要的子公司和参股公司（万元） 公司名称 公司类型 所处行业 总资产 净资产 营业收入 净利润 新疆大禹节水有限责任公司 子公司 节水灌溉 12289 7119 5036 -110 武威大禹节水有限责任公司 子公司 节水灌溉 14362 6657 7810 490 定西大禹节水有限责任公司 子公司 节水灌溉 10430 5863 9117 31 兰州大禹节水有限责任公司 子公司 节水灌溉 1976 1974 183 -11 大禹节水（天津）有子公司 节水灌溉 31459 17861 16856 762 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 限公司 甘肃大禹节水（酒泉）有限公司 子公司 节水灌溉 33551 14227 17936 346 内蒙古大禹节水技术有限公司 子公司 节水灌溉 5412 — 6509 -411 北京大禹恒远国际贸易有限公司 子公司 节水灌溉 499 483 0 -15 甘肃大禹节水工程设计有限责任公司 子公司 节水灌溉 1506 963 557 -229 甘肃大禹节水集团 水利水电工程有限 责任公司 子公司 节水灌溉 8562 4876 10936 749 陕西大禹节水设备工程有限责任公司 子公司 节水灌溉 2669 1717 1529 -93 广西大禹节水有限公司 子公司 节水灌溉 3039 1649 1485 -265 广西大禹甘田有限公司 子公司 节水灌溉 1072 830 0 -25 长春大禹节水设备工程有限责任公司 子公司 节水灌溉 4022 1622 1997 -378 甘肃大河灌排设备质量检测技术有限公司 参股公司 水利设备检测 185 180 0 -20 杭州水利水电勘测设计院有限公司 参股公司 水利设计 1102 205 705 205 来源：公司公告 国联证券研究所 1.2. 公司营收快速增长，但盈利能力下