河北推节水农田建设，大禹节水业绩大增

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 大禹节水（300021）\农林牧渔 ——河北推节水农田建设，大禹节水业绩大增 事件： 河北省水利厅印发《河北省节水灌溉发展总体方案2016-2020》，确定全省2016-2020年发展节水灌溉面积1500万亩，其中高效节水灌溉面积1200万亩，全省节水灌溉率由69%提高到89%，其中高效节水灌溉率提高到77%。 投资要点：  在中央大力支持高效节水农业发展的大背景下，各地方政府积极推动高效节水农田建设，极有可能超额完成中央政府的目标。按照河北省政府的规划，2016-2020年建设高效节水灌溉面积1200万亩，年均240万亩。此前，甘肃省政府也推出了高效节水农田的建设规划，计划在2016年建设300万亩。按照中央的规划，2016-2020年将新增至少一亿亩高效节水农田，其中2016年建设2000万亩。而甘肃和河北两省规划就已经达到了540万亩，我们预期后续还会有其他省份的相应规划不断出台，推动当地节水农业的发展。按照此形势，地方政府建设的力度将极有可能超过中央的规划，并超额完成中央政府5年一亿亩，一年2000万亩的目标。  一季度，受益于我国高效节水农业发展，公司业绩大幅增长。2016年一季度，公司预计实现净利润1184.92万元至1278.46万元，同比增长280%-310%。随着国家对农田水利投资力度的持续加大，公司的业务订单迅速增加，第一季度的开工项目较上年同期有所增加；同时在经营过程中，公司严格执行预算管理制度，期间费用按预算正常发生，故公司经营业绩同向大幅上升。2016年政府计划建设2000万亩高效节水农田，公司有望在我国农田水利建设大潮中获取较大收益，我们预期公司今年营收增速可以达到40%，利润增速超过80%  重申对公司推荐的三大逻辑。再次，我们再次重新对于大禹节水的推荐逻辑： 1、主营业务有望保持快速增长。公司主营增长的动力有四：首先，由于市场规模快速扩张； Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 721.51 789.12 1,224.39 1,716.45 2,407.09 增长率（%） 26.53% 9.37% 55.16% 40.19% 40.24% EBITDA（百万元） 84.28 93.26 111.80 178.78 267.39 净利润（百万元） 17.10 20.79 53.91 94.91 156.61 增长率（%） -45.77% 21.54% 159.34% 76.05% 65.00% EPS（元/股） 0.06 0.07 0.19 0.34 0.56 市盈率（P/E） 245.30 201.83 77.82 44.21 26.79 市净率（P/B） 8.84 8.77 7.88 3.10 2.78 EV/EBITDA 56.95 51.82 43.33 32.68 21.93 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2016年03月28日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 继续推荐 当前价格： 16.45元 目标价格： 20元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 279/279 流通A股市值（百万元） 2673 每股净资产（元） 1.72 资产负债率（%） 71.15 一年内最高/最低（元） 26.99/9.21 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 王承 分析师 执业证书编号：S0590513090004 电话：0510-85601621 邮箱：wangc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 魏振亚 电话：0510-85630532 邮箱：weizy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 点评报告 政府政策扶持力度加大，行业市场规模快速扩张；其次，公司在东北、广西、华北、云南等新兴业务地区有望带来业绩大幅提升；第三，公司连锁经营店和加盟店的扩张将有望带动公司销售收入提升；第四，海外营收快速增长，2013年，公司海外营收仅519万，2014年就达到了2361万元，2015年不低于5000万，从订单来看，14年获得订单4000万，15年达到8000万，我们预期公司16年海外营收规模有望逼近一个亿。 2、公司黑枸杞有望贡献较大业绩弹性。黑枸杞项目育苗基本完成，16年形成大田1万亩，18年有望放量，预期18年贡献毛利可达3.38亿元，弹性巨大。 3、公司外延发展可期。我们预期公司有望通过并购进入水利信息化、农村生活用水等领域，来拓展公司业务领域，打开公司发展空间，提升盈利能力。我们预期公司未来将会通过并购等方式进行田间水利信息化的发展，并进行农田土壤、水文、作物等各种数据的采集，衍生农业大数据业务。  我们认为，公司主营增长确定，黑枸杞具有巨大的盈利空间，给予推荐评级 公司主营业务高速成长确定，未来黑枸杞有望贡献较大的盈利弹性，不考虑定增摊薄和并购，公司15-17年实现每股收益0.19、0.34和0.56元，对应市盈率78、44和27倍。  风险提示 1、国家土地流转改革推进不及预期；2、国家产业扶持政策发生变更；3、行业竞争加剧。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 点评报告 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 178.99 113.02 107.76 660.40 548.17 营业收入 721.51 789.12 1,224.39 1,716.45 2,407.09 应收账款+票据 354.50 409.68 491.74 624.54 776.85 营业成本 529.28 579.10 916.79 1,258.89 1,745.26 预付账款 95.46 80.42 128.66 141.49 208.26 营业税金及附加 10.53 10.67 17.14 24.03 33.70 存货 380.98 470.32 450.18 566.29 602.13 营业费用 61.68 72.10 111.86 160.49 225.30 其他 0.64 0.95 0.95 0.95 0.95 管理费用 51.89 61.17 94.91 133.06 186.59 流动资产合计 1,010.58 1,074.39 1,179.28 1,993.68 2,136.36 财务费用 39.23 44.55 18.54 26.48 29.97 长期股权投资 5.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 19.31 0.31 10.48 10.48 10.48 固定资产 304.13 300.80 350.18 425.68 510.36 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.57 4.16 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 50.06 56.63 60.69 59.24 57.79 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 32.01 38.28 32.54 32.31 32.08 营业利润 9.59 21.22 54.67 103.02 175.78 非流动资产合计 395.78 399.86 443.41 517.23 600.24 营业外净收益 12.85 5.77 8.91 8.91 8.91 资产总计 1,406.36 1,474.25 1,622.69 2,510.91 2,736.60 利润总额 22.44 26.99 63.58 111.93 184.70 短期借款 559.00 615.00 627.00 645.00 666.00 所得税 5.13 6.29 9.54 16.79 27.70 应付账款+票据 190.30 271.50 346.60 386.90 428.67 净利润 17.31 20.70 54.04 95.14 156.99 其他 102.26 82.16 85.65 96.75 111.67 少数股东损益 0.20 -0.09 0.13 0.23 0.38 流动负债合计 851.56 968.66 1,059.25 1,128.65 1,206.34 归属于母公司净利润 17.10 20.79 53.91 94.91 156.61 长期带息负债 41.24 26.26 26.26 26.26 26.26 长期应付款 0.12 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 34.91 0.00 0.00 0.00 0.00 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 非流动负债合计 76.28 26.26 26.26 26.26 26.26 成长能力 负债合计 927.84 994.93 1,085.52 1,154.92 1,232.61 营业收入 26.53% 9.37% 55.16% 40.19% 40.24% 少数股东权益 3.68 0.81 0.94 1.17 1.55 EBIT -7.85% 12.53% 15.32% 69.43% 55.47% 股本 278.60 278.60 278.60 343.60 343.60 EBITDA -0.38% 10.66% 19.88% 59.91% 49.56% 资本公积 44.25 44.25 44.25 704.25 704.25 归属于母公司净利润 -45.77% 21.54% 159.34% 76.05% 65.00% 留存收益 151.99 155.66 209.57 304.49 461.10 获利能力 股东权益合计 478.52 479.32 533.36 1,353.50 1,510.50 毛利率 26.64% 26.61% 25.12% 26.66% 27.50% 负债和股东权益总计 1,406.36 1,474.25 1,618.88 2,508.42 2,743.10 净利率 2.40% 2.62% 4.41% 5.54% 6.52% ROE 3.60% 4.34% 10.13% 7.02% 10.38% 现金流量表 ROIC 4.16% 4.78% 5.39% 9.07% 8.46% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 17.31 20.70 54.04 95.14 156.99 资产负债率 65.97% 67.49% 66.90% 46.00% 45.04% 折旧摊销 22.89 24.18 32.13 43.80 57.53 流动比率 1.19 1.11 1.11 1.77 1.77