甘肃加大节水农田建设，大禹节水受益可期

1 证券研究报告 公司点评 大禹节水（300021）\农林牧渔 ——甘肃加大节水农田建设，大禹节水受益可期 事件： 今年3月份以来，甘肃省气温快速回升，土壤失墒加快，定西南部、天水西北部、陇南南部旱象显现。为此，甘肃大力推进农田水利建设，尤其是加大高效节水农业的发展，力争今年实现高效节水农田建设面积达到100万亩以上。 投资要点：  公司是农田节水行业龙头，甘肃是其业务重点区域，甘肃政府加大节水农田建设将有效促进公司业务发展。2015年，公司营业收入达到12.34亿元，是我国农田节水行业的龙头企业。公司立足于甘肃，面向全国，目前在甘肃、内蒙古、广西、东北、华北等地均有业务开展。甘肃是公司传统的业务重心，公司也是甘肃农田节水行业的领导者，市场占有率超过一半。甘肃政府大力推广高效节水农业发展将有效推动公司业务发展，我们预期公司今年在甘肃地区的工程建设面积将达到60万亩以上，从而为公司营收增长打下坚实的基础。  国家大力支持节水农业发展，农田节水行业迎良好发展机遇。2011年之后，我国对于农田水利的投资快速增长，按照规划，我国将在十三五末建设高效节水农田1.5亿亩，目前已完成5000万亩，十三五期间将建设1亿亩，年均2000万亩，市场空间广阔。此外，由于国家近年来大力反腐，并对地方财政资金的管理趋严，公司对于地方政府的应收账款回收速度明显加快，大大降低了公司的财务费用，提升了公司的资金周转速度。节水行业增量市场巨大，我们测算行业市场规模将在400亿元以上。  我们认为，四个方面的因素将推动公司未来两年营收能够保持在40%及以上的高速增长。 首先，由于政府政策扶持力度加大，行业市场规模快速扩张；其次，公司 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 721.51 789.12 1,224.39 1,716.45 2,407.09 增长率（%） 26.53% 9.37% 55.16% 40.19% 40.24% EBITDA（百万元） 84.28 93.26 111 . 8 0 178.78 267.39 净利润（百万元） 17.10 20.79 53.91 94.91 156.61 增长率（%） -45.77% 21.54% 159.34% 76.05% 65.00% EPS（元/股） 0.06 0.07 0.19 0.34 0.56 市盈率（P/E） 245.30 201.83 77.82 44.21 26.79 市净率（P/B） 8.84 8.77 7.88 3.10 2.78 EV/EBITDA 56.95 51.82 43.33 32.68 21.93 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2016年03月28日 投资建议： 推荐 继续推荐 当前价格： 15.95元 目标价格： 20元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 279/279 流通A股市值（百万元） 2673 每股净资产（元） 1.72 资产负债率（%） 71.15 一年内最高/最低（元） 26.99/9.21 一年内股价相对走势 王承 分析师 执业证书编号：S0590513090004 电话：0510-85601621 邮箱：wangc@glsc.com.cn 魏振亚 电话：0510-85630532 邮箱：weizy@glsc.com.cn 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 点评报告 第三，公司连锁经营店和加盟店的扩张将有望带动公司销售收入提升；第四 ，海外营收快速增长，2013年，公司海外营收仅519万，2014年就达到了2361万元，2015年不低于5000万， 从订单来看，14年获得订单4000万，15年达到8000万，我们预期公司16年海外营收规模有望逼近一个亿。  黑枸杞项目育苗基本完成，16年形成大田1万亩，18年有望放量，预期18年贡献毛利可达3.38亿元，弹性巨大。 目前市面上销售的黑枸杞价格极高，普通品也在1500元一公斤以上，好的品种可卖到4000-6000元每公斤，甚至1万元以上。公司16年可以实现大田种植1万亩，17年再移植大田两万亩，预期16-18年黑枸杞产量可达5000公斤、3万公斤和55万公斤，我们预期每公斤价格分别为2500元、2000元和1500元，实现毛利425万、1050万和3.38亿，业绩弹性非常大。  未来发展路径：并购进入水利信息化、农村生活用水等领域 节水设备的首部装置技术含量相对较高，利润水平也较高，但是目前我国首部装置的信息化应用水平不足。公司将推进水利信息化的发展，我们预期公司未来将会通过并购等方式增强相应实力，进行田间水利信息化的发展，并进行农田土壤、水文、作物等各种数据的采集，衍生农业大数据业务。在此基础上将进一步发展大江大河的水利信息化业务，致力于成为水利工程的软硬件提供商，承担宏观的水情管理，灾害预报，防控防灾调动，下游分洪排涝等水利管理等职能。 2015年公司与以色列施拉特有限公司签署《以色列企业的并购和投资合作协议》，借此寻求以色列的优秀水利科技公司，通过并购或合作的方式将其引入到中国市场，并借助以色列的技术拓展进入中国的农村生活用水设施设备行业。  我们认为，公司主营增长确定，黑枸杞具有巨大的盈利空间，给予推荐评级 3 请务必阅读报告末页的重要声明 点评报告 公司主营业务高速成长确定，未来黑枸杞有望贡献较大的盈利弹性，不考虑定增摊薄和并购，公司15-17年实现每股收益0.19、0.34和0.56元，对应市盈率78、44和27倍。  风险提示 1、国家土地流转改革推进不及预期；2、国家产业扶持政策发生变更；3、行业竞争加剧。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 点评报告 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014 2015E 2016E 2017E 货币资金 178.99 113.02 107.76 660.40 548.17 营业收入 721.51 789.12 1,224.39 1,716.4 2,407.0 应收账款+票据 354.50 409.68 491.74 624.54 776.85 营业成本 529.28 579.10 916.79 1,258.8 1,745.2 预付账款 95.46 80.42 128.66 141.49 208.26 营业税金及附加 10.53 10.67 17.14 24.03 33.70 存货 380.98 470.32 450.18 566.29 602.13 营业费用 61.68 72.10 111.86 160.49 225.30 其他 0.64 0.95 0.95 0.95 0.95 管理费用 51.89 61.17 94.91 133.06 186.59 流动资产合计 1,010.5 1,074.3 1,179.2 1,993.6 2,136.3 财务费用 39.23 44.55 18.54 26.48 29.97 长期股权投资 5.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 19.31 0.31 10.48 10.48 10.48 固定资产 304.13 300.80 350.18 425.68 510.36 公允价值变动收 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.57 4.16 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 50.06 56.63 60.69 59.24 57.79 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 32.01 38.28 32.54 32.31 32.08 营业利润 9.59 21.22 54.67 103.02 175.78 非流动资产合计 395.78 399.86 443.41 517.23 600.24 营业外净收益 12.85 5.77 8.91 8.91 8.91 资产总计 1,406.3 1,474.2 1,622.6 2,510.9 2,736.6 利润总额 22.44 26.99 63.58 111.93 184.70 短期借款 559.00 615.00 627.00 645.00 666.00 所得税 5.13 6.29 9.54 16.79 27.70 应付账款+票据 190.30 271.50 346.60 386.90 428.67 净利润 17.31 20.70 54.04 95.14 156.99 其他 102.26 82.16 85.65 96.75 111.67 少数股东损益 0.20 -0.09 0.13 0.23 0.38 流动负债合计 851.56 968.66 1,059.2 1,128.6 1,206.3 归属于母公司净 17.10 20.79 53.91 94.91 156.61 长期带息负债 41.24 26.26 26.26 26.26 26.26 长期应付款 0.12 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 34.91 0.00 0.00 0.00 0.00 2013A 2014 2015E 2016E 2017E 非流动负债合计 76.28 26.26 26.26 26.26 26.26 成长能力 负债合计 927.84 994.93 1,085.5 1,154.9 1,232.6 营业收入 26.53% 9.37% 55.16% 40.19% 40.24% 少数股东权益 3.68 0.81 0.94 1.17 1.55 EBIT -7.85% 12.53 15.32% 69.43% 55.47% 股本 278.60 278.60 278.60 343.60 343.60 EBITDA -0.38% 10.66 19.88% 59.91% 49.56% 资本公积 44.25 44.25 44.25 704.25 704.25 归属于母公司净 -45.77 21.54 159.34 76.05% 65.00% 留存收益 151.99 155.66 209.57 304.49 461.10 获利能力 股东权益合计 478.52 479.32 533.36 1,353.5 1,510.5 毛利率 26.64% 26.61 25.12% 26.66% 27.50% 负债和股东权益总 1,406.3 1,474.2 1,618.8 2,508.4 2,743.1 净利率 2.40% 2.62% 4.41% 5.54% 6.52% ROE 3.60% 4.34% 10.13% 7.02% 10.38% 现金流量表 ROIC 4.16% 4.78% 5.39% 9.07% 8.46% 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 17.31 20.70 54.04 95.14 156.99 资产负债率 65.97% 67.49 66.90% 46.00% 45.04% 折旧摊销 22.89 24.18 32.13 43.80 57.53 流动比率 1.19 1.11 1.11 1.77 1.77 财务费用 40.13 43.02 16.09 23.05 25.16 速动比率 0.74 0.62 0.69 1.26 1.27 存货减少 38.98 -89.33 20.