节水行业爆发在即，大禹节水业绩大增

1 证券研究报告 公司点评 大禹节水（300021）\农林牧渔 ——节水行业爆发在即，大禹节水业绩大增 公司发布2015年业绩预告，预期归母净利润为4760.29-5381.19万元，较去年同期增长130%-160%。 投资要点： 节水行业龙头，主营发展迅猛，成本费用控制严格，业绩超预期作为农田节水行业的龙头企业，公司主营业务发展迅猛，2015年新签订单量达到14.17亿元，同比增长18.88%，同时公司严格控制成本支出，毛利率有所提升，从而实现利润的快速增长。  四大因素催化农田节水行业快速发展一是我国农田水利设施落后，国家不断加大农田水利设施投资；二是农业水价改革有望为节水农业带来更多的经济效益，从而刺激行业发展；三是土地流转改革加速推动规模化经营，将有力的推动节水农业的发展；四是厄尔尼诺事件大概率导致明年春夏期间干旱，利好行业发展。  我国农田节水行业发展滞后，市场空间广阔2014年，我国灌溉面积达到9.68亿亩，其中喷灌和微灌面积仅1.18亿亩，占比仅12.19%，而美国这一比例为71.7%、西班牙为67%，以色列 和日本则高达90%以上。我国节水农业发展滞后，未来发展空间极其广阔。我们测算，未来五年，我国农田节水行业的市场空间将保持在400亿元以上。  积极拓展下游甘蔗、黑枸杞品牌种植，拓展盈利空间公司依托自身节水技术，于2013年在广西开始涉足甘蔗的品牌种植，预期五年流转土地20万亩，2015年开始在甘肃涉足黑枸杞种植，预期6年流转50万亩，第一期流转10万亩。公司通过节水技术进行农业生产能够大大提升经济效益，并加大公司在农业产业链的布局，增加盈利空间。  给予推荐评级不考虑定增摊薄，公司2015-2017年EPS分别达到0.18、0.33和0.5元，给予“推荐”评级。  风险提示1、国家政策发生变更；2、市场竞争更加激烈；3、土地流转不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 721.51 789.12 1,031.57 1,375.04 1,811.75 增长率（%） 26.53% 9.37% 30.73% 33.30% 31.76% EBITDA（百万元） 84.28 93.26 122.37 168.78 218.15 净利润（百万元） 17.10 20.79 50.54 91.41 137.85 增长率（%） -45.77% 21.54% 143.13% 80.85% 50.80% EPS（元/股） 0.06 0.07 0.18 0.33 0.49 市盈率（P/E） 218.59 179.85 73.97 40.90 27.12 市净率（P/B） 7.87 7.81 7.07 6.03 4.93 EV/EBITDA 51.53 46.92 35.86 26.11 20.31 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2016年01月25日 投资建议： 推荐 首次覆盖 当前价格： 13.42元 目标价格： 20元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 279/279 流通A股市值（百万元） 225.1 每股净资产（元） 1.72 资产负债率（%） 68.75 一年内最高/最低（元） 26.99/9.21 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 王承 分析师 执业证书编号：S0590513090004 电话：0510-85601621 邮箱：wangc@glsc.com.cn 魏振亚 联系人 电话：0510-85630532 邮箱：weizy@glsc.com.cn 相关报告 《在最美的时间遇见你：农业改革提速、机会扑面而来》 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-1%38%77%2015-012015-052015-092016-01大禹节水沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万元 2013A 2014 2015E 2016E 2017E 货币资金 178.99 113.02 185.47 211.99 308.06 营业收入 721.51 789.1 1,031.5 1,375.0 1,811.7 应收账款+票据 354.50 409.68 452.23 565.24 641.79 营业成本 529.28 579.1 749.23 989.80 1,298.7 预付账款 95.46 80.42 190.55 167.42 302.28 营业税金及附 10.53 10.67 14.96 19.94 26.27 存货 380.98 470.32 496.44 573.61 663.28 营业费用 61.68 72.10 95.42 123.75 163.06 其他 0.64 0.95 0.95 0.95 0.95 管理费用 51.89 61.17 79.95 103.13 135.88 流动资产合计 1,010.5 1,074.3 1,325.6 1,519.2 1,916.3 财务费用 39.23 44.55 46.84 51.97 54.44 长期股权投资 5.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 19.31 0.31 0.00 0.00 0.00 固定资产 304.13 300.80 279.70 254.44 229.18 公允价值变动 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.57 4.16 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 50.06 56.63 60.69 59.24 57.79 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 32.01 38.28 32.54 32.31 32.08 营业利润 9.59 21.22 45.17 86.45 133.36 非流动资产合计 395.78 399.86 372.93 345.99 319.06 营业外净收益 12.85 5.77 5.88 5.88 5.88 资产总计 1,406.3 1,474.2 1,698.5 1,865.2 2,235.4 利润总额 22.44 26.99 51.05 92.33 139.24 短期借款 559.00 615.00 627.00 645.00 666.00 所得税 5.13 6.29 0.00 0.00 0.00 应付账款+票据 190.30 271.50 293.96 400.64 451.00 净利润 17.31 20.70 51.05 92.33 139.24 其他 102.26 82.16 215.09 158.83 312.57 少数股东损益 0.20 -0.09 0.51 0.92 1.39 流动负债合计 851.56 968.66 1,136.0 1,204.4 1,429.5 归属于母公司 17.10 20.79 50.54 91.41 137.85 长期带息负债 41.24 26.26 26.26 26.26 26.26 长期应付款 0.12 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 34.91 0.00 0.00 0.00 0.00 2013A 2014 2015E 2016E 2017E 非流动负债合计 76.28 26.26 26.26 26.26 26.26 成长能力 负债合计 927.84 994.93 1,162.3 1,230.7 1,455.8 营业收入 26.53 9.37% 30.73% 33.30 31.76 少数股东权益 3.68 0.81 1.32 2.25 3.64 EBIT -7.85% 12.53 38.14% 48.63 34.81 股本 278.60 278.60 278.60 278.60 278.60 EBITDA -0.38% 10.66 31.21% 37.93 29.25 资本公积 44.25 44.25 44.25 44.25 44.25 归属于母公司 -45.77 21.54 143.13 80.85 50.80 留存收益 151.99 155.66 206.20 297.61 435.46 获利能力 股东权益合计 478.52 479.32 530.37 622.71 761.95 毛利率 26.64 26.61 27.37% 28.02 28.32 负债和股东权益总计 1,406.3 1,474.2 1,692.6 1,853.4 2,217.7 净利率 2.40% 2.62% 4.95% 6.71% 7.69% ROE 3.60% 4.34% 9.55% 14.73 18.18 现金流量表 ROIC 4.16% 4.78% 8.03% 11.54% 14.38 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 偿债能力 净利润 17.31 20.70 51.05 92.33 139.24 资产负债率 65.97 67.49 68.43% 65.98 65.13 折旧摊销 22.89 24.18 26.93 26.93 26.93 流动比率 1.19 1 . 11 1.17 1.26 1.34 财务费用 40.13 43.02 44.38 49.51 51.98 速动比率 0.74 0.62 0.73 0.78 0.88 存货减少（增加为 38.98 -89.33 -26.12 -77.17 -89.67 营运能力 营运资金变动 -103.7 14.21 2.71 -39.46 -7.31 应收账款周转 2.23 2.22 2.52 2.87 3.25 其它 16.21 0.42 0.00 0.00 0.00 存货周转率 1.39 1.23 1.51 1.73 1.96 经营活动现金流 31.76 13.19 98.95 52.15 121.17 总资产周转率 0.51 0.54 0.61 0.74 0.81 资本支出 16.95 25.71 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 长期投资 30.06 1.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.06 0.07 0.18 0.33 0.49 其他 0.01 0.05 5.88 5.88 5.88 每股经营现金 0 . 11 0.05 0.36 0.19 0.43 投资活动现金流 -47.00 -26.66 5.88 5.88 5.88 每股净资产 1.70 1.72 1.90 2.23 2.72 债权融资 113.57 45.56 12.00 18.00 21.00 估值比率 股权融资 0.90 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率 218.59 179.8 73.97 40.90 27.12 其他 -40.13 -53.36 -44.38 -49.51 -51.98 市净率 7.87 7.81 7.07 6.03 4.93 筹资活动现金流 74.33 -7.80 -32.38 -31.51 -30.98 EV/EBITDA 51.53 46.92 35.86 26.11 20.31 现金净增加额 59.03 -21.22 72.45 26.52 96.07 EV/EBIT 70.74 63.3