业绩保持稳中有升，不良偏离度大幅改善

银行 2018年08月24日 交通银行 (601328) 业绩保持稳中有升，不良偏离度大幅改善 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司半年报点评 公司报告 推荐（维持） 现价：5.52元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.bankcomm.com 大股东/持股 财政部/26.53% 实际控制人 总股本(百万股) 74,263 流通A股(百万股) 39,251 流通B/H股(百万股) 35,012 总市值（亿元） 3,882.82 流通A股市值(亿元) 2,166.65 每股净资产(元) 8.13 资产负债率(%) 92.80 行情走势图 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号 S1060517100002 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 研究助理 李晴阳 一般从业资格编号 S1060118030009 LIQINGYANG876@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 交通银行公布18年中报，2018年上半年净利润同比增4.61%。营业收入同比降1.78%，净利息收入同比降1.1%，手续费净收入同比降0.37%。总资产9.32万亿元（+3.15%，HoH），贷款+4.69%HoH；存款+3.38%HoH。净息差1.41%（-9bps，YoY）；不良贷款率1.49%（-1bps，QoQ）；拨贷比2.55%（+6bps，QoQ），拨备覆盖率170.98%（+5.13pct，QoQ）；ROE12.51%（-0.29pct，YoY），ROA0.89%（-0.02pct，YoY），资本充足率13.86%（-14bps，HoH）。 平安观点：  上半年PPOP增速由负转正，二季度利息净收入和手续费均实现正增 交通银行18H营收同比下降1.78%，降幅较一季度收窄有所改善，主要是二季度同比增8.1%，有明显恢复。上半年利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比收窄1.1%和0.37%，降速较一季度明显放缓，主要是二季度均转为正增。得益于信用发卡量增长及卡消费业务发展，上半年银行卡手续费收入同比增19.81%，带动二季度手续费收入录得正增，同比增长3.6%（-3.9%，18Q1）同时受二季度汇兑收益的影响整体非息收入同比增速由负转正，多增20.8%（-21.3%，18Q1）。上半年PPOP同比增速转正录得0.4%，由18Q1的负增4.69%提升至Q2的正增3.15%。上半年在拨备计提多增11.5%的基础上实现归母净利润同比增长4.61%，增速较一季度提升0.6 pct，其中二季度增速5.2%，较一季度提升1.2pct。  二季度规模增速趋缓，测算息差降幅明显收窄 公司18H资产总额较年初增加3.15%（2.53%，18Q1），二季度规模增速趋缓，较一季度仅多增0.62pct，其中贷款与存款分别环比提升1.9%、0.2%，投资资产环比一季度增1.5%，而同业资产则大幅收降9.2%。负债端，同业负债略有回升，环比一季度增3.2%，结束了一季度大幅压缩的态势。上半年贷款规模较年初增4.69%，其中个人贷款较年初增11.18%，占比较年初提升1.91pct至32.7%；证券投资较年初增5.6%。负债端来看，存款规模较年初增3.38%（3.13%，18Q1），存款占比较年初下降6bps至66.26%，其中个人存款及 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 193129 196011 220423 246677 280927 YoY(%) -0.4% 1.5% 12.5% 11.9% 13.9% 净利润(百万元) 67,210 70,223 73,856 80,386 89,897 YoY(%) 1.0% 4.5% 5.2% 8.8% 11.8% ROE(%) 11.55 10.80 10.60 10.71 11.10 EPS(摊薄/元) 0.89 0.91 0.96 1.05 1.18 P/E(倍) 6.17 6.05 5.75 5.26 4.69 P/B(倍) 0.72 0.67 0.62 0.57 0.52 -20%-10%0%10%20%Aug-17Nov-17Feb-18May-18交通银行沪深300证券研究报告 交通银行﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 定期存款占比较年初分别提升0.72pct/1.58pct至31.12%/56.29%。 公司上半年净息差为1.41%，同比下降9bps，我们测算的二季度净息差环比下降4bps，降幅较一季度明显改善，主要是二季度负债端成本有明显下降但同时资产规模增速放缓影响资产端收益率下降。  逾期关注延续双降态势，不良偏离度大幅改善 公司二季度末不良贷款率1.49%，环比一季度及较年初均下降1bps。逾期贷款以及逾期90天以上贷款延续双降态势，余额较上年末分别减少76.54亿元、117.30亿元，占比较上年末分别下降0.25个、0.32个百分点。关注贷款率2.6%（VS2017年 2.93%），较上年末实现双降。公司逾期90+/不良较年初继续下行24pct至91%，不良认定趋为审慎严格。二季度末拨备覆盖率170.98%，较上年末提升16.25个百分点。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别环比下降16bps/14bps至10.63%/13.86%，预计随着600亿可转债的发行，资本将得到进一步补充。  投资建议： 交通银行上半年业绩保持稳中有升，二季度净利息收入和手续费收入同比正增致PPOP同比增速实现由负转正。息差降幅明显改善，同时资产质量持续改善，不良率小幅下行，逾期关注延续双降，不良偏离度大幅改善。后续可转债发行后资本也将得到进一步补充。我们维持公司盈利预测，预计18/19年净利润增速为5.2%/8.8%，目前股价对应18/19年PB为0.62x/0.57x，PE为5.75x/5.26x，维持公司“推荐”评级。  风险提示： 1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。 2）政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。 3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。 交通银行﹒公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 银行盈利预测表 资料来源：公司年报、平安证券研究所 百万元2016A2017A2018E2019E2020E百万元/元2016A2017A2018E2019E2020E损益表数据指标和估值生息资产7,545,5568,444,4509,156,62610,106,21411,260,804ROAA (%)0.860.810.780.770.77净息差（%）1.801.521.641.701.78ROAE (%)11.5510.8010.6010.7111.10 利息收入289,844317,518368,570428,863510,748 利息费用154,973190,152220,345259,134312,989每股净资产7.678.238.939.6810.53净利息收入134,871127,366148,225169,729197,759EPS0.890.910.961.051.18非利息收入股利2016221210223072427927152佣金手续费净收入36,79540,55144,10448,85455,074DPS0.270.290.290.320.36交易性收入-7554,0634,0634,0634,063股利分配率 (%)30.0030.2030.2030.2030.20其他收入22,21824,03124,03124,03124,031股本7426374263742637426374263非利息收入合计58,25868,64572,19876,94883,168业绩指标非利息费用增长率 (%)业务管理费60,28960,40566,91473,90881,982净利息收入(6.5)(5.6)16.414.516.5其他管理费用11,31618,58320,44122,48524,734非利息收入17.317.85.26.68.1营业税金及附加5,9622,4816,8649,54013,342非利息费用(2.1)5.015.712.413.3非利息费用合计77,56781,46994,220105,934120,058净利润1.04.55.28.811.8生息资产16.011.98.410.411.4税前利润86,11083,26597,398105,637117,998总付息负债13.65.19.310.911.7所得税18,45912,57423,05024,71627,502风险加权资产10.90.021.110.39.2净利润67,21070,22373,85680,38689,897资产负债表数据收入分解总资产8,403,1669,038,2549,901,54710,982,68712,256,526净利息收入/营业收入69.865.067.268.870.4客户贷款4,102,9594,456,9144,896,9685,402,0445,997,268手续费净收入/营业收入19.120.720.019.819.6客户存款4,728,5894,930,3455,324,7735,857,2506,560,120其他付息负债2,460,5752,670,4063,011,5993,420,4203,836,533效率（%）股东权益629,142671,143722,692778,799841,545成本收入比31.230.830.430.029.2资产质量不良贷款62,40066,90270,93373,83177,361流动性 (%)不良贷款率1.521.501.451.371.29客户贷款/生息资产51.950.751.151.050.6贷款拨备覆盖93,913102,415113,494131,419159,363贷存比84.988.691.292.191.8拨备覆盖率151153160178206拨备覆盖/客户贷款2.292.302.322.432.66资本信息(%)核心一级资本充足率11.011.810.610.410.3信贷成本28,48029,78728,99735,29743,063一级资本充足率12.213.011.511.311.1信贷成本（%）0.730.700.620.690.76资本充足率14.015.313.713.613.7 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责