不良偏离度问题解决

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 华夏银行(600015) 增持 2019年中报点评 （维持评级） 银行 2019年08月13日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 15,387/12,823 总市值/流通(百万元) 113,250/94,375 上证综指/深圳成指 2,815/8,979 12个月最高/最低(元) 8.64/7.04 相关研究报告： 《华夏银行-600015-2018年报点评：资产质量压力有所减轻》 ——2019-04-22 《华夏银行-600015-2018年三季报业绩点评：净息差改善，资产质量仍有压力》 ——2018-11-01 《华夏银行-600015-2018年中报业绩点评：息差环比小幅上升，资产质量仍有压力》 ——2018-08-20 《华夏银行-600015-2011年报点评：营收能力明 显 提 升 ， 费 用 控 制 小 幅 改 善 》 ——2012-03-27 《华夏银行-600015-息差上升多，资本较充足》 ——2011-10-28 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 不良偏离度问题解决  华夏银行披露2019年中报 2019年上半年实现归母净利润105亿元，同比增长5.1%。  存款增长较多 6月末总资产同比增长17.7%。单季新增生息资产2234亿元，其中贷款增加679亿元，证券投资新增467亿元。四季度计息负债增长1812亿元，其中存款新增818亿元，同业融资新增993亿元。随着去年四季度定增以及今年二季度永续债发行后资本投入利用，存款逐步恢复正常增长，符合预期。  净息差改善，负债成本趋稳 二季度期初期末平均单季净息差2.27%，环比大幅上升32bps，主要是因为资产端收益率上升较多导致，负债成本保持稳定，与一季度持平于2.43。受益于货币市场利率大幅下降，去年四季度以及今年一季度公司负债成本大幅下降，但二季度负债成本保持平稳，说明负债端重定价基本结束，跟我们此前预期相同。  不良偏离度问题解决 从资产质量各项指标来看，不良偏离度问题得到解决：年末不良贷款率1.84%，环比下降1bp；二季末关注率环比下降11bps至3.80%；年末逾期率2.52%，较年初大幅下降90bps；不良/逾期90天以上贷款105%，较年初上升37个百分点，超过100%，不良偏离度问题解决。受逾期90天进不良影响，我们不再观测不良生成率，而是观测逾期90天以上贷款生成率，该指标今年上半年为1.24%，同比下降19bps。公司加大存量不良的暴露和处置，对拨备有一定消耗，二季末拨备覆盖率145%，环比下降13个百分点，但仍然符合监管要求。  投资建议 公司表现符合预期，我们维持公司“增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 66,384 72,227 77,130 82,893 88,787 (+/-%) 3.7% 8.8% 6.8% 7.5% 7.1% 净利润(百万元) 19,933 20,986 21,180 21,436 22,394 (+/-%) 0.9% 5.3% 0.9% 1.2% 4.5% 摊薄每股收益(元) 1.23 1.30 1.31 1.33 1.39 总资产收益率(ROA) 0.82% 0.81% 0.77% 0.74% 0.74% 净资产收益率(ROE) 13.6% 11.4% 9.1% 8.7% 8.5% 市盈率(PE) 6.0 5.7 5.6 5.5 5.3 P/PPoP 2.6 2.4 2.2 2.1 1.9 市净率(PB) 0.8 0.6 0.5 0.5 0.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证指数华夏银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：关键驱动因素相关指标变化 2018/3/31 2018/6/30 2018/9/30 2018/12/31 2019/3/31 2019/6/30 生息资产同比增速 5.4% 5.4% 6.5% 6.9% 10.6% 18.3% 净息差（单季，期初期末值） 1.92% 1.93% 2.07% 2.24% 1.95% 2.27% 不良贷款率 1.76% 1.77% 1.77% 1.85% 1.85% 1.84% 拨备覆盖率 159% 158% 160% 159% 158% 145% 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 2019/6/30 关注贷款率 4.20% 4.44% 4.60% 4.60% 4.44% 3.80% 逾期率 4.72% 4.82% 3.99% 4.44% 3.42% 2.52% 不良/逾期90天以上贷款 44% 40% 52% 50% 68% 105% 不良生成率（半年度，年化） 1.29% 1.09% 1.10% 0.80% 1.37% 3.11% 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 表2：估值表 收盘日: 收盘价 （元） 普通股ROE 归母净利润同比 PB PE 2019/8/12 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601398.SH 工商银行 5.51 13.7% 13.0% 12.3% 4.1% 3.9% 4.2% 0.88 0.80 0.73 6.7 6.4 6.2 601288.SH 农业银行 3.48 13.4% 12.4% 11.9% 5.1% 4.4% 4.5% 0.77 0.70 0.64 6.1 5.9 5.6 601988.SH 中国银行 3.58 12.0% 11.4% 11.1% 4.5% 3.9% 4.9% 0.70 0.64 0.59 6.1 5.9 5.6 600036.SH 招商银行 35.41 16.6% 16.7% 16.9% 14.8% 14.3% 14.4% 1.76 1.56 1.38 11.3 9.9 8.6 601166.SH 兴业银行 18.83 14.2% 13.9% 13.4% 6.0% 8.6% 8.2% 0.89 0.80 0.72 6.6 6.1 5.6 600016.SH 民生银行 5.83 13.0% 12.3% 11.1% 1.0% 3.9% 4.8% 0.62 0.57 0.52 4.9 4.7 4.5 600000.SH 浦发银行 11.43 13.0% 12.9% 12.4% 3.1% 10.7% 6.9% 0.76 0.68 0.62 6.2 5.6 5.2 601998.SH 中信银行 5.63 11.2% 10.6% 10.1% 4.6% 4.2% 3.1% 0.69 0.63 0.59 6.4 6.1 5.9 000001.SZ 平安银行 15.12 11.4% 11.1% 10.8% 7.0% 6.9% 7.1% 1.18 1.07 0.97 10.8 10.1 9.4 601818.SH 光大银行 3.77 11.7% 11.5% 11.1% 6.7% 6.0% 5.6% 0.68 0.62 0.57 6.1 5.8 5.5 600015.SH 华夏银行 7.36 12.3% 10.1% 9.1% 5.2% 0.9% 1.2% 0.57 0.53 0.49 5.7 5.6 5.5 601169.SH 北京银行 5.34 11.6% 11.3% 11.1% 6.8% 6.2% 6.9% 0.65 0.60 0.55 5.9 5.5 5.1 601009.SH 南京银行 8.16 16.9% 16.7% 16.8% 14.5% 13.2% 13.0% 1.02 0.90 0.80 6.5 5.7 5.0 002142.SZ 宁波银行 23.43 19.0% 18.2% 17.8% 19.9% 18.2% 16.1% 1.90 1.57 1.36 11.5 9.7 8.3 600919.SH 江苏银行 6.86 12.4% 12.7% 12.8% 10.0% 11.9% 10.0% 0.77 0.71 0.64 6.6 5.8 5.3 601128.SH 常熟银行 8.07 13.3% 12.3% 12.3% 17.5% 18.6% 19.4% 1.72 1.34 1.22 14.9 12.5 10.5 平均 13.4% 12.8% 12.4% 7.8% 8.0% 7.8% 0.95 0.84 0.76 7.5 6.9 6.3 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E P/E 5.7 5.6 5.5 5.3 净利息收入 51,538 54,610 58,372 62,035 P/B 0.6 0.5 0.5 0.5 利息收入 116,036 122,634 128,283 135,407 P/PPoP 2.4 2.2 2.1 1.9 利息支出 64,498 68,024 69,911 73,372 市值/总资产(A股) 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 资产准备支出 21,117 23,977 27,408 30,028 股息收益率(税后) 2.4% 2.4% 2.4% 2.5% 拔备后净利息收入 30,421 30,633 30,964 32,007 手续费净收入 17,758 19,589 21,589 23,821 每股指标（元） 2018A 2019E 2020E 2021E 其他经营净收益 2,931 2,931 2,931 2,931 EPS 1.30 1.31 1.33 1.39 营业净收入 72,227 77,130 82,893 88,787 BVPS 12.81 13.95 15.11 16.32 营业费用 24,422 26,218 28,222 30,274 PPoPPS 3.11 3.31 3.55 3.80 营业外净收入 95 95 95 95 DPS 0