2018年报点评：不良偏离度问题解决

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 金融 [Table_StockInfo] 民生银行(600016) 增持 2018年报点评 （维持评级） 银行 2019年04月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 43,782/35,462 总市值/流通(百万元) 277,581/224,830 上证综指/深圳成指 3,091/9,907 12个月最高/最低(元) 6.92/5.55 相关研究报告： 《民生银行-600016-2018年三季报点评：资产负债表继续调整》 ——2018-11-01 《民生银行-600016-2018年中报点评：息差同比大幅提升，不良生成趋势仍需关注》 ——2018-08-31 《民生银行-600016-2013年半年报点评：增长潜力仍在，观察新的发力点》 ——2013-08-30 《民生银行-600016-2013年1季报点评：蓄势“大金融”》 ——2013-04-26 《民生银行-600016-定位的力量：蝴蝶效应》 ——2013-02-07 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 不良偏离度问题解决  民生银行披露2018年报 民生银行2018年实现归母净利润503亿元，同比增长1.0%。  ROA下降叠加规模扩张放缓，ROE回落较多 2018年ROE12.3%，同比下降1.4个百分点，主要是公司放缓扩张速度、压降同业业务导致，2018年总资产同比仅增长1.6%。2018年ROA0.84%，同比下降3bps，主要是资产减值损失计提增加，而利息净收入/平均资产大幅改善对维持ROA功不可没。  净息差改善 公司于今年一季度开始采用IFRS9新会计准则，FVPL收入从利息收入调整为投资收益，我们观察将投资收益还原为利息收入后的调整后净息差。从调整后净息差来看，2018年净息差比2017年上升了23bps，主要是因为资产端收益率上升较快，上升幅度远超负债端。考虑到免税收入增加导致所得税率下降，税收还原后的净息差应该回升更多。  不良偏离度问题解决 从不良贷款各项指标来看：年末不良率1.76%，环比三季末小幅上升1bp；年末关注率3.38%，较年中下降34bps，较年初大幅下降68bps；年末逾期率2.59%，较年中下降57bps。关注率、逾期率等的变化主要跟公司加大不良确认力度，将逾期90天以上贷款纳入不良有关：年末不良/逾期90天以上贷款较103%，是2014年以来首次超过100%，一次性解决了不良偏离度问题。考虑到下半年存在逾期90天进不良的扰动，不良生成率数据失真，我们观测逾期90天以上贷款生成率，该指标在下半年同比上升了74bps至1.50%，说明公司资产质量在边际上存在一些压力。此外，由于加大了不良处置力度，拨备消耗较多，公司年末拨备覆盖率降至134%的历史低位。  投资建议 公司整体表现基本符合预期，我们维持公司 “增持”评级。  风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 144,281 156,769 163,076 172,836 184,937 (+/-%) -7.0% 8.7% 4.0% 6.0% 7.0% 净利润(百万元) 50,922 50,330 50,449 52,090 54,306 (+/-%) 4.4% -1.2% 0.2% -0.6% -0.7% 摊薄每股收益(元) 1.12 1.19 1.19 1.23 1.28 总资产收益率(ROA) 0.87% 0.84% 0.84% 0.81% 0.76% 净资产收益率(ROE) 13.7% 12.3% 11.2% 10.3% 9.5% 市盈率(PE) 5.7 5.3 5.3 5.2 5.0 P/PPoP 2.9 2.6 2.5 2.4 2.2 市净率(PB) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18J/18A/18O/18D/18F/19上证指数民生银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司资产增速、净息差、资产质量三大重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：关键驱动因素相关指标变化 2017/9/30 2017/12/31 2018/3/31 2018/6/30 2018/9/30 2018/12/31 生息资产同比增速 1.0% -0.2% 0.3% 5.1% 4.9% 2.2% 净息差（单季，期初期末值） 1.62% 1.72% 1.12% 1.28% 1.41% 1.61% 不良贷款率 1.69% 1.71% 1.71% 1.72% 1.75% 1.76% 拨备覆盖率 155% 156% 171% 161% 160% 134% 2016/6/30 2016/12/31 2017/6/30 2017/12/31 2018/6/30 2018/12/31 关注贷款率 4.01% 3.75% 3.68% 4.06% 3.72% 3.38% 逾期率 4.64% 3.50% 3.44% 3.18% 3.16% 2.59% 不良/逾期90天以上贷款 61% 66% 69% 74% 77% 103% 不良生成率（半年度，年化） 1.77% 1.54% 1.21% 1.03% 1.72% 2.67% 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 表2：估值表 收盘日: 收盘价 （元） ROE 归母净利润同比 PB PE 2019/3/31 2017A 2018A 2019E 2017A 2018A 2019E 2017A 2018A 2019E 2017A 2018A 2019E 601398.SH 工商银行 5.57 14.0% 13.4% 12.7% 2.8% 4.1% 3.9% 0.97 0.88 0.81 7.0 6.8 6.5 601288.SH 农业银行 3.73 14.0% 13.0% 12.1% 4.9% 5.1% 4.4% 0.97 0.82 0.75 6.8 6.6 6.3 601988.SH 中国银行 3.77 12.0% 11.8% 11.2% 4.8% 4.5% 3.9% 0.79 0.73 0.68 6.7 6.4 6.2 600036.SH 招商银行 33.92 16.3% 15.8% 16.0% 13.0% 14.8% 14.3% 1.92 1.69 1.49 12.2 10.8 9.5 601166.SH 兴业银行 18.17 14.5% 14.0% 13.5% 6.2% 8.7% 6.4% 0.97 0.86 0.77 6.8 6.2 5.8 600016.SH 民生银行 6.34 13.7% 12.3% 11.2% 4.1% 1.0% 0.2% 0.75 0.68 0.62 5.7 5.3 5.3 600000.SH 浦发银行 11.28 13.7% 12.5% 11.6% 2.2% 3.1% 2.5% 0.84 0.75 0.68 6.3 6.1 6.0 601998.SH 中信银行 6.29 10.8% 10.6% 10.1% 2.3% 4.6% 4.2% 0.84 0.77 0.71 7.5 7.1 6.8 000001.SZ 平安银行 12.82 10.9% 10.8% 10.5% 2.6% 7.0% 6.9% 1.09 1.00 0.90 9.9 9.2 8.6 601818.SH 光大银行 4.10 11.6% 10.8% 10.7% 4.0% 6.7% 6.0% 0.80 0.75 0.69 7.2 6.7 6.3 600015.SH 华夏银行 8.25 12.4% 11.4% 9.8% 0.7% 1.8% 2.1% 0.86 0.77 0.60 6.7 6.6 6.4 601169.SH 北京银行 6.20 12.2% 11.0% 10.9% 5.2% 7.4% 6.3% 0.83 0.77 0.71 7.3 6.8 6.3 601009.SH 南京银行 7.91 15.0% 15.2% 15.4% 17.0% 13.7% 11.8% 1.17 1.03 0.91 7.3 6.3 5.7 002142.SZ 宁波银行 21.24 17.5% 16.9% 15.3% 19.5% 19.9% 17.9% 2.20 1.71 1.46 12.1 10.1 8.5 600919.SH 江苏银行 7.13 13.0% 11.2% 11.2% 11.9% 10.6% 9.5% 0.90 0.81 0.72 6.9 6.3 5.7 601128.SH 常熟银行 7.50 12.3% 13.2% 14.5% 21.5% 22.3% 17.8% 1.59 1.44 1.29 13.2 10.8 9.2 平均 13.2% 12.6% 12.2% 7.4% 8.0% 7.1% 1.06 0.94 0.84 7.9 7.3 6.7 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 价值评估（倍） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E P/E 5.3 5.3 5.2 5.0 净利息收入 76,680 79,336 85,275 93,298 P/B 0.7 0.6 0.6 0.5 利息收入 235,347 235,184 241,906 257,440 P/PPoP 2.6 2.5 2.4 2.2 利息支出 158,667 155,848 156,631 164,142 市值/总资产(A股) 4.6% 4.6% 4.4% 4.2% 资产准备支出 46,320 50,332 55,065 60,750 股息收益率(税后) 5.4% 5.5% 5.6% 5.9% 拔备后净利息收入 30,360 29,004 30,210 32,548 手续费净收入 48,131 51,782 55,964 60,428 每股指标（元） 2018A 2019E 2020E 2021E 其他经营净收益 31,958 31,958 31,597 31,211 EPS 1.19 1.19 1.23 1.28 营业净收入 156,769 163,076 172,836 184,937 BVPS 9.37 10.21 11.09 12.01 营业费用 51,158 53,31