不良偏离度改善超预期，ROE提升可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平安银行（000001） 证券研究报告 2019年01月04日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.28元 目标价格 15.85元 基本数据 A股总股本(百万股) 17,170.41 流通A股股本(百万股) 17,170.25 A股总市值(百万元) 159,341.42 流通A股市值(百万元) 159,339.89 每股净资产(元) 12.54 资产负债率(%) 92.98 一年内最高/最低(元) 15.13/8.45 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《平安银行-公司点评:可转债发行获批，零售转型潜力大》 2018-12-27 2 《平安银行-季报点评:3Q18业绩：营收大幅改善，不良仍在出清中》 2018-10-24 3 《平安银行-半年报点评:业绩弹性增强，市场利率大降显著利好》 2018-08-16 股价走势 不良偏离度改善超预期，ROE提升可期 事件： 1月3日，平安银行公布18年业绩快报。18年实现营收1167亿，同比增10.3%；实现归属母公司股东净利润248.18亿，同比增7.0%。 点评： 收入端持续改善，4季度贷款增长较快 4Q18单季实现营收、净利润分别同比增15.8%、8.1%，均较3季度进一步提升。营收环比增长2.1%，收入端改善持续。18年总资产增5.3%，贷款增17.2%，4季度新增贷款755亿，增长持续较快；4季度存款环比下降0.3%，主要是企业存款环比下降2.7%，或与对公贷款减退力度较大有关。 不良出清基本完成，拨备压力大幅缓解 三季度末，不良贷款偏离度119%，18年末下降至97%，此前一直被市场诟病的不良认定情况在18年大幅趋严。由于过往数年信贷结构的大幅调整以及大力度的不良处置，18年末不良率1.70%，环比上升7BP，3Q18关注贷款率环比下降34BP至3.07%，目前对公存量不良出清基本完成，逾期90天以上贷款占比1.70%，较年初下降73BP。 考虑到近两年零售贷款占比持续提升（18年末零售贷款占比达到57.8%），零售资产质量较稳定（3Q18零售贷款不良率1.05%，环比平稳），我们预计19年资产质量有望继续改善，缓解近几年较大的拨备压力，带来业绩弹性，提升ROE。 零售转型战略成效显著，仍有较大增长潜力 零售客户数、零售AUM均有较快增长。零售业务营收与利润占比亦提升较快，3Q18分别为51%和68%。未来零售转型仍有较大空间：（1）受益于平安集团业务整合，平安信托财富管理业务无偿转入平安银行，预计19年开始，私行业务有望大幅增长（目前私行客户2.6万户，门槛AUM 600万，私行管理规模约2000亿；招行为7.2万户，AUM高达2万亿）。（2）零售业务规模，尤其是AUM与招行仍相聚甚远，提升空间较大（1H18平安零售客户数0.77亿户，AUM1.2万亿；1H18招行零售客户数1.2亿户，AUM 6.6万亿）。依托平安集团客户及流量入口，充分拥抱Fintech的大趋势，有望成长为智能化零售银行龙头。 投资建议：不良出清基本完成，业绩弹性或增强 18年业绩符合预期。三季度平安银行营收已出现明显改善，3Q18 PPOP同比增速4.2% （1H18 为-1.2%）。在19年经济下行压力加大之下，我们维持公司19/20年盈利增速11.8%/20.9%。考虑平安银行零售转型成效明显且增长潜力较大；资产质量或持续改善；业绩弹性在增强，未来ROE有望提升，给予公司1.1倍19年PB目标估值，对应15.85元/股，维持买入评级。 风险提示：经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（亿元） 1077 1058 1107 1221 1345 增长率（%） 12.0 (1.8) 4.6 10.3 10.2 归属母公司股东净利润（亿元） 226 232 249 279 337 增长率（%） 3.4 2.6 7.4 11.8 20.9 每股收益（元） 1.32 1.35 1.45 1.62 1.96 市盈率(P/E) 7.05 6.87 6.40 5.72 4.73 市净率(P/B) 0.87 0.79 0.73 0.64 0.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2018-012018-052018-092019-01平安银行 银行 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：18年营收同比增10.3%，归母净利润同比增7.0% 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图2：18年末，不良偏离度降至97% 资料来源：公司财报，天风证券研究所 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q182018营收同比增速 归母净利润同比增速 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q182018不良率 关注贷款率 不良偏离度（右轴） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 人民币亿元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 收入增长 净利息收入 764 740 763 867 974 净利润增速 2.6% 7.4% 11.8% 20.9% 手续费及佣金 279 307 368 398 429 拨备前利润增速 -4.1% 2.0% 11.4% 13.9% 其他收入 34 11 (25) (44) (58) 税前利润增速 0.7% 7.3% 11.8% 20.9% 营业收入 1077 1058 1107 1221 1345 营业收入增速 -1.8% 4.6% 10.3% 10.2% 营业税及附加 (34) (10) (7) (7) (8) 净利息收入增速 -3.1% 3.1% 13.6% 12.3% 业务管理费 (280) (316) (354) (382) (390) 手续费及佣金增速 10.1% 20.0% 8.0% 8.0% 拨备前利润 763 731 746 831 947 营业费用增速 13.0% 12.0% 8.0% 2.0% 计提拨备 (465) (429) (422) (469) (509) 税前利润 299 302 323 362 437 规模增长 所得税 (73) (70) (74) (83) (101) 生息资产增速 9.9% 15.0% 11.5% 11.1% 净利润 226 232 249 279 337 贷款增速 15.5% 16.0% 15.0% 14.0% 同业资产增速 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资产负债表 证券投资增速 6.3% 20.0% 10.0% 10.0% 贷款总额 14758 17042 19769 22734 25917 其他资产增速 10.7% -20.8% 78.1% 94.9% 同业资产 2788 2840 2840 2840 2840 计息负债增速 10.1% 13.0% 14.2% 16.6% 证券投资 7594 8070 9684 10652 11718 存款增速 4.1% 8.0% 9.0% 12.0% 生息资产 28208 31013 35659 39761 44186 同业负债增速 0.3% 20.0% 20.0% 20.0% 非生息资产 1726 1910 1513 2694 5251 股东权益增速 9.8% 7.9% 11.6% 12.6% 总资产 29534 32485 36654 41853 48720 客户存款 19218 20004 21605 23549 26375 存款结构 其他计息负债 7465 9384 11604 14370 17822 活期 37.9% 37.87% 37.87% 37.87% 非计息负债 829 876 1051 1261 1513 定期 46.9% 46.92% 46.92% 46.92% 总负债 27513 30264 34259 39180 45710 其他 15.2% 15.21% 15.21% 15.21% 股东权益 2022 2221 2395 2673 3009 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 49.3% 45.31% 45.31% 45.31% 每股净利润(元) 1.32 1.35 1.45 1.62 1.96 个人贷款 49.8% 54.82% 54.82% 54.82% 每股拨备前利润(元) 4.44 4.26 4.34 4.84 5.51 每股净资产(元) 10.61 11.77 12.79 14.41 16.37 资产质量 每股总资产(元) 172.01 189.19 213.48 243.75 283.75 不良贷款率 1.70% 1.66% 1.49% 1.45% P/E 7.05 6.87 6.40 5.72 4.73 正常 94.60% 96.35% 96.40% 96.45% P/PPOP 2.09 2.18 2.14 1.92 1.68 关注 3.70% 3.65% 3.60% 3.55% P/B 0.87 0.79 0.73 0.64 0.57 次级 0.73% P/A 0.05 0.05 0.04 0.04 0.03 可疑 0.20% 损失 0.77% 利率指标 拨备覆盖率 151.08% 157.66% 178.01% 191.00% 净息差(NIM) 2.13% 2.37% 2.29% 2.30% 2.32% 净利差(Spread) 2.60% 2.20% 2.12% 2.13% 2.15% 资本状况 贷款利率 6.40% 5.97% 5.92% 5.92% 5.92% 资本充足率 11.20% 11.15% 11.13% 11.20% 存款利率 1.91% 1.98% 1.94% 1.92% 1.90% 核心资本充足率 8.28% 8.48% 8.69% 8.98% 生息资产收益率 4.73% 4.75% 4.71% 4.72% 4.73% 资产负债率 93.16% 93.47% 93.61% 93.82% 计息负债成本率 2.13% 2.55% 2.50% 2.47% 2.44% 其他数据 盈利能力 总股本(亿) 171.70 171.70 171.70 171.70 ROAA 0.83% 0.75% 0.72% 0.71% 0.74% ROAE 13.15% 12.07% 11.81% 11.93% 12.74% 拨备前利润