中报点评：利息净收入恢复增长，不良偏离度消除

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 银行 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 利息净收入恢复增长，不良偏离度消除 ——中信银行(601998)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2018-08-30) 收盘价(元) 5.96 一年内最高/最低(元) 8.28/5.62 沪深300指数 3351.09 市净率(倍) 0.73 总市值（亿元） 2,916.51 流通市值(亿元) 1,901.55 基础数据(2018-6-30) 每股净资产(元) 7.68 总资产(亿元) 58,074.44 所有者权益(亿元) 4,109.83 净资产收益率(%) 6.92 总股本(亿股) 489.35 H股(亿股) 148.82 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《中信银行(601998)三季报点评：“速度型效益 ”向“质 量型效益”转 变进行时 》 2017-10-26 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年08月31日 投资要点: 事件：中信银行发布2018年上半年度报告。18H1，公司实现营业收入810.52亿元（+5.85%，YoY），实现归母净利润257.21亿元（+7.12%,YoY）。18H1末，公司不良贷款率为1.80%，较17年末上升0.12百分点。  利息净收入重回增长，带动营业收入增速进一步改善。18H1，公司利息净收入同比增长0.63%，较Q1提升4.2百分点，时隔五个季度后重回增长。公司利息净收入增速改善的原因有两个：一是缩表对利息收入的负面影响退出：公司Q1末总资产较17年末收缩1%（主要为同业资产与非标投资的压缩），而Q2末总资产环比增长3.25%；二是公司净息差同比改善幅度提升，18H1，公司净息差为1.89%，同比增长6.78%，增速较Q1提升2.3百分点。在利息净收入增速改善带动下，公司营业收入增速较Q1提升0.94百分点至5.85%。  监管冲击手续费及佣金净收入，投资收益随行业趋势快速增长。18H1，公司手续费及佣金净收入同比下降3.95%，主要原因是理财、担保承诺及托管业务手续费受监管影响明显滑坡。其他非息收入方面，受新会计准则实施及上半年良好的债券市场行情影响，公司投资收益同比增长119.62%，与行业整体趋势保持一致。  对不良资产的认定与处置保持积极主动态度，不良偏离度消除。18H1末，公司90天以上逾期贷款/不良贷款为93.92%，较17年末下降15.46百分点，受此影响，公司不良贷款率较17年末上升0.12百分点至1.80%。虽然公司上半年保持较高的拨备计提力度（18H1，公司资产减值损失同比增长7.16%），但由于不良率上升及核销力度加大（18H1，公司贷款核销金额同比增长大增61.70%），公司拨备覆盖率较17年末下降18.25百分点至151.19%。  逾期贷款占比微降，关注类贷款占比略升。18H1末，公司逾期贷款占比较17年末下降0.08百分点至2.85%，关注类贷款占比则较17年末上升0.4百分点至2.54%。从已公布的上市银行中报情况来看，上市银行不良率整体维持了17年以来稳中向好的态势，但部分银行逾期贷款或关注类贷款占比有所提升，下半年应关注宏观经济压力对银行资产质量改善幅度及改善持续性的负面影响。  资产负债规模恢复增长，资负结构优化。17年以来，公司加快由速度型效益向质量型效益转变，控制表内外资产增速，压缩低收益同业类资产，进行主动“缩表”。18年上半年，公司资产负债规模恢复平稳增长,Q2末总资产和总负债比17年末分别增长2.29%和2.25%，客户贷-16%-10%-4%3%9%15%2017-082017-122018-04中信银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 款和存款增速分别达到5.71%和5.29%，占总资产与总负债的比重分别较17年末提升1.9与1.8百分点至56.61%与61.78%。  投资建议。预计公司18-19年BVPS为7.93与8.57元，以8月30日5.96元的收盘价计算，对应PB分别为0.75与0.70倍。截止8月30日，公司PB（LF）为0.8倍，低于行业整体水平。公司收入端持续改善，资产负债规模已恢复增长，同时，公司对不良资产的认定与处置较为积极主动，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化，负债成本率大幅上升。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 153,781 156,708 166,547 180,449 195,510 增长比率 5.96% 1.90% 6.28% 8.35% 8.35% 净利润(百万元) 41,786 42,878 46,577 51,365 56,669 增长比率 0.11% 2.61% 8.63% 10.28% 10.33% EPS(元) 0.85 0.87 0.94 1.03 1.14 市盈率(倍) 7.01 6.85 6.37 5.78 5.25 BVPS(元) 7.04 7.45 7.93 8.57 9.28 市净率(倍) 0.85 0.80 0.75 0.70 0.64 资料来源：贝格数据，中原证券 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2013-18年公司营业收入及增速 图2：2013-18年公司净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券,Wind 图3：2013-18年公司利息净收入及增速 图4：2013-18年公司手续费及佣金净收入及增速 资料来源：中原证券,Wind 资料来源：中原证券,Wind 图5：2013-18年公司不良贷款余额及不良贷款率 图6：2013-18年公司净息差及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200140016001800营业收入（亿元） 同比增长率 0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450500净利润（亿元） 同比增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%020040060080010001200利息净收入（亿元） 同比增长率 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400450500手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%0100200300400500600700不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 -20%-15%-10%-5%0%5%10%2013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/061.001.201.401.601.802.002.202.402.602.80净息差（%） 同比增长率 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 现金及存放央行 553,328 568,300 542,931 587,736 611,654 EPS (摊薄) 0.85 0.87 0.94 1.03 1.14 同业资产 546,653 351,045 370,323 400,884 417,198 BVPS 7.04 7.45 7.93 8.57 9.28 证券投资 1,852,670 1,445,298 1,445,581 1,562,071 1,763,877 P/E 7.01 6.85 6.37 5.78 5.25 贷款总额 2,877,927 3,196,887 3,535,554 3,870,085 4,073,018 P/B 0.85 0.80 0.75 0.70 0.64 贷款损失准备 75,543 90,903 104,812 126,568 151,210 贷款净额 2,802,384 3,105,984 3,430,742 3,743,517 3,921,809 盈利能力 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 生息资产总额 5,830,578 5,561,530 5,894,389 6,420,777 6,865,747 ROAA 0.75% 0.74% 0.80% 0.82% 0.84% 总资产 5,931,050 5,677,691 5,989,712 6,526,427 6,983,828 ROAE 11.91% 10.93% 11.11% 11.41% 11.58% 同业负债 1,185,511 1,010,102 1,043,197 1,080,770 1,147,662 净利差（SPREAD） 1.79% 1.53% 1.82% 1.58% 1.52% 存款 3,639,290 3,407,636 3,733,109 4,041,184 4,205,637 净息差（NIM） 1.95% 1.80% 1.96% 1.78% 1.74% 应付债券 386,946 441,244 607,034 724,892 865,634 信贷成本 1.93% 1.85% 1.76% 1.67% 1.62% 付息负债 5,211,747 4,858,982 5,383,340 5,846,846 6,21