交通银行18年中报业绩点评：利息净收入拖累营收，零售增长促业绩

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 交通银行发布中期业绩报告，2018年上半年归母净利润为408亿元，同比增4.6%；营业收入为1019亿元，同比减少1.8%；基本每股收益0.51元。 一、 二、分析与判断  贷款推动资产扩张，零售贷款增势良好 规模扩张是推动业绩的首要因素。贷款增长（占比:52%；YoY:9%）是生息资产规模扩张主力。一般贷款中零售贷款同比增长21%，占比提升3个百分点至34%，引领贷款增长。债券投资同比增长36%，是资产扩张的第二力量。在信用分化较大的市场环境下，公司以地方债、国债为主要配置品种，适当增加高评级信用券投资规模。  利息净收入拖累营收，计息负债成本增加 公司上半年营收1019亿（YoY:-1.8%），主要是利息净收入拖累。公司利息净收入同比减少6.75亿元，量价角度看，由于规模变动带来的利息净收入增加20.51亿元，而利率变动导致减少27.26亿元。资负角度看，资产端贷款收益率（尤其是个贷收益率）促进了利息收入，而负债端主要是客户存款成本较上年末提升40BP，使利息支出有较大幅度增加。非息收入211.82亿，同比减少0.79亿，银行卡业务是公司中间业务的主要增长点，同比增长20%至93亿。  积极处置不良，资产质量风险可控 公司二季度末不良率1.49%，较一季度与上年末降0.01个百分点，低于一季度行业的平均水平1.75%。关注类贷款率2.6%，低于上年末2.88%。逾期贷款、逾期90天以上贷款实现“两逾双降”，较上年末分别减少76.54亿与117.3亿。公司积极运用各类清收处置手段，及时化解存量风险，上半年共压降不良贷款365亿，其中核销278亿元，比去年同期多核销82亿，处置力度空前。公司拨备覆盖率170.98%，较去年末提升16个百分点。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司零售转型带来的盈利水平提升。当前公司估值已有较大幅度回调，且低于银行板块平均水平，谨慎推荐。预计18-20年BVPS为8.9/9.6/10.3元，对应PB分别为0.6/0.6/0.5。 三、 四、风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（亿元） 1,960 1,989 2,095 2,175 增长率（%） 1.5 1.5 5.3 3.8 归属母公司股东净利润（亿元） 702 717 736 749 增长率（%） 4.5 2.2 2.6 1.7 每股收益（元） 0.95 0.97 0.99 1.01 PE（现价） 5.8 5.7 5.6 5.5 PB 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 5.52元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-8-23 近12个月最高/最低（元） 7.18/5.42 总股本（百万股） 74,263 流通股本（百万股） 39,251 流通股比例（%） 52.85 总市值（亿元） 4,099 流通市值（亿元) 2,167 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：王嵩 执业证号： S0100117080065 电话： 021-60876717 邮箱： wangsong@mszq.com 研究助理：王弓 执业证号： S0100117010009 电话： 010-85127535 邮箱： wanggong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 交通银行（601328）2017年三季报业绩 点 评 ： 息 差 企稳 ， 资 产质 量 稳 健20171030 -20%-10%0%10%20%17/817/1118/218/5交通银行 沪深300 [Table_Title] 交通银行（601328） 公司研究/公司点评 利息净收入拖累营收，零售增长促业绩 —交通银行18年中报业绩点评 简评报告/银行 2018年08月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 交通银行（601328） 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（亿元） 17A 18E 19E 20E 项目（亿元） 17A 18E 19E 20E 净利息收入 1,274 1,268 1,333 1,368 贷款总额 44,569 47,689 51,027 54,599 手续费及佣金 406 440 482 527 同业资产 7,825 8,451 9,127 9,857 其他收入 281 281 281 281 证券投资 25,283 34,573 37,550 40,730 营业收入 1,960 1,989 2,095 2,175 生息资产 86,038 92,127 99,379 107,174 营业税及附加 -25 -217 -244 -252 非生息资产 4,344 4,270 4,607 4,968 业务管理费 -604 -597 -629 -653 总资产 90,383 96,397 103,985 112,142 拨备前利润 1,147 1,071 1,126 1,139 客户存款 49,303 53,248 57,508 62,108 计提拨备 -315 -127 -157 -154 其他计息负债 26,704 28,783 31,024 33,442 税前利润 833 944 969 985 非计息负债 7,612 7,133 7,698 8,309 所得税 -126 -222 -228 -232 总负债 83,620 89,164 96,230 103,859 净利润 702 717 736 749 股东权益 6,763 7,234 7,755 8,283 总股本（亿） 743 743 743 743 每股指标（元） 收入增速 每股净利润 0.95 0.97 0.99 1.01 净利润 4.48% 2.17% 2.64% 1.73% 每股拨备前利润 1.54 1.44 1.52 1.53 拨备前利润 -1.37% -6.69% 5.17% 1.20% 每股净资产 8.23 8.91 9.61 10.32 税前利润 -3.30% 13.37% 2.62% 1.72% 每股总资产 121.71 129.81 140.02 151.01 营业收入 1.49% 1.50% 5.33% 3.81% P/E 5.8 5.7 5.6 5.5 净利息收入 -5.56% -0.42% 5.10% 2.61% P/PPOP 3.6 3.8 3.6 3.6 手续费及佣金 10.21% 8.57% 9.39% 9.37% P/B 0.7 0.6 0.6 0.5 营业费用 5.82% 13.06% 5.51% 6.85% 利率指标 规模增速 净息差(NIM) 1.53% 1.42% 1.39% 1.32% 生息资产 7.14% 7.08% 7.87% 7.84% 净利差 1.25% 1.00% 0.95% 0.91% 贷款余额 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 贷款利率 4.69% 5.98% 5.97% 5.53% 同业资产 8.00% 8.00% 8.00% 8.00% 存款利率 1.93% 3.82% 4.00% 3.70% 证券投资 9.24% 36.75% 8.61% 8.47% 生息资产收益率 3.82% 4.71% 5.00% 4.75% 其他资产 4.43% 4.43% 4.43% 4.43% 计息负债成本率 2.57% 3.71% 4.05% 3.85% 计息负债 5.73% 7.92% 7.93% 7.93% 盈利能力 存款 4.00% 8.00% 8.00% 8.00% ROAA 0.87% 0.80% 0.77% 0.74% 同业负债 8.00% 8.00% 8.00% 8.00% ROAE 11.57% 10.58% 10.32% 10.15% 股东权益 6.94% 6.97% 7.20% 6.81% 拨备前利润率 1.42% 1.19% 1.18% 1.13% 资本状况 资产质量 资本充足率 14.00% 13.42% 13.21% 12.98% 不良贷款率 1.50% 1.77% 1.83% 1.72% 核心资本充足率 11.86% 11.59% 11.52% 11.52% 拨备覆盖率 153% 154% 156% 155% 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 交通银行（601328） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 王嵩，浙江大学会计学硕士，从事房地产信托业务三年，精通地产行业投融资。2017年6月加入民生证券。 王弓，银行业研究助理，经济学博士，在《管理世界》等国内期刊发表过多篇研究成果，2016年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明