南京银行2022年中报点评：利息净收入边际回暖，零售不良承压

投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测23.41%/21.66%/ 21.65%，对应EPS1.91/2.33/2.85元，现价对应0.79/0.69/0.60倍PB。 维持目标价14.77元，对应2022年1.15倍PB，维持增持评级。 利息净收入边际回暖，净息差望企稳。2022H1利息净收入同比下降0.6%，较一季度有所改善。受政策驱动和疫情影响，增量贷款仍以对公贷款为主，使得上半年贷款收益率较2021年下降15bp；但存款定价机制改革效果已在负债端体现，存款成本下降3bp。展望下半年，贷款利率降幅最快时间可能已经过去，如果疫情和经济得到修复，零售贷款投放有望提速，叠加负债成本持续优化，净息差有望边际企稳。 零售不良生成较快，但总体风险可控。22H1末南京银行零售贷款不良率较年初上升28bp至1.16%，主要是消费贷和信用卡业务阶段性受到了疫情的冲击。南京银行上半年加大不良核销处置力度，关注率、逾期率均有所下降，疫情和经济修复后资产质量仍有改善空间。 下半年机构布局提速和股东高管增持带来催化。根据审批进度推算，下半年分支机构布局有望提速，将有力地支撑营收端持续快速增长。 南京银行主要股东和高管增持公司股份，有力增强市场信心。 风险提示：区域经济失速下行风险、消费贷不良大幅生成风险。 1.息差边际企稳，投资驱动营收高增 利息净收入边际回暖。2022H1南京银行利息净收入同比下降0.6%，较一季度有所改善，可能是资产扩张和净息差边际企稳的双重作用。一季度重述前口径净息差较2021年下降5bp、同比下降13bp，而上半年重述后口径净息差较2021年下降4bp、同比下降5bp，因此同口径下的净息差同比降幅可能已出现边际改善。 其他非息收入支撑营收高增。非息收入方面，Q2单季手续费净收入同比下降20.7%，主要是代理及咨询业务收入下降所致。Q2单季其他非息收入同比增速较Q1有所放缓，这是同期高基数所致。但考虑到南京银行交易性金融资产增长较快且当前债券利率仍有下行趋势，预计其他非息收入仍将是支撑全年营收高增长的主要因素。 表1:南京银行业绩增速拆分 受政策驱动和疫情影响，增量贷款仍以对公贷款为主。2022年上半年末南京银行对公贷款占比升至34.1%，较Q1末上升0.6pct，较年初上升2.6p Ct ，上半年增量主要投向基建和制造业；零售贷款占比为13.1%，较Q1末上升0.3pct，较年初下降0.5p Ct ，上半年经营性贷款和按揭贷款占比较年初有所下降。我们预计随着疫情获得有效防控和经济逐步复苏后，下半年居民信贷需求有望逐步回暖，南京银行完成消费金融布局后零售投放将得到提升。 南京银行净息差有望边际企稳。资产端来看，和2021年相比，2022H1贷款收益率下降15bp，其中企业贷款收益率下降20bp，且由于对公贷款占比提升更快，使得贷款收益率下降明显；零售贷款收益率上升1bp。 负债端来看，存款成本率较2021年下降3bp，主要得益于存款定价机制改革后定期存款利率明显下降且存款占比提升。展望下半年，贷款利率降幅最快时间可能已经过去，如果疫情和经济得到修复，南京银行边际重点布局的零售贷款投放有望提速，从而支撑贷款收益率；长期存款重定价的影响将在下半年更为凸显，叠加存款成本呈现下行趋势，负债成本仍有望持续优化。 2.零售不良生成较快，但总体风险可控 对公和零售不良率此消彼长。2022年上半年末对公不良率较年初下降14bp至0.8%，其中对公房地产不良率升至1.01%；零售不良率较年初上升28bp至1.16%，其中消费贷和信用卡不良率分别上升41bp和53bp至1.57%/2.33%，主要是阶段性受到了疫情的冲击。 不良生成率较高与加强核销和零售不良高生成有关。2022年上半年南京银行的不良核销及转出规模达到47.9亿元，超过2021年全年核销额度，使得不良生成率达到1.44%。结合关注率大幅下降和零售不良率上升来看，南京银行一方面集中力量攻坚重点大户风险资产和强化不良贷款认定，另一方面零售消费贷和信用卡不良率上升也提升了核销压力。 总体风险可控。虽然对公房地产和零售贷款不良率有所上升，但整体上不良率、拨备覆盖率平稳，继续保持头部银行水平，前瞻指标中关注率、逾期率均有所下降，不良核销力度明显加强。随着烂尾楼纾困政策的推出和疫情影响逐步消退，南京银行总体风险可控，资产质量仍有进一步改善空间。 表2:零售不良受疫情冲击而承压，但总体风险可控 3.机构布局或将提速，股东和高管增持增强信心 机构布局下半年或提速。南京银行计划在2022年新设47家支行，截至上半年已新增6家支行。根据网点审批和开业进度推算，预计下半年分支机构布局有望提速，将有力地支撑营收端持续快速增长。 南京银行股东和高管大幅增持公司股份，有力增强市场信心。一方面，上半年法国巴黎银行、江苏交控等股东增持5.44亿股，增持比例达到5.3%；另一方面，南京银行20名高级管理人员和部分董事、监事自愿增持不少于845万元A股股份。