金融工程研究：衍生品系列研究（三）：基于隐含波动率的市场风险观测

敬请阅读末页信息披露及免责声明 证券研究报告 金融工程研究—深度报告 衍生品系列研究(三)：基于隐含波动率的市场风险观测 主要观点：  已实现波动率分解 介绍了CBOE波动率指数的发展历史，计算方法。并结合50ETF期权给出了波动率指数的详细计算步骤。与中国波指（iVIX）比较发现，计算误差较小，走势基本一致。  已实现波动率的预测 通过将该计算方法推广到商品期权上，结合商品期权的特点，提出了以主力、次主力合约对应期权为基础的120日波动率作为商品的波动率指数的计算方法。  波动率变化率的择时效果 比较了波动率指数与对应标的的价格走势的关系，波动率指数对于风险有较好的指示作用。 对比50波指与商品波指比较发现：（1）50ETF的波指明显高于商品；（2）两个商品波指相关性最高、50波指与豆粕波指的相关性次之；（3）50波动率指数的涨幅普遍大于跌幅，但在商品指数上并未观测到这一现象。 金融工程研究 报告日期：2018-08-21 研究员：刘伟峰 0551-65161592 18298024355@163.com S0010116070044 联系人：刘 晨 15155959160 Lc167iayfah@163.com S0010118050037 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 波动率指数（VIX）的发展及计算方法 ........................................................................................................................... 3 1.1 VIX的发展历史 .............................................................................................................................................................. 3 1.2 VIX的计算原理 .............................................................................................................................................................. 4 2 波动率指数（VIX）的计算实例 ...................................................................................................................................... 5 2.1 基于50ETF期权的VIX计算实例 ................................................................................................................................ 5 2.2 VIX计算结果比较分析 .................................................................................................................................................. 8 2.3 基于豆粕、白糖期权的VIX计算实例 ......................................................................................................................... 9 3 波动率指数分析 ............................................................................................................................................................. 10 3.1 波动率指数与对应标的价格对比 ................................................................................................................................ 10 3.2 权益市场波动率与商品波动率指数的关系 ................................................................................................................ 12 3.3 VIX指数的局限 ............................................................................................................................................................ 14 4 总结 ............................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图表 1 CBOE发布的隐含波动率指数 ........................................................................................................................................... 3 图表 2 标普500指数及VIX指数历史走势 ................................................................................................................................. 4 图表 3 50ETF期权不同到期月份合约日成交量占比及当月、下月合约的剩余存续期 ........................................................... 5 图表 4 近月，次近月合约认购认沽价格表 .................................................................................................................................. 5 图表 5 2018年8月3日SHIBOR数据 .......................................................................................................................................... 6 图表 6 近月，次近月合约中间报价表 .......................................................................................................................................... 7 图表 7 中间变量表 .......................................................................................................................................................................... 7 图表 8 计算结果与“中国波指”比较 .......................................................................................................................................... 8 图表 9 豆粕期权不同交割月份合约对应期权的日成交量占比及剩余存续期 .......................................................................... 9 图表 10白糖期权不同交割月份合约对应期权的日成交量占比及剩余存续期 ......................................................................... 9 图表 11豆粕期权主力、次主力占比及存续期 ........................................................................................................................... 10 图表 12白糖期权主力、次主力占比及存续期 ........................................................................................................................... 10 图表 13 50ETF及波动率指数走势 ............................................................................................................................................... 11 图表 14 豆粕期货及波动率指数走势 .......................................................................................................................................... 11 图表 15白糖期货及波动率指数走势 ........................................................................................................................................... 12 图表 16 50ETF、白糖、豆粕的波动率指数比较 ........................................................................................................................ 12 图表 17波动率指数相关系数矩阵.............................