“学海拾珠”系列之一百五十七：基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标 ——“学海拾珠”系列之一百五十七 [Table_RptDate] 报告日期：2023-09-07 [Table_Author] 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《使用机器学习识别基金经理投资能力——“学海拾珠”系列之一百五十六》 2.《通胀是否会影响会计信息-股票价格间的相关性?——“学海拾珠”系列之一百五十五》 3.《信息不确定性、投资者情绪与分析师报告——“学海拾珠”系列之一百五十四》 4．《Alpha与风格因子的综合风险平价策略 ——“学海拾珠”系列之一百五十三》 5.《人工智能可以读懂企业高管的想法吗？——“学海拾珠”系列之一百五十二》 6. 《A股的流动性、波动性及其溢出效应——“学海拾珠”系列之一百五十一》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百五十七篇，文献提出了一种基于隐含波动率和实际波动率的系统风险指标IVRVSRI，用于分析2000年至2023年全球和各国股市中的重大金融危机，构建的指标能够反映不同市场的风险特征和反应速度。文献还利用不同的回归模型，比较了IVRVSRI和其他四种系统风险指标（CATFIN、CISS、SRISK和Cleveland FED）对SP500指数的预测能力。结果表明，IVRVSRI在系统风险高发时期具有最强的预测能力。 ⚫ IVRVSRI的稳健性和全面性 文献使用敏感性分析和相关性分析来检验RV（已实现波动率）的记忆参数，IV（隐含波动率）的到期时间，风险地图的百分位数，以及历史数据的长度这四个参数对IVRVSRI的影响，并比较了不同参数下的IVRVSRI与其他系统风险指标（如sRisk、CATFIN等）的一致性。文章发现IVRVSRI对这些参数的变化不敏感，并且在不同参数下都能有效地反映系统风险的水平和动态。文献分析了2000年至2023年期间全球、美国、欧洲、日本和巴西的股市数据，研究了不同地区股市在主要金融危机中的系统风险水平和动态变化。文章发现不同地区股市对系统风险的反应和持续性存在差异，这取决于各自的历史波动率和长期平均波动率水平，并且IVRVSRI能够捕捉到不同地区股市在危机时期的异质性和相互影响。 ⚫ IVRVSRI能够有效地预测SP500指数的下跌风 文献使用SP500指数的周收益率作为被解释变量，使用IVRVSRI和其他四个系统风险指标作为解释变量，分别进行了简单线性回归，拟分位数回归和分位数回归的分析。发现IVRVSRI在所有三种方法中都有显著的负向回归系数，说明IVRVSRI能够有效地预测SP500指数的下跌风险。而其他四个指标在不同方法中的表现不一致，有些甚至与SP500指数呈正相关，说明它们的预测能力较弱。可以证明IVRVSRI在所有情况下都有最强的预测能力，尤其是在系统风险高的时候。 ⚫ 文献来源 核心内容摘选自Paweł Sakowskia, Rafał Sieradzkib, Robert Ślepaczuk在SSRN的文章《Systemic risk indicator based on implied and realized volatility》 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 正文目录 1 简介 .................................................................................................................................................................. 4 2 文献综述和选定系统风险指标的分类 ............................................................................................................... 5 2.1 文献综述 ........................................................................................................................................................... 5 2.2 选用哪些风格风险因子？ ................................................................................................................................. 8 3 方法 .................................................................................................................................................................. 8 3.1 隐含波动率-波动率指数 .................................................................................................................................... 9 3.2 实际波动率测量 ................................................................................................................................................ 9 3.3 IVRVSRI - 隐含波动率实际波动率系统风险指标 .............................................................................................. 9 3.3.1 隐含波动率SRI ............................................................................................................................... 10 3.3.2 实际波动率SRI ............................................................................................................................... 10 3.3.3 IVRVSRI - 国家层面的隐含波动率实际波动率系统风险指标 .......................................................... 10 3.3.4 IVRVSRI-全球隐含波动率实际波动率系统风险指标(IVRVSRI) ...................................................... 10 3.4 基于IVRVSRI 的动态四分位数排名(DQR_IVRVSRI) .................................................................................... 10 3.5 系统性风险基准指标 ....................................................................................................................................... 11 3.5.1 SRISK ............................................................................................................................................. 11 3.5.2 克利夫兰联储的系统风险指标（cfSRI） ........................................................................................ 12 3.5.3 CATFIN ........................................................................................................................................... 13 3.5.4 系统压力综合指标（CISS） ........................................................................................................... 13 3.6 IVRVSRI的比较和预测能力 ........................................................................................................................... 14 3.6.1 相关性矩阵和滚动相关性 ................................................................................................................ 14 3.6.2 预测能力 .......................................................................................................................................... 14 4 数据 ................................................................................................................................................................ 15 4.1 全球权益基金数据 ............................................................