“学海拾珠”系列之一百五十五：通胀是否会影响会计信息-股票价格间的相关性？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 通胀是否会影响会计信息-股票价格间的相关性? ——“学海拾珠”系列之一百五十五 [Table_RptDate] 报告日期：2023-08-23 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010522090001 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《基于强化学习和障碍函数的自适应风险管理在组合优化中的应用——“学海拾珠”系列之一百四十九》 2. 《运用少量ETF可以复制主动基金的业绩吗？——“学海拾珠”系列之一百五十》 3. 《A股的流动性、波动性及其溢出效应——“学海拾珠”系列之一百五十一》 4. 《人工智能可以读懂企业高管的想法吗？——“学海拾珠”系列之一百五十二》 5. 《Alpha与风格因子的综合风险评价策略——“学海拾珠”系列之一百五十三》 6. 《信息不确定性、投资者情绪与分析师报告——“学海拾珠”系列之一百五十四》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百五十五篇，为了检验价值相关性（会计信息和股票价格间的相关性）是否随通胀而系统地变化，文章研究通胀影响价值相关性的渠道，提出了两个假设，并控制了其他可能导致通胀的宏观因素。结果表明，虽然两种渠道发挥相反的作用，通胀率和价值相关性仍显著正相关。回到A股市场，利用会计信息构建而成的选股因子长期对收益具有显著的预测能力，但近几年的稳定性相对较弱，将宏观变量纳入分析框架不失为一种方法。 ⚫ 通胀影响价值相关性的两种渠道 历史成本核算和价值相关性呈正相关，资本成本效应和价值相关性负相关，两种渠道共同作用但后者效应更大。而且，历史成本会计渠道似乎存在于库存余额较大的公司，但不存在于PPE余额较大的公司。 ⚫ 通胀影响价值相关性的假设 假设1：通胀通过扭曲会计和经济价值之间的关系，从而降低价值的相关性。 假设2：通胀通过增加公司的资金成本来增加价值的相关性。 ⚫ 通胀对价值相关性的影响最大，且在不同环境中持续存在 收益相关性和通胀的关系在不同通胀机制和商业环境中持续存在，而且这种关系与其他宏观经济状况无关。与其他四个价值相关性文献的常用因素相比，通胀最能解释价值相关性随时间的变化。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 背景 ....................................................................................................................................................................................................... 5 2.1 价值相关性文献 .............................................................................................................................................................................................. 5 2.2 通胀对会计信息的影响 ................................................................................................................................................................................ 6 3 研究假设 ............................................................................................................................................................................................... 6 4 数据 ....................................................................................................................................................................................................... 6 4.1 公司层面的数据 .............................................................................................................................................................................................. 6 4.2 总体数据 ............................................................................................................................................................................................................ 8 5 总体结果 ............................................................................................................................................................................................... 9 5.1 主要结果 ............................................................................................................................................................................................................ 9 5.2 附加测试 ......................................................................................................................................................................................................... 12 5.2.1通胀相对于先前文献中价值相关性决定因素的重要性 ..................................................................................... 12 5.2.2 替代价值相关性度量 .................................................................................................................................................... 13 5.2.3 供应驱动的通胀 .............................................................................................................................................................. 14 5.2.4 现金流量预测 .................................................................................................................................................................. 15 6 公司层面结果 .................................................................................................................................................................................... 16 6.1 历史成本会计渠道 ....................................................................................................................................................................................... 16 6.2 资本渠道成本 ................................................................................................................................................................................................ 19 7 结论 ............................................................................................................................................................