【联讯食品饮料】绝味食品：2Q收入环比提速，控制费用利润率提升

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 证券研究报告 | 公司研究 绝味食品(603517.SH) 【联讯食品饮料】绝味食品：2Q收入环比提速，控制费用利润率提升 2018年08月20日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 34.45元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话： 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐鸿飞 电话：010-66235689 邮箱：xuhongfei@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 3,850 4,475 5,087 5,733 （+/-） 18% 16% 14% 13% 归母净利润 502 644 747 851 （+/-） 32% 28% 16% 14% EPS(元) 1.22 1.57 1.82 2.08 P/E 28.2 21.9 18.9 16.6 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 公司发布半年报：公司实现营业收入20.85亿元，同比增长12.62%；归母净利润3.15亿元，同比增长32.55%；扣非后归母净利润3.11亿元，同比增长36.76%；基本每股收益0.77元。  门店数量按计划增长，2季度毛利率回升 2Q18公司实现营业收入11.20亿元，同比增长14.87%，环比增长16.06%。收入增速回升，主要受益于2季度开店节奏的恢复。截至上半年，公司销售网络覆盖30个省份，门店数量合计9459家，较2017年底增加406家。单店收入22万元，同比增长2.5%。同时，公司积极推进海外市场开拓工作，抢占空白地带，保持规模优势。 公司积极有效控制成本，上半年成本与收入保持同步增长，毛利率35.49%，整体平稳。其中，2Q毛利率36.43%，同比基本持平，环比提升2pct。  广告投入减少，费用比例下降 上半年，公司对广告宣传费用投入显著下降，广告费用合计0.28亿元，同比下降71.53%。受此影响，发生销售费用1.73亿元，同比下降19.50%，销售费用率8.3%，回到上市前水平。其中，2Q18销售费用1.02亿元，同比下降22.14%，环比增长43.66%。 管理费用因管理人员工资增长和维修费用增长，上半年合计发生1.31亿元，同比增长12.27%，但较上年同期回落22.56pct。期间费用比率降至14.53%，净利润率提升至14.92%。  盈利预测 公司销售门店数量与覆盖率全国领先，单店营收提升；伴随产能扩大规模效应凸显。我们预计，2018-2019年，公司营业收入44.75、50.87亿元，归母净利润6.44、7.41亿元，实现EPS 1.57、1.82元，对应当前股价PE 21.9x、18.9x。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 食品安全风险；原材料价格波动风险；动物疫情或自然灾害风险；宏观经济增长放缓，消费下滑；终端开店进度低于预期。 -14%1%17%32%47%17-0 817-1 118-0 218-0 518-0 8沪深300 绝味食品 绝味食品(603517.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1： PE Band 资料来源:Wind，联讯证券 图表2： PB Band 资料来源: Wind，联讯证券 绝味食品(603517.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,633 2,079 2,588 3,194 经营活动现金流 641 677 781 881 现金 1,066 1,417 1,840 2,354 净利润 502 644 747 851 应收账款 4 5 5 6 折旧摊销 69 81 84 85 其它应收款 31 36 41 46 财务费用 1 -8 -10 -13 预付账款 73 85 96 108 投资损失 -3 -5 -5 -5 存货 425 496 560 629 营运资金变动 77 -30 -28 -30 其他 34 40 46 51 其它 -5 -6 -7 -7 非流动资产 1,556 1,616 1,653 1,659 投资活动现金流 -526 -137 -116 -87 长期投资 331 331 331 331 资本支出 -334 -142 -121 -92 固定资产 801 885 942 967 其他 -192 5 5 5 无形资产 140 126 114 102 其他 284 274 266 260 筹资活动现金流 553 -189 -242 -280 资产总计 3,189 3,695 4,240 4,853 短期借款 -30 - - - 流动负债 595 660 718 780 长期借款 -30 - - - 短期借款 - - - - 其他 613 -189 -242 -280 应付账款 290 339 383 430 现金净增加额 668 351 423 514 其他 305 321 335 351 非流动负债 19 19 19 19 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 - - - - 成长能力 其他 19 19 19 19 营业收入 17.6% 16.2% 13.7% 12.7% 负债合计 614 679 737 799 营业利润 27.8% 29.1% 16.4% 14.2% 少数股东权益 3 -3 -9 -17 归属母公司净利润 31.9% 28.3% 16.0% 14.0% 归属母公司股东权益 2,572 3,019 3,513 4,071 获利能力 负债和股东权益 3,189 3,695 4,240 4,853 毛利率 35.8% 35.5% 35.9% 36.1% 净利率 13.0% 14.4% 14.7% 14.8% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 19.5% 21.3% 21.3% 20.9% 营业收入 3,850 4,475 5,087 5,733 ROIC 18.7% 20.5% 20.5% 20.2% 营业成本 2,472 2,888 3,261 3,661 偿债能力 营业税金及附加 41 48 55 62 资产负债率 19.3% 18.4% 17.4% 16.5% 营业费用 426 403 458 516 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 管理费用 265 308 350 394 流动比率 2.74 3.15 3.60 4.09 财务费用 -2 -8 -10 -13 速动比率 2.03 2.40 2.82 3.29 资产减值损失 3 3 3 3 营运能力 公允价值变动收益 - - - - 总资产周转率 1.21 1.21 1.20 1.18 投资净收益 5 5 5 5 应收账款周转率 977 978 991 987 营业利润 650 839 976 1,115 应付账款周转率 10.64 9.18 9.04 9.02 营业外收入 20 20 20 20 每股指标(元) 营业外支出 3 3 3 3 每股收益 1.22 1.57 1.82 2.08 利润总额 667 855 993 1,132 每股经营现金 1.56 1.65 1.90 2.15 所得税 169 218 253 288 每股净资产 6.27 7.36 8.57 9.93 净利润 497 638 740 844 估值比率 少数股东损益 -4 -6 -7 -8 P/E 28.2 21.9 18.9 16.6 归属母公司净利润 502 644 747 851 P/B 5.5 4.7 4.0 3.5 EPS（元） 1.22 1.57 1.82 2.08 EV/EBITDA 19.1 14.5 12.6 11.1 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 绝味食品(603517.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。2016年加入联讯证券，证书编号：S0300516060001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 绝味食品(603517.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代