【联讯食品饮料】贵州茅台： 2Q增长提速，系列酒收入占比提升

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 白酒 证券研究报告 | 公司研究 贵州茅台(600519.SH) 【联讯食品饮料】贵州茅台：2Q增长提速，系列酒收入占比提升 2018年08月02日 投资要点 增持(维持) 当前价： 714.94元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐鸿飞 电话：010-66235689 邮箱：xuhongfei@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 亿元 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 611 801 905 1011 （+/-） 52% 31% 13% 12% 归母净利润 271 363 410 458 （+/-） 62% 34% 13% 12% EPS(元) 21.56 28.87 32.64 36.48 P/E 33.17 24.77 21.90 19.60 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯食品饮料公司点评】贵州茅台：淡季不淡，中报业绩略超预期》2017-07-28 《【联讯食品饮料公司点评】贵州茅台：三季度发货量大增，业绩超预期》2017-10-27  事件 公司发布2018年半年报：上半年，公司实现营业总收入352.52亿元，同比增长38.3%，实现归母净利润157.64亿元，同比增长40.12%。  量价共振收入创新高，2季度增长提速 2018年公司提高出厂价，非标占比提升，叠加需求增长，公司上半年实现营业收入333.97亿元，同比增长38.06%，毛利率提升至90.94%。其中，2Q18单季实现营业收入159.31亿元，同比增长46.4%，相比2Q17增加13.4pct，相比1Q18增加15.2pct。  系列酒推广见成效，收入占比再提升 公司继续推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略。2季度，公司明显加快对渠道的投入，经销商数量单季度增加208个，截至6月末，国内经销商总数3215个（+236个），国外118个（+14个）。新增经销商又以酱香系列酒经销商为主，推动酱香系列酒品牌影响力增强。上半年，茅台酒录得收入293.83亿元，系列酒录得收入39.93亿元，分别同比增长35.86%和56.67%。系列酒收入占比已达到12%，正成长为推动公司未来收入增长的重要来源。  销售费用率提升致2Q净利率下滑，预收款环比减少 上半年，公司销售费用总计22亿元，销售费用率6.59%，同比增加0.9pct;管理费用总计24.6亿元，费用率7.37%，同比下降1%。其中2Q销售费用支出12.55亿元，同比增长138.1%，环比增长32.8%。2Q净利率46.21%，环比下降3.4pct，销售费用增加是净利率下滑的主要因素。 受经销商打款周期缩短及预收款确认因素影响，截至6月末，预收账款总额99.40亿元，较1季度末下降32.32亿元。  盈利预测 预计2018、2019年，公司将实现营业总收入801亿元、905亿元；实现归母净利润363亿元和410亿元；EPS达到28.87元、32.64元。2018年净利润对应8月1日收盘价PE为25x。维持“增持”评级。  风险提示 宏观经济下行，消费升级不及预期，茅台酒销售下滑，系列酒推广不及预期。 -10%9%29%48%68%17-0 817-1 018-0 118-0 418-0 7沪深300 贵州茅台 贵州茅台(600519.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1： PE Band 资料来源:Wind，联讯证券 图表2： PB Band 资料来源: Wind，联讯证券 贵州茅台(600519.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 112,249 143,985 174,101 207,552 经营活动现金流 22,153 40,468 45,425 50,556 现金 87,869 113,759 140,139 169,450 净利润 27,079 36,262 41,003 45,830 应收账款 1,222 1,603 1,810 2,022 折旧摊销 1,126 1,444 1,386 1,321 其它应收款 31 41 46 52 财务费用 - -71 -89 -108 预付账款 791 977 1,097 1,231 投资损失 - - - - 存货 22,057 27,240 30,595 34,334 营运资金变动 -8,323 270 206 252 其他 279 366 413 462 其它 2,271 2,562 2,919 3,262 非流动资产 22,361 21,749 20,995 20,107 投资活动现金流 -1,121 -832 -632 -432 长期投资 - - - - 资本支出 -1,125 -832 -632 -432 固定资产 15,244 15,013 14,599 14,014 其他 4 - - - 无形资产 3,459 3,113 2,801 2,521 其他 3,658 3,623 3,594 3,571 筹资活动现金流 -8,899 -13,746 -18,413 -20,813 资产总计 134,610 165,734 195,095 227,659 短期借款 - - - - 流动负债 38,575 44,673 48,616 53,009 长期借款 - - - - 短期借款 - - - - 其他 -8,899 -13,746 -18,413 -20,813 应付账款 992 1,226 1,377 1,545 现金净增加额 12,133 25,890 26,380 29,312 其他 37,583 43,448 47,240 51,464 非流动负债 16 16 16 16 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 - - - - 成长能力 其他 16 16 16 16 营业收入 52.1% 31.2% 12.9% 11.8% 负债合计 38,590 44,689 48,632 53,025 营业利润 60.5% 33.7% 13.0% 11.7% 少数股东权益 4,568 7,149 10,067 13,328 归属母公司净利润 62.0% 33.9% 13.1% 11.8% 归属母公司股东权益 91,452 113,897 136,397 161,306 获利能力 负债和股东权益 134,610 165,734 195,095 227,659 毛利率 90.3% 90.8% 90.9% 90.8% 净利率 44.3% 45.3% 45.3% 45.3% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 29.6% 31.8% 30.1% 28.4% 营业收入 61,063 80,123 90,451 101,085 ROIC 30.3% 32.2% 30.0% 28.2% 营业成本 5,940 7,339 8,243 9,250 偿债能力 营业税金及附加 8,404 11,027 12,449 13,913 资产负债率 28.7% 27.0% 24.9% 23.3% 营业费用 2,986 4,006 4,523 5,054 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 管理费用 4,721 5,609 6,332 7,076 流动比率 2.91 3.22 3.58 3.92 财务费用 -56 -71 -89 -108 速动比率 2.34 2.61 2.95 3.27 资产减值损失 -8 - - - 营运能力 公允价值变动收益 - - - - 总资产周转率 0.45 0.48 0.46 0.44 投资净收益 - - - - 应收账款周转率 - - - - 营业利润 38,940 52,077 58,859 65,765 应付账款周转率 5.84 6.62 6.34 6.33 营业外收入 12 12 12 12 每股指标(元) 营业外支出 212 212 212 212 每股收益 21.56 28.87 32.64 36.48 利润总额 38,740 51,877 58,659 65,565 每股经营现金 17.63 32.21 36.16 40.25 所得税 9,734 13,034 14,738 16,474 每股净资产 72.80 90.67 108.58 128.41 净利润 29,006 38,843 43,921 49,091 估值比率 少数股东损益 1,927 2,581 2,918 3,261 P/E 33.2 24.8 21.9 19.6 归属母公司净利润 27,079 36,262 41,003 45,830 P/B 9.8 7.9 6.6 5.6 EPS（元） 21.56 28.87 32.64 36.48 EV/EBITDA 19.5 14.5 12.9 11.6 2017 2018E 2019E 2020E 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 贵州茅台(600519.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。2016年加入联讯证券，证书编号：S0300516060001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 贵州茅台(600519.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得