【联讯食品饮料公司点评】贵州茅台：淡季不淡，中报业绩略超预期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 白酒 证券研究报告 | 公司研究 贵州茅台(600519.SH) 【联讯食品饮料公司点评】贵州茅台：淡季不淡，中报业绩略超预期 2017年07月28日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 474元 目标价： 541元 分析师：石山虎 执业编号：S0300517060001 电话：021-51782237 邮箱：shishanhu@lxsec.com 研究助理：刘宸倩 电话：021-51782335 邮箱：liuchenqian@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 38,862 48,578 59,605 70,572 （+/-） 18.99% 25.00% 22.70% 18.40% 净利润 16,718 21,646 26,141 30,042 （+/-） 7.84% 29.48% 20.76% 14.93% EPS(元) 13.31 17.23 20.81 23.92 P/E 36.06 27.85 23.07 20.07 资料来源：联讯证券研究院  事件：贵州茅台2017年半年报 2017年半年报，营收241.9亿元，同比增长33.11%；归母净利润112.51亿元，同比增长27.81%。17Q2营收115.8亿元，同比增长36.45%；归母净利润51.3亿元，同比增长31.03%。  业绩略超预期，系列酒增速强劲 参考茅台集团公布上半年营收同比增长 31.16%，利润总额同比增长 24.38%，中报略超预期。分产品，茅台酒收入 216.27 亿元，同比增长 23.77%；系列酒收入 25.49 亿元，同比增长 268.72%。渠道下沉和销售网络建设带动系列酒高速增长。系列酒收入已经完成全年目标的59%，今年有望完成50亿。毛利率89.62%，同比减少2.26%；净利率49.79%，同比减少1.81%。毛利率下降主要是低毛利率的系列酒占比提升所致。上半年公司期间费用率 13.95%，较上年增加1.65%。其中，销售费用率增加 3.34%，管理费用率减少1.95%。  预收账款小幅回落，消费税率未提升 2017H1公司预收款项 177.80 亿元，较Q1减少12.08 亿元，但仍维持高位。，预收账款小幅回落主要是打款政策变化和增强发货确认。2017H1公司销售商品、提供劳务收到现金281.52 亿元，同比增长 9.33%。 税金及附加金额/营业收入，相比 Q1 的 14.83%，Q2 降 至 13.29%。上半年消费税累计缴纳 26.13 亿元，占收入比为 10.80%，环比下降5.70%。  淡季不淡，未来有望持续保持高增长 二季度为白酒淡季，飞天茅台价格仍然强劲。近期经销商调研表示，飞天茅台一批价涨至1400 元左右，终端价格也历史高位。为了缓解市场需求不足情况，在全年计划总量保持不变的前提下，根据其生产周期，日投放量不断增加。2017年9月起投放量将为普通月份的两倍。由于基酒因素影响，茅台供给偏紧将持续，一批价有望上行，为出厂价上调打下基础。我们持续看好公司未来增长。  盈利预测及估值 2017-19年，归母净利润为216.5、261.4和300.4亿元，对应EPS为17.23、20.81和23.92元。给予18年PE26倍，目标价541元，给予“增持”评级。 风险提示 消费升级不及预期，高端酒产能不足 -8%8%24%39%55%16-0 716-1 017-0 117-0 417-0 7沪深300 贵州茅台 贵州茅台(600519.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 附录：公司财务预测表（百万元） 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 38,862 48,578 59,605 70,572 净利润 17,931 23,216 28,036 32,221 营业成本 3,410 5,246 7,272 10,092 折旧摊销 934 1,430 1,430 1,336 营业税金及附加 6,509 6,801 8,225 9,598 财务费用 -33 -1,290 -1,450 -1,561 销售费用 1,681 2,672 3,099 3,529 经营性应收项目变动净额 21,771 -13,855 18,153 -14,021 管理费用 4,187 3,886 4,768 5,646 经营活动净现金流 37,452 -8,391 41,732 -8,900 财务费用 -33 -1,290 -1,450 -1,561 投资活动净现金流 -1,103 -245 -244 -243 资产减值损失 12 0 0 0 筹资活动净现金流 -8,335 -8,820 -10,755 -12,461 营业利润 24,266 31,262 37,689 43,269 现金净增加额 28,015 -17,457 30,733 -21,605 营业外收入 -308 -306 -308 -308 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 营业外支出 0 2 0 0 成长能力 利润总额 23,958 30,954 37,382 42,961 营业收入增长率 19% 25% 23% 18% 所得税 6,027 7,739 9,345 10,740 营业利润增长率 10% 29% 21% 15% 净利润 17,931 23,216 28,036 32,221 归属母公司净利润增长率 8% 29% 21% 15% 少数股东损益 1,212 1,570 1,896 2,178 获利能力 归属母公司净利润 16,718 21,646 26,141 30,042 毛利率 91.23% 89.20% 87.80% 85.70% EPS（元） 13.31 17.23 20.81 23.92 净利率 46.14% 47.79% 47.04% 45.66% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产净利率 22.36% 25.15% 24.91% 25.72% 货币资金 0 -17,457 13,276 -8,329 ROE 22.94% 25.62% 26.53% 26.21% 应收账款 1,941 13,842 6,106 18,581 偿债能力 存货 20,622 38,818 43,569 70,768 资产负债率 29% 25% 27% 24% 流动资产合计 85,991 98,631 126,379 144,448 流动比率 277% 339% 320% 380% 固定资产 17,199 16,259 15,319 14,378 营运能力 无形资产 3,532 3,151 2,768 2,384 总资产周转率 0.36 0.41 0.41 0.44 资产总计 106,999 118,224 144,556 161,301 应收账款周转率 47.53 4.45 17.11 5.20 应付账款 20,306 18,353 28,769 27,223 每股指标(元) 短期借款 0 0 0 0 每股收益 13.31 17.23 20.81 23.92 流动负债合计 20,306 18,353 28,769 27,223 每股经营现金 29.81 -6.68 33.22 -7.09 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 78.43 91.26 0.00 0.00 负债合计 31,101 29,147 39,564 38,018 估值比率 所有者权益 75,899 89,077 104,993 123,283 P/E 36.06 27.85 23.07 20.07 负债和所有者权益合计 106,999 118,224 144,556 161,301 P/B 8.27 7.14 6.12 5.26 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 贵州茅台(600519.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 石山虎：华东理工大学硕士研究生，现任联讯证券研究院农林牧渔首席分析师。证券行业从业6年，2012年至2017年在民生证券研究院从事农林牧渔行业分析，2012年水晶球行业第五小组成员，善于把握行业周期，实地调研数十家上市公司，擅长挖掘投资价值标的。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 贵州茅台(600519.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 4 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券