中报点评：中报业绩符合预期，经营效率显著改善

赢合科技（300457）公司动态点评 2018年08月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年08月15日 目前股价 24.2 总市值（亿元） 91.06 流通市值（亿元） 45.55 总股本（万股） 37,629 流通股本（万股） 18,824 12个月最高/最低 46.99/20.54 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 执业证书编号:S1070517100002 联系人（研究助理）： 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 牛致远021-31829703 Email:niuzhiyuan@cgws.com 从业证书编号:S1070117070015 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，整线解决方案领先全行业>> 2017-03-14 中报业绩符合预期，经营效率显著改善 ——赢合科技（300457）中报点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 2331.91 3171.39 4122.81 (+/-%) 47.00% 36.00% 30.00% 净利润 326.01 444.41 577.23 (+/-%) 47.57% 36.32% 29.89% 摊薄EPS 0.87 1.18 1.53 PE 27.93 20.49 15.78 资料来源：长城证券研究所  中报业绩符合预期，运营效率明显提升：公司是国内领先的锂电设备整线解决方案提供商，主要产品为锂离子电池前、中、后段生产设备。公司与下游客户建立了紧密的合作关系，客户群体涵盖了国轩、沃特玛、国能等锂电池领域的知名企业。公司发布2018年半年报，实现营业收入9.91亿元，同比增长34.52%，其中锂电专用设备收入6.03亿元，同比基本持平，外协产品业务收入3.88亿元，同比增长近200%。；实现归母净利润1.70亿元，同比增长48.71%。业绩增速接近预告上限，符合我们的预期，主要原因为大客户拓展顺利，公司营业收入同比大幅增长，产品竞争力及整线解决方案附加值不断提升，客户对产品及整线模式的认可度不断提高，前期业务布局持续贡献业绩增量所致。公司实施精细化成本核算及管理，运营效率明显提升，上半年综合毛利率为34.98%，比去年提高0.64个PCT，净利率达到17.47%，比去年提高1.32个PCT。  现金流显著改善，在手订单充裕：公司回款能力稳步提升，经营质量持续改善。报告期末公司经营活动现金流量净额为1543万元，同比由负转正；公司应收账款及应付款项分别为9.6、6.4亿元，较年初同比分别增长23.1%、39.9%。预收账款及存货反映公司在手订单的情况，报告期末公司预收账款4.63亿元，比去年年底提高58.02%，存货7.62亿元，比去年年底提高55.51%，表明在手订单充足，业绩增长确定性较强。公司上半年与国能电池、河南力旋签订战略合作协议，两家企业将优先采购公司的锂电池生产线的整线设备以及MES系统服务。其中，国能2018年预计新增产能5GWh， 2019年预计新增产能5-10GWh，力旋2018年计划投资4GWh产能，未来三年新增10GWh产能，两家公司的新增产能都将为公司业绩提供稳定支撑。未来随着公司涂布机等设备进入CATL、比亚迪等龙头的生产体系，有望进一步打开公司的成长空间。  持续加大研发投入，与东莞雅康业务层面全面协同：报告期内公司持续加大研发投入和技术创新，打造产品全方位的领先优势。报告期末公司共有研发技术人员489人，占员工总数的20.87%。上半年投入研发资金5,474.91-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07机械设备 沪深300 赢合科技 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 <<新能源汽车产销量翻倍，锂电设备龙头业绩靓丽>> 2016-10-24 <<新能源汽车产销量翻倍，锂电设备龙头业绩靓丽>> 2016-10-24 万元，同比增长37%。公司生产的涂辊分一体机、MAX系列产品、模切叠片一体机等单机设备都在实际性能上取得了突破性的进展，产品竞争力进一步增强。上半年东莞雅康实现收入2.3亿元，同比大幅增长66.3%，实现净利润4，761万元，同比增长73.3%。公司在原有业务基础上将东莞雅康的优势导入上市公司整体业务体系中，在技术研发、采购、生产和销售等方面进行有效融合，实现了业务层面上的全面协同。随着公司内生发展及并购融合不断深化，产品整体竞争力将持续提升。  投资建议：公司是国内领先的锂电设备整线解决方案提供商，主要产品为锂离子电池前、中、后段生产设备。报告期内，公司业绩符合预期，运营效率明显提升，现金流显著改善，在手订单充裕。随着公司持续加大研发投入，与东莞雅康业务层面全面协同，公司业绩有望持续提升。我们预计2018-2020年的EPS为0.87元、1.18元和1.53元，对应PE为28、20、16倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游产能扩张不及预期；招标进展不及预期；产业补贴政策调整。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 850.49 1586.33 2331.91 3171.39 4122.81 成长性 营业成本 545.42 1071.59 1536.73 2051.89 2638.60 营业收入增长 132.90% 86.52% 47.00% 36.00% 30.00% 销售费用 45.29 56.89 81.62 111.00 144.30 营业成本增长 128.27% 96.47% 43.41% 33.52% 28.59% 管理费用 94.41 177.39 256.51 348.85 453.51 营业利润增长 186.58% 98.40% 43.60% 38.38% 32.50% 财务费用 7.64 23.98 26.75 53.39 82.28 利润总额增长 126.62% 65.86% 48.69% 37.13% 31.14% 投资净收益 0.00 18.62 4.65 5.82 7.27 净利润增长 105.68% 78.34% 47.57% 36.32% 29.89% 营业利润 126.59 251.16 360.68 499.11 661.33 盈利能力 营业外收支 25.86 1.70 15.31 16.49 14.84 毛利率 35.87% 32.45% 34.10% 35.30% 36.00% 利润总额 152.45 252.86 375.99 515.61 676.17 销售净利率 15.04% 14.22% 14.15% 14.23% 14.28% 所得税 24.55 27.23 46.03 64.44 87.24 ROE 19.99% 18.02% 20.46% 22.37% 23.13% 少数股东损益 4.04 4.71 3.95 6.75 11.69 ROIC 15.54% 13.34% 11.98% 12.13% 12.81% 净利润 123.87 220.92 326.01 444.41 577.23 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.33% 3.59% 3.50% 3.50% 3.50% 流动资产 1163.81 2170.18 3453.83 4683.92 5927.02 管理费用/营业收入 11.10% 11.18% 11.00% 11.00% 11.00% 货币资金 120.32 480.84 1193.85 1623.63 2110.72 财务费用/营业收入 0.90% 1.51% 1.15% 1.68% 2.00% 应收账款 386.78 778.19 934.32 1394.69 1633.02 投资收益/营业利润 0.00% 7.41% 1.29% 1.17% 1.10% 应收票据 92.72 324.48 288.81 545.26 539.03 所得税/利润总额 16.10% 10.77% 12.24% 12.50% 12.90% 存货 472.26 490.32 890.09 953.09 1417.12 应收账款周转率 3.21 2.72 2.72 2.72 2.72 非流动资产 624.52 981.22 1377.10 1836.22 2288.68 存货周转率 1.79 2.23 2.23 2.23 2.23 固定资产 335.97 372.92 599.83 892.54 1240.65 流动资产周转率 1.03 0.95 0.83 0.78 0.78 资产总计 1788.33 3151.40 4830.94 6520.14 8215.70 总资产周转率 0.62 0.64 0.58 0.56 0.56 流动负债 1011.12 1788.27 3075.16 4320.73 5472.83 偿债能力 短期借款 84.60 413.69 1165.81 1881.88 2346.02 资产负债率 64.22% 60.26% 66.62% 69.07% 69.00% 应付和预收款项 577.85 896.48 1217.81 1605.27 2025.02 流动比率 1.15 1.21 1.12 1.08 1.08 非流动负债 137.34 110.78 143.45 182.95 196.27 速动比率 0.68 0.94 0.83 0.86 0.82 长期借款 99.69 77.93 110.60 150.10 163.42 每股指标（元） 负债合计 1148.47 1899.05 3218.60 4503.67 5669.10 EPS 0.33 0.59 0.87 1.18 1.53 股东权益 639.87 1252.35 1612.34 2016.47 2546.60 每股净资产 1.67 3.33 4.28 5.33 6.71 股本 117.00 314.79 376.29 376.29 376.29 每股经营现金流 0.37 0.13 0.93 0.72 1.77 留存收益 324.09 507.82 786.63 1150.37 1625.23 每股经营现金/EPS 1.11 0.22 1.08 0.61 1.15 少数股东权益 10.70 -1.05 2.91 9.66 21.35 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 1788.33 3151.40 4830.94 6520.14 8215.70 PE 73.51 41.22 27.93 20.49 15.78 现金流量表 （百万） PEG 2.02 0.64 0.36 0.39 0.42 经营活动现金流 28.46 -47.21 350.68 272.45 666.15 PB 14.47 7.27 5.66 4.54 3.61 其中营运