2013年中报点评：经营效率提升，业绩符合预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table _Titl e 2013年08月16日 科华生物（002022.SZ） Tab le_S um m ar y 经营效率提升，业绩符合预期 ——2013年中报点评 ■新管理层显著提效，半年度业绩符合预期。2013年上半年，公司实现收入5.31亿元，同比增长14.66%，净利润1.48亿元，同比增长27.30%，扣非后增25.2%，实现每股收益0.30元。经营性现金流0.99亿元，增9.54%。毛利率48.85%，同比小幅下降，但费用控制成效显著，销售费用率（11.46%，降3.31pp）和管理费用率（5.70%，降0.82pp）均显著下降，净利率达到29.10%，提升2.89pp。 ■诊断试剂主业保持稳定增长，下半年有望提速。诊断试剂业务收入2.52亿元，同比增长18.84%。分产品线来看，生化试剂在上半年仪器投放政策调整的情况下，仍有20%增速，随着下半年仪器投放力度加大，有望提速至30%左右。免疫试剂增长19%超出市场预期，其中金标出口业务的恢复性增长贡献最大，该项业务净利率较高对盈利能力拉动明显，未来金标出口形势逐步明朗，海外基金会采购量将有所提升。普通酶免试剂已经消化入学招工禁测乙肝的影响，市场规模开始止跌回升。分子诊断试剂增长11%，虽增速有所放缓，但考虑未来血筛全面推广市场广阔，我们仍然看好其前景。 ■仪器平稳增长，为试剂销售铺路。公司仪器业务收入2.56亿元，同比增长10.58%，其中代理仪器平稳增长14.35%，自产仪器因去年同期基数较高，下降1.61%。公司采取向医疗机构投放仪器，靠仪器拉动实际销售的盈利模式，仪器销售本身并非重点。未来随着公司全自动生化分析仪装机量的不断增长，将有力带动公司生化试剂的销售。 ■干式化学仪器获批，化学发光值得期待。上半年公司推出新产品干式化学分析仪（多用于急诊生化项目），标志着公司在POCT领域取得新的突破，对现有的产品线是一个很好的补充。化学发光代表免疫诊断的潮流，公司多数产品正在进行临床试验，预计2013年内将有部分二类产品获批，2014-2015年将是公司化学发光试剂获批上市的高峰。 ■投资建议：诊断试剂行业不受降价控费政策影响，是医药行业中的防御性子行业，公司产品线全、试剂仪器协同发展，新管理层上任效率提升，在研品种丰富，长期前景明朗，我们预计公司2013-2015年EPS为0.61、0.74、0.95元，对应PE为27、23、18倍，在当前不失为较好投资标的。维持“增持-A”评级，6个月目标价20元。 ■风险提示：新品推出进度低于预期；管理改善程度低于预期。 Table _Excel1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 873.9 1,013.7 1,200.2 1,467.5 1,804.2 净利润 226.7 239.8 302.1 364.0 470.1 每股收益(元) 0.46 0.49 0.61 0.74 0.95 每股净资产(元) 1.99 2.07 2.22 2.38 2.61 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 36.3 34.3 27.2 22.6 17.5 市净率(倍) 8.4 8.1 7.5 7.0 6.4 净利润率 25.9% 23.7% 25.2% 24.8% 26.1% 净资产收益率 23.0% 23.3% 26.9% 30.0% 35.1% 股息收益率 2.4% 2.2% 2.8% 3.5% 4.3% ROIC 52.9% 47.2% 49.4% 58.6% 64.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报 证券研究报告 生物医药III 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 20.00元 股价（2013-08-16） 16.70元 交易数据 总市值（百万元） 8,250.57 流通市值（百万元） 7,326.89 总股本（百万股） 492.28 流通股本（百万股） 437.17 12个月价格区间 9.32/17.90元 股价表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.82 9.09 37.25 绝对收益 2.44 1.70 36.82 Table _Auth or 邹敏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511080003 zoumin@essence.com.cn 021-68766073 陈宁浦 分析师 SAC执业证书编号：S1450512080006 chennp2@essence.com.cn 021-68765361 吴永强 分析师 SAC执业证书编号：S1450512060001 wuyq@essence.com.cn 010-66581629 Table _Con tacte r 报告联系人 叶寅 021-68763590 yeyin@essence.com.cn Tab le_R ep or t 相关报告 发展提速，中报符合预期 2013-07-19 科华生物：试剂增长加快、业绩符合预期：2009年三季度报告点评 2009-10-27 科华生物：诊断仪器快速增长，业绩符合预期：2009年中报点评 2009-08-12 2 公司快报/科华生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table _Excel2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年08月16日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 873.9 1,013.7 1,200.2 1,467.5 1,804.2 成长性 减:营业成本 425.2 515.3 597.4 727.7 862.1 营业收入增长率 11.8% 16.0% 18.4% 22.3% 22.9% 营业税费 7.7 9.2 10.2 12.9 15.8 营业利润增长率 10.0% 4.4% 25.9% 21.7% 30.8% 销售费用 131.0 156.6 180.0 224.5 276.0 净利润增长率 0.7% 5.8% 26.0% 20.5% 29.2% 管理费用 52.0 67.8 76.8 91.0 108.3 EBITDA增长率 9.3% 5.5% 24.2% 21.2% 29.9% 财务费用 -5.9 -7.5 -10.1 -11.3 -12.3 EBIT增长率 9.1% 3.9% 25.6% 22.0% 31.4% 资产减值损失 1.9 -0.2 1.0 0.9 0.6 NOPLAT增长率 6.4% 6.4% 25.6% 22.0% 31.4% 加:公允价值变动收益 - - 0.1 -0.1 - 投资资本增长率 19.1% 20.2% 2.7% 20.2% 0.9% 投资和汇兑收益 6.3 7.5 7.6 7.2 7.4 净资产增长率 10.1% 5.9% 8.2% 8.1% 10.8% 营业利润 268.3 280.1 352.5 428.9 561.2 加:营业外净收支 16.1 17.9 20.0 20.0 20.0 利润率 利润总额 284.4 298.0 372.5 448.9 581.2 毛利率 51.3% 49.2% 50.2% 50.4% 52.2% 减:所得税 48.3 44.7 55.9 67.3 87.2 营业利润率 30.7% 27.6% 29.4% 29.2% 31.1% 净利润 226.7 239.8 302.1 364.0 470.1 净利润率 25.9% 23.7% 25.2% 24.8% 26.1% EBITDA/营业收入 32.3% 29.3% 30.8% 30.5% 32.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 30.0% 26.9% 28.5% 28.5% 30.4% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 587.7 532.2 563.3 536.6 667.5 固定资产周转天数 56 56 53 42 33 交易性金融资产 - - 0.1 - - 流动营业资本周转天数 60 68 66 69 70 应收帐款 123.1 117.6 183.8 183.2 261.0 流动资产周转天数 340 311 269 240 224 应收票据 0.5 1.0 1.9 0.9 2.5 应收帐款周转天数 47 43 45 45 44 预付帐款 27.3 65.9 6.4 88.6 35.6 存货周转天数 46 52 48 48 47 存货 119.7 172.9 144.1 248.8 222.0 总资产周转天数 471 442 388 339 304 其他流动资产 1.9 0.5 0.8 1.0 0.8 投资资本周转天数 186 192 179 164 146 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 43.0 42.1 42.1 42.1 42.1 ROE 23.0% 23.3% 26.9% 30.0% 35.1% 投资性房地产 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 ROA 19.6% 19.7% 24.3% 26.1% 31.2% 固定资产 139.0 176.2 176.4 169.8 156.9 ROIC 52.9% 47.2% 49.4% 58.6% 64.1% 在建工程 32.7 34.1 34.1 34.1 34.1 费用率 无形资产 55.3 69.4 77.3 84.0 89.4 销售费用率 15.0% 15.4% 15.0% 15.3% 15.3% 其他非流动资产 管理费用率 6.0% 6.7% 6.4% 6.2% 6.0% 资产总额 1,201.8 1,285.5 1,302.5 1,461.1 1,583.5 财务费用率 -0.7% -0.7% -0.8% -0.8% -0.7% 短期债务 58.0 43.0 - - - 三费/营业收入 20.3% 21.4% 20.6% 20.7% 20.6% 应付帐款 45.0 79.7 56.2 108.3 91.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 14.6% 15.5% 9.8% 13.1% 11.2% 其他流动负债 负债权益比 17.1% 18.3% 10.8% 15.0% 12.6% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.21 4.92 7.70 5.96 7.31 其他非流动负债 速动比率 4.48 3.97 6.47 4.56 5.95 负债总额 175.9 199.0 127.3 190.9 176.6 利息保障倍数 -44.45 -36.40 -33.98 -37.12 -44.56 少数股东权益 47.2 65.3 79.9 97.5 121.4 分红指标 股本 492.3 492.3 492.3 492.3 492.3 DPS(元) 0.40 0.36 0.46 0.58 0.73 留存收益 486.4 528.8 603.0 680.5 793.2 分红比率 86.8% 73.9% 75.4% 78.7% 76.0% 股东权益 1,025.9 1,086.4 1,175.2 1,270.2 1,406.9 股息收益率 2.4% 2.2% 2.8% 3.5% 4.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2