业绩符合预期，持续关注印染行业去产能加速带来的量价齐升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 12.67 元 目标价格（人民币）：15.00-17.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 635.31 总市值(百万元) 8,049.38 年内股价最高最低(元) 20.08/8.04 沪深300指数 2877.47 上证指数 2687.98 相关报告 1.《稳健经营、高盈利水平的印染龙头企业-航民股份公司研究简报》，2015.11.18 王冯 分析师 SAC执业编号：S1130515090005 (8621)60893123 fengwang＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，持续关注印染行业去产能加速带来的量价齐升 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.633 0.717 0.912 1.041 1.083 每股净资产(元) 3.79 4.33 5.01 5.49 6.34 每股经营性现金流(元) 1.11 1.07 1.87 1.29 1.43 市盈率(倍) 13.51 18.29 13.89 12.17 11.70 行业优化市盈率(倍) 34.08 63.19 42.94 42.94 42.94 净利润增长率(%) 2.35% 13.38% 27.13% 14.14% 4.01% 净资产收益率(%) 16.68% 16.56% 18.19% 18.96% 17.07% 总股本(百万股) 635.31 635.31 635.31 635.31 635.31 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司2015年公司营业收入为30.28亿元，同比下降4.92%，归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同比增8.87%；2015年度基本每股收益为0.76元，同比增8.57%。公司2015年度利润分配预案为：每10股派发现金股利2.30元（含税）。  。 经营分析  营业收入主要是煤炭收入下降所致，在行业产量下降的背景下公司印染销量提升，印染价格持平略有增长：公司2015年全年印染布销量同比提升2.66%（按重量），印染主业实现营收27.66亿元、同比增长3.26%，毛利率26.95%，较去年提升0.89个百分点，全年平均印染价格持平略有增长。从印染量来，公司销量（+2.66%）与行业整体产量（1-11月-14.55%）相比要好，显示集中度进一步提升。营业收入整体减少主要是煤炭销售减少所致。以煤炭销售为主的批发业务收入2.00亿元，同比大幅降低61.07%。公司计划2016年力争实现销售收入（简单合并）37亿元，实现（税前）利润6.76亿元。  绍兴去产能加速，印染行业集中度提升值得重点关注：由于印染行业存在产能过剩以及环保问题双方面，供给侧改革的需求更加迫切。除国家层面外，近期部分地方政府也开始着手出台供给侧改革相关政策，如印染产业较为集中的绍兴地区，2月初绍兴政府印发《加快印染产业提升促进生态环境优化工作方案》，制定印染产业地方标准，倒逼企业提档升级。2017年底前，完成所有印染企业向集聚区搬迁集聚或就地提升工作。进一步推动印染（包括预处理、染色、印花和后整理)产业转型升级,促进印染产业与生态环境协调发展。在实际执行过程中，1月上旬，绍兴市柯桥区对全区印染企业开展了地毯式检查，2月7日起对64家印染企业全面实施停产整治。  印染3.1日起部分公司提价，如公司跟随，则盈利有望大幅提升。随着绍兴印染产能的超预期改善，部分公司自3月1日起开始提价，涨幅在5-20%，我们认为提价有助于公司毛利率提升（成本基本不会增加），加之近期订单较好，公司的业绩弹性较大。 02004006008001,0008.0410.2212.4014.5816.7618.9421.1223.30150302150602150902151202人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 航民股份 国金行业 沪深300 2016年03月01日 航民股份 (600987.SH) 纺织行业 评级：买入 上调评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 盈利调整及投资建议  公司近年来营收、利润均保持了较为稳健的增长态势，是纺织行业中业绩增长较为稳健的标的，我们对于公司2016-2017年的盈利预测为0.91元、1.04元，对应目前股价估值为14倍、12倍，目前估值合理，考虑到G20会议的召开对于印染环保问题的重视加强、绍兴及相关区域关闭产能的超预期带来的公司订单增加、印染价格上调，上调评级至“买入”。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入2 , 9 3 13 , 1 8 43 , 0 2 83 , 2 4 63 , 4 6 03 , 5 7 4货币资金6179218331 , 6 4 92 , 2 7 92 , 9 6 9 增 长 率8 . 6 %-4 . 9 %7 . 2 %6 . 6 %3 . 3 %应收款项588547586647671673主营业务成本-2 , 1 1 4-2 , 3 1 5-2 , 1 0 5-2 , 1 6 4-2 , 2 7 9-2 , 3 5 0存货127163184178187193 %销售收入7 2 . 1 %7 2 . 7 %6 9 . 5 %6 6 . 7 %6 5 . 9 %6 5 . 8 %其他流动资产177450627130137141毛利8168699231 , 0 8 21 , 1 8 11 , 2 2 4流动资产1 , 5 0 92 , 0 8 12 , 2 3 12 , 6 0 33 , 2 7 33 , 9 7 7 %销售收入2 7 . 9 %2 7 . 3 %3 0 . 5 %3 3 . 3 %3 4 . 1 %3 4 . 2 % %总资产4 3 . 7 %5 4 . 1 %5 5 . 3 %6 1 . 2 %6 7 . 0 %7 1 . 9 %营业税金及附加-2 5-2 6-2 8-3 0-3 2-3 4长期投资000000 %销售收入0 . 8 %0 . 8 %0 . 9 %0 . 9 %0 . 9 %0 . 9 %固定资产1 , 4 4 01 , 4 9 51 , 5 7 01 , 5 0 21 , 4 6 21 , 4 0 0营业费用-4 7-4 9-5 3-5 5-5 9-6 1 %总资产4 1 . 7 %3 8 . 9 %3 8 . 9 %3 5 . 3 %2 9 . 9 %2 5 . 3 % %销售收入1 . 6 %1 . 5 %1 . 7 %1 . 7 %1 . 7 %1 . 7 %无形资产7974144147151155管理费用-1 6 1-1 6 9-1 7 4-1 9 5-1 9 0-1 9 7非流动资产1 , 9 4 41 , 7 6 21 , 8 0 51 , 6 5 21 , 6 1 61 , 5 5 8 %销售收入5 . 5 %5 . 3 %5 . 8 %6 . 0 %5 . 5 %5 . 5 % %总资产5 6 . 3 %4 5 . 9 %4 4 . 7 %3 8 . 8 %3 3 . 0 %2 8 . 1 %息税前利润（E B IT）584625667801900933资产总计3 , 4 5 33 , 8 4 34 , 0 3 64 , 2 5 54 , 8 8 95 , 5 3 4 %销售收入1 9 . 9 %1 9 . 6 %2 2 . 0 %2 4 . 7 %2 6 . 0 %2 6 . 1 %短期借款77355327000财务费用-1 9-2 9-671621应付款项144146152152157161 %销售收入0 . 6 %0 . 9 %0 . 2 %-0 . 2 %-0 . 5 %-0 . 6 %其他流动负债236302362395387394资产减值损失-2-1-3000流动负债457803841547543556公允价值变动收益000000长期贷款000001投资收益000000其他长期负债6433279595345345 %税前利润0 . 0 %0 . 0 %0 . 0 %0 . 0 %0 . 0 %0 . 0 %负债1 , 1 0 01 , 1 3 0936642888902营业利润563595659808915954普通股股东权益2 , 1 0 22 , 4 1 02 , 7 5 23 , 1 8 53 , 4 8 84 , 0 2 9 营 业 利 润 率1 9 . 2 %1 8 . 7 %2 1 . 8 %2 4 . 9 %2 6 . 5 %2 6 . 7 %少数股东权益251303348428513603营业外收支5710666负债股东权益合计3 , 4 5 33 , 8 4 34 , 0 3 64 , 2 5 54 , 8 8 95 , 5 3 4税前利润568602669814921960 利润率1 9 . 4 %1 8 . 9 %2 2 . 1 %2 5 . 1 %2 6 . 6 %2 6 . 9 %比率分析所得税-1 1 2-1 2 6-1 3 4-1 5 5-1 7 5-1 8 22013201420152016E2017E2018E 所 得 税 率1 9 . 8 %2 0 . 9 %2 0 . 0 %1 9 . 0 %1 9 . 0 %1 9 . 0 %每股指标净利润456476535659746778每股收益0 . 6 1 80 . 6 3 30 . 7 1 70 . 9 1 21 . 0 4 11 . 0 8 3少数股东损益637479808590每股净资产3 . 3 0 93 . 7 9 34 . 3 3 15 . 0 1 35 . 4 9 06 . 3 4 2归属于母公司的净利润393402456579661688每股经营现金净流0 . 7 5 21 . 1 1 21 . 0 6 81 . 8 7 41 . 2 9 41 . 4 2 9 净 利 率1 3 . 4 %1 2 . 6 %1 5 . 1 %1 7 . 9 %1 9 . 1 %1 9 . 2 %每股股利0 . 2 0 00 . 2 1 00 . 0 0 00 . 2 3 00 . 2 3 00 . 2 3 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率1 8 . 6 8 %1 6 . 6 8 %1 6 . 5 6 %1 8 . 1 9 %1 8 . 9 6 %1 7 . 0 7 %2013201420152016E2017E2018E总资产收益率1 1 . 3 7 %1 0 . 4 6 %1 1 . 2 9 %1 3 . 6 2 %1 3 . 5 3 %1 2 . 4 3 %净利润474518563659746778投入资本收益率1 5 . 6 2 %1 4 . 8 8 %1 5 . 5 8 %1 7 . 9 7 %1 7 . 1 4 %1 5 . 4 8 %少数股东损益000000增长率非现金支出15315918199101103主营业务收入增长率1 5 . 0 3 %8 . 6 5 %-4 . 9 2 %7 . 2 1 %6 . 5 9 %3 . 2 9 %非经营收益181-1 0221927E B IT增长率4 5 . 4 2 %7 . 0 8 %6 . 7 7 %2 0 . 1 0 %1 2 . 2 6 %3 . 7 2 %营运资金变动-1 6 828-5 6410-4 40净利润增长率4 0 . 8 8 %2 . 3 5 %1 3 . 3 8 %