业绩符合预期，体检行业持续扩容，业绩量价齐升

美年健康(002044) /医疗服务 /公司点评 /2024.04.27 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩符合预期，体检行业持续扩容，业绩量价齐升 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 4.81 流通股本(亿股) 38.72 每股净资产(元) 1.97 总股本(亿股) 39.14 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师 周新明 SAC证书编号：S0160523120001 zhouxm@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩符合预期，体检业务持续向好》 2024-01-31 2. 《股权激励落地，业绩目标彰显高增长信心》 2023-12-11 3. 《业绩符合预期，体检业务持续向好》 2023-08-30 ❖ 事件：2023年实现收入108.94亿元（+26.44%），归母净利润5.06亿元，扣非归母净利润4.63亿元,实现扭亏为盈。2023Q4实现收入36.76亿元（+29.77%），归母净利润2.80亿元，扣非归母净利润2.35亿元。 ❖ 业绩符合预告预期，收入端增速较快，利润端实现扭亏为盈： Q4作为传统旺季，收入规模高于其它三个季度，盈利能力随着收入规模扩大逐渐提升，2023Q4毛利率达48.59%，同比增长8.95pct，环比增长4.54pct；净利润率达9.76%，环比增长0.69pct。我们认为随着公司降本增效推进，以及收入规模持续扩大，盈利能力有望持续提升。2023年期间费用包括销售/管理/财务费用率分别为23.53%/7.64%/2.75%(-0.06/-1.72/-0.55pct)，费用端改善明显。 ❖ 体检行业呈持续增长趋势，龙头业绩实现量价齐升：随着老龄化人口及中小学生体检量快速扩容，叠加居民意识提高，体检行业渗透率有望持续提升。截至2021年我国体检覆盖率约为38.88%，而美国、日本等发达国家2017年体检覆盖率已超过70%，德国超过90%。美年作为非公体检龙头，持续享行业增长红利，业绩实现量价齐升。2023年公司合计接待2834万人次（含参股中心，剔除核酸检测人次），同比增长13%，其中控股中心合计接待1755万人次，同比增长13.7%；综合客单价为620.8元，同比增长11.2%。 ❖ AI+医疗未来价值潜力较大：公司提供体检服务的过程中会产生大量的非结构化影像数据及结构化体检数据，随着AI应用逐渐成熟，数据资产未来价值潜力较大。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入119.55/136.82/155.15亿元，归母净利润7.75/10.16/13.06亿元。对应PE分别为23.13/17.64/13.73倍，维持对公司“增持”评级。 ❖ 风险提示：商誉计提减值风险、医疗质量风险、体检行业需求不及预期风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8616 10894 11955 13682 15515 收入增长率(%) -6.51 26.44 9.74 14.45 13.40 归母净利润(百万元) -559 506 775 1016 1306 净利润增长率(%) -1007.81 190.45 53.32 31.12 28.48 EPS(元/股) -0.14 0.13 0.20 0.26 0.33 PE — 46.23 23.13 17.64 13.73 ROE(%) -7.59 6.57 9.18 10.79 12.23 PB 3.26 3.06 2.12 1.90 1.68 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -42%-32%-22%-12%-2%8%美年健康沪深300上证指数医疗服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8615.70 10893.54 11954.58 13682.02 15515.41 成长性 减:营业成本 5648.82 6232.31 6933.66 7908.21 8952.39 营业收入增长率 -6.5% 26.4% 9.7% 14.5% 13.4% 营业税费 4.98 6.48 7.17 8.21 9.31 营业利润增长率 -204.5% 316.8% 25.4% 32.0% 27.6% 销售费用 2059.42 2562.90 2689.78 3010.04 3258.24 净利润增长率 -1,007.8% 190.4% 53.3% 31.1% 28.5% 管理费用 803.20 832.00 932.46 1060.36 1194.69 EBITDA增长率 -35.5% 98.5% -14.3% 11.0% 15.1% 研发费用 56.35 62.65 70.53 76.62 89.99 EBIT增长率 -113.0% 1,464.2% 10.4% 22.3% 23.8% 财务费用 288.69 299.02 244.57 209.91 176.41 NOPLAT增长率 -133.1% -1,066.8% 16.2% 20.9% 23.8% 资产减值损失 -36.15 -88.79 -20.00 0.00 0.00 投资资本增长率 -9.1% 4.9% 0.9% 2.4% 6.0% 加:公允价值变动收益 19.05 41.90 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -7.7% 3.8% 10.2% 12.2% 14.0% 投资和汇兑收益 -3.62 7.58 26.30 24.63 0.00 利润率 营业利润 -407.66 883.71 1108.20 1462.59 1866.68 毛利率 34.4% 42.8% 42.0% 42.2% 42.3% 加:营业外净收支 -43.06 -35.65 -34.63 -37.78 -36.02 营业利润率 -4.7% 8.1% 9.3% 10.7% 12.0% 利润总额 -450.72 848.06 1073.57 1424.81 1830.66 净利润率 -5.8% 6.1% 7.5% 8.5% 9.7% 减:所得税 50.86 179.23 182.51 256.47 329.52 EBITDA/营业收入 15.2% 23.8% 18.6% 18.1% 18.3% 净利润 -559.02 505.62 775.23 1016.46 1306.00 EBIT/营业收入 -1.0% 11.3% 11.4% 12.1% 13.2% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1995.34 2771.41 3004.62 3579.48 4716.29 固定资产周转天数 92 69 61 53 45 交易性金融资产 5.07 5.04 5.04 5.04 5.04 流动营业资本周转天数 -111 -80 -77 -75 -75 应收帐款 2563.30 2795.91 3048.55 3488.41 3838.31 流动资产周转天数 233 217 214 212 222 应收票据 0.70 0.94 2.38 1.42 2.89 应收帐款周转天数 107 89 88 86 85 预付帐款 136.17 179.90 145.61 150.26 143.24 存货周转天数 12 13 13 12 10 存货 224.43 227.09 273.67 253.54 243.81 总资产周转天数 779 625 594 540 506 其他流动资产 69.86 48.69 48.69 48.69 48.69 投资资本周转天数 566 470 432 387 361 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -7.6% 6.6% 9.2% 10.8% 12.2% 长期股权投资 978.69 896.19 923.19 943.19 961.19 ROA -3.0% 2.6% 3.9% 4.8% 5.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.7% 6.9% 8.0% 9.4% 11.0% 固定资产 2163.99 2049.20 2006.63 1969.17 1914.14 费用率 在建工程 106.31 70.11 60.05 55.03 52.51 销售费用率 23.9% 23.5% 22.5% 22.0% 21.0% 无形资产 301.64 330.47 360.47 391.21 419.35 管理费用率 9.3% 7.6% 7.8% 7.8% 7.7% 其他非流动资产 167.97 266.74 266.74 266.74 266.74 财务费用率 3.4% 2.7% 2.0% 1.5% 1.1% 资产总额 18378.66 19456.66 20003.76 21004.59 22612.06 三费/营业收入 36.6% 33.9% 32.3% 31.3% 29.8% 短期债务 1643.58 2099.91 1400.00 600.00 0.00 偿债能力 应付帐款 1279.39 1213.87 1366.99 1488.75 1644.59 资产负债率 55.9% 56.8% 53.7% 50.5% 47.6% 应付票据 0.37 0.40 0.37 0.51 0.49 负债权益比 126.8% 131.4% 115.8% 102.0% 90.7% 其他流动负债 96.00 101.41 101.41 101.41 105.41 流动比率 0.71 0.79 0.88 1.02 1.19 长期借款 17.46 122.00 72.00 72.00 72.00 速动比率 0.63 0.73 0.82 0.95 1.13 其他非流动负债 2.51 3.11 3.11 3.11 3.11 利息保障倍数 -0.31 4.05 4.52 6.15 8.29 负债总额 10276.81 11046.67 10732.70 10605.18 10755.52 分红指标 少数股东权益 731.87 712.20 828.04 979.93 1175.07 DPS(元) 0.00 0.02 0.01 0.01 0.01 股本 3914.25 3914.25 3914.25 3914.25 3914.25 分红比率 留存收益 1093.48 1599.10 2344.33 3320.79 4582.79 股息收益率 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 股东权益 8101.85 8409.99 9271.06 10399.40 11856.55 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) -0.14 0.13 0.20 0.26 0.33 净利润 -559.02 505.62 775.23 1016.46 1306.00 BVPS(元) 1.88 1.97 2.