业绩符合预期，量价齐升公司业绩持续回暖

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年10月26日 证券研究报告•2020年三季报点评 持有 （维持） 当前价： 67.48元 寒锐钴业（300618） 有色金属 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，量价齐升公司业绩持续回暖 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邱培宇 执业证号：S1250520070001 电话：021-58351893 邮箱：qiupy@swsc.com.cn 分析师：刘岗 执业证号：S1250517100001 电话：010-58251918 邮箱：lg@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.03 流通A股(亿股) 1.88 52周内股价区间(元) 44.75-91.91 总市值(亿元) 204.41 总资产(亿元) 35.61 每股净资产(元) 6.58 相关研究 [Table_Report] 1. 寒锐钴业（300618）：业绩符合预期，供需缺口推升钴价，公司业绩弹性大 (2020-08-26) 2. 寒锐钴业（300618）：业绩符合预期，未来产能释放增厚公司业绩 (2020-03-26) 3. 寒锐钴业（300618）：业绩符合预期，未来利润有望持续回升 (2020-01-16) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2020年三季报，前三个季度实现营业收入16.5亿元，同比增长约33%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长为502%，毛利率为22.4%，同比增长了14个百分点；其中Q3单季度的营业收入为6.17亿元，同比增长92%，环比增长17.5%，Q3单季度的归母净利润为1亿元，同比增长176%，环比增长156%，Q3季度的毛利率为29.6%，环比增长了11个百分点。  业绩符合预期，Q3季度业绩同比环比大幅增长主要源于：1）电解铜量价齐升，Q3季度LME铜价环比增长21%，同比增长12%，同时上半年公司子公司刚果迈特铜生产线已经改造完成和寒锐金属2万吨电解铜项目已经投产，电解铜销量环比增加所致；2）金属钴价格环比持稳上涨、成本下降，其中电钴Q3季度环比上涨了7%，海外MB钴价环比持平，同时随着高价钴库存的消耗导致钴产品成本的下降。  上游矿商缩减产能，下游需求回暖，供需缺口延续有望持续推升钴价。Katanga生产受到影响，嘉能可下调产量指引，Vale下调全年矿产目标，Ambatovy将暂停运营，受新冠疫情影响以及钴价下跌和民采矿规模的下降，2020年钴矿供给端有望缩减8%，同时受钴下游需求的回暖（新能源汽车动力电池与5G手机等消费电池拉动需求）共同作用，2020年对钴的需求缺口有望超过1万吨，供需缺口有望持续推升钴价。目前公司科卢韦齐的20000吨电解铜产能已经投产，随着2020年底5000吨电积钴产能的投产以及新冠疫情稳定后钴粉产能的释放，铜、钴产品量价齐升公司业绩极具弹性。  盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为22.5亿元、31.5亿元和40.2亿元，归母净利润分别为3.4亿元、6亿元和7.1亿元，对应PE分别为60倍、34倍和29倍，维持“持有”评级。  风险提示：钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1779.04 2254.97 3150.76 4023.39 增长率 -36.06% 26.75% 39.73% 27.70% 归属母公司净利润（百万元） 13.87 341.57 603.80 706.06 增长率 -98.04% 2363.43% 76.77% 16.94% 每股收益EPS（元） 0.05 1.13 1.99 2.33 净资产收益率ROE 0.76% 17.91% 24.73% 23.33% PE 1474 60 34 29 PB 11.50 10.72 8.37 6.75 数据来源：Wind，西南证券 -15%3%21%39%57%75%19/1019/1220/220/420/620/820/10寒锐钴业 沪深300 寒锐钴业（300618）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1779.04 2254.97 3150.76 4023.39 净利润 13.59 341.27 603.50 705.76 营业成本 1569.93 1619.10 2163.49 2814.06 折旧与摊销 38.66 31.95 31.95 31.95 营业税金及附加 63.24 64.94 66.17 84.49 财务费用 33.68 32.97 38.09 57.05 销售费用 18.65 18.04 18.90 22.53 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 84.93 119.51 119.73 140.82 经营营运资本变动 343.61 -100.88 -536.65 -559.29 财务费用 33.68 32.97 38.09 57.05 其他 -223.59 0.00 2.00 -1.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 205.95 305.31 138.89 234.47 投资收益 2.88 0.00 0.00 0.00 资本支出 -550.12 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 2.53 0.00 0.00 0.00 其他 -55.81 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -605.93 0.00 0.00 0.00 营业利润 -19.51 400.40 744.38 904.44 短期借款 170.41 -58.62 57.09 30.61 其他非经营损益 -0.14 1.09 0.69 0.38 长期借款 -49.33 0.00 0.00 0.00 利润总额 -19.64 401.50 745.06 904.82 股权融资 2.67 0.00 0.00 0.00 所得税 -33.23 60.22 141.56 199.06 支付股利 -192.00 -2.77 -68.31 -120.76 净利润 13.59 341.27 603.50 705.76 其他 -14.49 -292.73 -38.09 -57.05 少数股东损益 -0.28 -0.30 -0.30 -0.30 筹资活动现金流净额 -82.74 -354.12 -49.32 -147.20 归属母公司股东净利润 13.87 341.57 603.80 706.06 现金流量净额 -481.24 -48.82 89.58 87.26 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 274.32 225.50 315.08 402.34 成长能力 应收和预付款项 422.25 461.60 656.26 850.45 销售收入增长率 -36.06% 26.75% 39.73% 27.70% 存货 1188.66 1225.90 1636.08 2129.65 营业利润增长率 -102.04% 2152.78% 85.91% 21.50% 其他流动资产 128.29 161.64 224.42 285.56 净利润增长率 -98.07% 2411.37% 76.84% 16.94% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -95.04% 780.79% 75.02% 21.98% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 863.78 837.26 810.75 784.23 毛利率 11.75% 28.20% 31.33% 30.06% 无形资产和开发支出 34.40 30.68 26.96 23.24 三费率 7.72% 7.56% 5.61% 5.48% 其他非流动资产 590.46 588.75 587.04 585.33 净利率 0.76% 15.13% 19.15% 17.54% 资产总计 3502.16 3531.33 4256.58 5060.81 ROE 0.76% 17.91% 24.73% 23.33% 短期借款 691.17 632.55 689.64 720.25 ROA 0.39% 9.66% 14.18% 13.95% 应付和预收款项 422.99 431.91 563.54 750.56 ROIC -0.47% 16.28% 24.20% 23.25% 长期借款 29.87 29.87 29.87 29.87 EBITDA/销售收入 2.97% 20.64% 25.85% 24.69% 其他负债 581.31 531.93 533.27 534.88 营运能力 负债合计 1725.33 1626.26 1816.33 2035.56 总资产周转率 0.51 0.64 0.81 0.86 股本 268.85 302.92 302.92 302.92 固定资产周转率 5.33 5.66 8.47 11.64 资本公积 286.61 252.53 252.53 252.53 应收账款周转率 5.62 7.25 8.06 7.57 留存收益 1012.51 1351.31 1886.80 2472.10 存货周转率 1.26 1.34 1.51 1.49 归属母公司股东权益 1778.23 1906.77 2442.25 3027.55 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.59% — — — 少数股东权益 -1.40 -1.70 -2.00 -2.30 资本结构 股东权益合计 1776.83 1905.06 2440.25 3025.25 资产负债率 49.26% 46.05% 42.67% 40.22% 负债和股东权益合计 3502.16 3531.33 4256.58 5060.81 带息债务/总负债 60.93% 61.04% 57.80% 53.07% 流动比率 1.72 1.94 2.25 2.48 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 0.71 0.79 0.95 1.04 EBITDA 52.83 465.32 814.42 993.44 股利支付率 1384.71% 0.81% 11.31% 17.10% PE 1474.23 59.84 33.85 28.95 每股指标 PB 11.50 10.72 8.37 6.75 每股收益 0.05 1.13 1.99 2.33 PS 11.49 9.06 6.49 5.08 每股净资产 5.87 6.29 8.06 9.99 EV/EBITDA 348.12 44.34 25.29 20.68 每股经营现金 0.68 1.01 0.46 0.77 股息率 0.94% 0.01% 0.33% 0.59% 每股股利 0.63 0.01 0.23 0.40 数据来源：Wind，西南证券 寒锐钴业（300618）2020年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本