市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：固定收益 2018年8月1日 历史CPI同比和PPI同比 7月CPI、PPI预测 CPI同比预测 1.8 CPI环比预测 0.2 PPI同比预测 4.5 PPI环比预测 0.1 研发部 首席策略分析师：程毅敏 SAC执业证书编号：S1340511010001 固收研究助理：梁伟超 SAC执业证书编号：S1340117090005 联系电话：010-67017788-9507 Email：liangweichao@cnpsec.com 7月价格数据预测：预计CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨4.5% ⚫ 预计7月份CPI环比上行0.2%，同比上涨1.8%。总体来看，CPI食品分项在猪肉价格快速回升、蔬菜价格上行的情况下，食品分项有所上行；非食品项的原油相关项保持稳定，但旅游消费低于历史均值，总体CPI环比由负转正，有所上行。7月份猪肉价格快速上行，6月份已经由降转升，7月份猪肉价格上行速度较快，连续6周环比为正。7月份猪肉价格已经回到盈亏平衡线上方，养猪产业利润迅速改善。但考虑到消费终端需求在二季度之后一直低于预期，6月份由于618促销和端午节因素社会消费品零售总额同比增速有所回升，但消费需求可能仍承压。消费需求承压使得猪肉价格后期上行的动力受限，目前的快速上行主要是对前期快速下跌的修复。7月份蔬菜价格环比继续下行。7月份蔬菜价格环比大幅上行。从季节性因素来看，历史上7月份由于天气因素，暑期蔬菜的种植、运输、存储都会受到影响，通常蔬菜价格环比会有所上行。今年北方高温天气持续，又发生强降雨等极端天气，蔬菜的种植和供应一定程度受到影响。所以，今年7月份蔬菜价格环比大幅高于历史均值，造成CPI的向上波动。7月份蛋类价格维持稳定。7月份蛋类价格同样快速上行。6月末7月初蛋类价格环比尚为负值，之后蛋类价格环比转正并回升。7月份蛋类价格的上行一定程度同样与高温天气有关，蛋类生产中蛋鸡进入“歇伏期”，季节性供应减少，价格上行。预计未来季节性因素消散后，蛋类价格仍会回到稳定区间。7月份，鲜果价格环比继续下行。7月份水果价格分化格局延续，由于气候因素今年热带水果产量较大，供应充足带动价格下行，温带水果价格较为稳定，总体水果价格表现为下行。7月份国际油价高位震荡，对CPI相关分项影响也有所弱化，7月发改委成品油最高零售指导价格先上调再下调。据高频数据显示，97#汽油和93#汽油价格稳定，7月份交通工具燃料费用上涨幅度总体较上月有所扩大。7月份旅游分项环比反季节下行。通常暑期是旅游旺季，历史上CPI教育娱乐分项中的旅游在7月份通常环比上行，但今年7月旅游分项环比可能有所下行。一方面，从社会消费品零售总额同比代表的消费需求来看，二季度之后消费需求不及预期，可能与居民部门杠杆率升高挤出消费有关。同时，今年暑期气温较高，台风等极端天气多发，一定程度影响旅游消费。 ⚫ 预计7月份PPI环比为0.1%，同比上涨4.5。7月份PPI环比涨幅收窄，新的供需均衡已经达成，供给收缩边际增量没有增加的情况下，价格的主导因素回归需求。二季度末之后，去杠杆和表外回表造成的融-10-50510152001-012002-072004-012005-072007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-012017-07CPI:当月同比PPI:当月同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 资条件收紧影响显现，需求端下滑二季度之后逐步确认，消费需求疲软，社会消费品零售总额增速持续低于预期，基建受到资金来源限制，地产投资仅剩土地购置费的支撑，进出口受到贸易战和主要经济体需求放缓确认的限制。需求端的不景气传导至生产端，生产和需求双双回落，新涨价因素在需求回落带动下收窄，同时三季度翘尾因素下行，两者共同带动PPI同比下行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 一、 7月份预计CPI同比上涨1.8% ........................................................................................................................4 （一） 食品项：猪肉价格快速回升，蔬菜、蛋类价格上行 ............................................................................4 （二） 非食品项：交通燃料费稳定，旅游分项环比反季节下行 ....................................................................6 二、 7月份预计PPI同比上涨4.5% ........................................................................................................................7 图表目录 图表 1：7月份猪肉价格快速回升 ..........................................................................................................................4 图表 2：猪粮比回到盈亏平衡线上方 ......................................................................................................................4 图表 3：7月份蔬菜价格环比上行 ..........................................................................................................................5 图表 4：预测鲜菜价格上行幅度显著高于历史均值 ................................................................................................5 图表 5：蛋类价格环比上行 ....................................................................................................................................5 图表 6：7月份水果价格环比下行 ..........................................................................................................................6 图表 7：交通燃料价格稳定 ....................................................................................................................................6 图表 8：7月旅游消费环比上行 ..............................................................................................................................7 图表 9：预测旅游消费环比下行幅度低于历史均值 ................................................................................................7 图表 10：3季度翘尾因素下行 ................................................................................................................................7 图表 11：钢材价格同比增速收窄 ...........................................................................................................................8 图表 12：南华工业品指数同比增速回落 ................................................................................................................8 图表 13：RJ/CRB商品价格指数同比回落 ...............................................................................................................8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 一、7月份预计CPI同比上涨1.8% 总体来看，CPI食品分项在猪肉价格快速回升、蔬菜价格上行的情况下，食品分项有所上行；非食品项的原油相关项保持稳定，但旅游消费低于历史均值，总体CPI环比由负转正，有所上行。预计7月份CPI环比上行0.2%，同比上涨1.8%。 （一）食品项：猪肉价格快速回升，蔬菜、蛋类价格上行 7月份猪肉价格快速上行，6月份已经由降转升，7月份猪肉价格上行速度较快，连续6周环比为正。 图表 1：7月份猪肉价格快速回升 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 根据历史经验，观察历史上猪粮比在盈亏平衡线之下的时间，2010年之后猪粮比在盈亏平衡线之下主要有三次，分别持续6个月、7个月和17个月。但经过供给侧调整，产能更加集中于大型养殖户，供给对价格可能更加敏感，价格下跌后供给的调整速度可能会更快。所以价格一旦跌到位，其企稳时间可能与之前周期相比要更短。从6月的情况来看，基本上验证了供给对价格更加敏感，价格下跌后供给的调整速度更快的判断，猪肉价格经过之前的快速下跌，回升速度也较快，环比已经由负转正。从猪粮比来看，7月份猪肉价格已经回到盈亏平衡线上方，养猪产业利润迅速改善。但考虑到消费终端需求在二季度之后一直低于预期，6月份由于618促销和端午节因素社会消费品零售总额同比增速有所回升，但消费需求可能仍承压。消费需求承压使得猪肉价格后期上行的动力受限，目前的快速上行主要是对前期快速下跌的修复。 图表 2：猪粮比回到盈亏平衡线上方 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.00食用农产品价格指数:肉类:猪肉:周环比4.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.002010-01-062011-01-062012-01-062013-01-062014-01-062015-01-062016-01-062017-01-062018-01-06全国大中城市:猪粮比价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 7月份蔬菜价格环比大幅上行。从季节性因素来看，历史上7月份由于天气因素，暑期蔬菜的种植、运输、存储都会受到影响，通常蔬菜价格环比会有所上行。今年北方高温天气持续，又发生