帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 唐纳德·特朗普已经统一了全球金融市场在最近一段时间，不同国家的金融市场并未对其基本面或每个国家的每个市场的具体情况做出反应，而是对源自美国的贸易保护主义风险观念的转变做出了反应。因此，唐纳德·特朗普（Donald Trump）统一了全球金融市场，因为所有这些市场对风险和贸易保护主义措施的变化同时做出反应。这意味着出现了一个单一的风险因素：贸易保护主义的风险。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月1日-867 Flash经济学2标普欧元斯托克资料来源：Datastream，Natixis日经上海A资料来源：Datastream，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis金融市场齐头并进我们将进行比较：- 美国，欧元区，日本和中国的股票市场指数（图1A和B）;- 美国和欧元区的高收益信贷利差（图2）；- 除中国外的新兴国家的汇率，主权CDS和股票市场指数（图3A和B）;- 欧元区周边国家的收益率差（图4）.28025022019016013010070图1A股市指数（2002：1 = 100）28025022019016013010070400350300250200150100图1B股市指数（2002：1 = 100）400350300250200150100404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18505002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 181 6001 4001 2001 000800600400200图2高收益信贷利差（资产掉期，以bp为单位）11 4001 2001 000800600400200160140120100图3A新兴国家的汇率（不包括）中国兑美元（2002：1 = 100）1601401201000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 189008007006005004003002001000图3B新兴国家整体除外。中国：股市指数和主权CDS股市指数（2002：1 = 100）主权CDS（5年，以bp为单位）不含。委内瑞拉资料来源：Datastream，彭博社，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 189008007006005004003002001000图410年政府收益率差6[（西班牙+意大利+葡萄牙）-德国]（%)6554433221100-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学3资料来源：Natixis资料来源：Natixis我们将首先寻求确定这些变量在2002-2018年期间串联变化的程度。我们执行所有这些变量的2002-2018年主成分分析（每日，每周和每月数据）（将股市指数转换为增长率）。第一个主要成分说明：- 每日数据差异的26％；- 每周数据变化的34％；- 月度数据差异的38％。最近时期与贸易保护主义自2018年第一季度末以来，源自美国的贸易保护主义风险一直是改变风险认知的主要原因（图5A和B）。100图5ANatixis风险感知指数（以bp为单位）100100图5BNatixis风险感知指数（以bp为单位）100808080806060606040404040202020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1800Jan-16 Jul-16 Jan-16 Jul-17 Jan-18 Jul-18让我们看看自2018年3月以来所有市场价格的风险因素已成为什么。第一个主要成分说明：- 每日数据中所有资产价格变化的37％；- 每周数据中所有资产价格差异的44％。图表6A和乙和表格1显示第一个主成分与风险感知指数密切相关。表1：主成分分析的第一和第二因素与Natixis风险感知指数之间的相关性日用系列0.35每周系列0.56资料来源：Natixis计算2018年3月-7月2018相关系数 Flash经济学4资料来源：Datastream，Natixis图表6ANatixis风险感知指数和主成分分析的第一因素（2018年3月至7月）Natixis风险感知指数（以bp为单位，LHS）主成分分析（RHS）的首要因素80370260150040-130-2图表6BNatixis风险感知指数和主成分分析的第一因素（2018年3月至7月）Natixis风险感知指数（以bp为单位，LHS）主成分分析（RHS）的首要因素75706560555045402,01,51,00,50,0-0,5-1,0-1,53月18日-18月18日5月18日6月18日18月18日8月18日18月18日18月18日5月18日6月18日6月18日18月18日18月18日18月18日由第一个主成分解释的所有系列的方差比例在最近期间明显高于整个2002-2018年期间。结论：感谢唐纳德·特朗普，金融市场变得越来越相关自2018年第一季度末以来，美国的贸易保护主义风险决定了人们对风险的认识已发生变化。与2002-2018年相比，我们可以看到：- 第一个风险因素解释了资产价格整体波动的37％至44％；- 第一个风险因素与风险感知指数高度相关。资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第571章）及根据该条例制定的任何规则）。本报告中表达的所有观点均准确反映了作者对任何主题证券或发行人的个人观点。作者补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有或没有或没有任何直接或间接关系。本人（作者），据此撰