FLASH ECONOMICS：必须始终有一个能够促进全球流动性的区域吗？

2015年4月15日-第297号是否一定总有一个推动全球流动性的地区？自1996年以来，全球流动性迅速增长。日本银行的货币创造和外汇储备积累（1996年至2005年）；新兴国家和石油出口国的外汇储备积累（2004年至2013年）；美国和英国的量化宽松政策（2008-2014年）；欧元区的量化宽松政策（自2015年3月起）。货币创造从一个地区不断转移到另一个地区是偶然的，还是经济必要性的结果？我们认为这更多是偶然的：自1990年代初以来，尤其是从1997年以来，日本一直在经济上不断挣扎。 2013年的量化宽松计划基于消除负通胀的决心；这与其他国家的货币政策无关；新兴国家外汇储备积累的停止是由于这些国家发生了资本外流，这可能归因于它们的结构性问题（中国的竞争力，俄罗斯的经济模式失败，其他大国的瓶颈新兴国家）;在石油出口国，这是由于石油价格下跌；美国结束量化宽松政策，阻止了向新兴国家的资本流入，加剧了这种情况。欧元区的量化宽松计划是在美国计划之后启动的，这仅是因为欧洲央行只有在等待通货膨胀率变得非常低之后才能引入它。作者：帕特里克·阿图斯因此，大量流动性创造的各种咒语之间没有逻辑联系。这意味着将来全球流动性可能会急剧放缓（对金融市场产生负面影响）：当欧元区的通货膨胀率再次上升时，当日本政府和日本银行意识到日本的货币贬值时，日元正在削弱日本经济，只要新兴国家有资本外流且美国经济正在扩张。闪经济学经济研究 闪Flash 2015 – 297-页2 绝对值（十亿美元，左下角标度）是资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，IMF，Natixis一系列货币创造政策自1990年代中期以来，全球流动性迅速增加（图1A和B），但尤其是自2002年以来。20 000图表1A世界：货币基础图1B世界：货币基础（占全球名义GDP的百分比）40303016 00030252512 0002020208 0001015154 00001010090 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14-105590 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14这是由于事实各个地区实施了货币政策，从而增加了全球流动性。全球流动性依次得到以下推动：(1)日本的扩张性货币政策和外汇储备积累自1996年以来（图2A和B）;706050403020100-10-20-30图2A日本：当地货币的货币基础90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14706050403020100-10-20-301 4001 2001 0008006004002000图2B日本：外汇储备（十亿美元）90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 141 4001 2001 0008006004002000(2)新兴国家和石油输出国积累的外汇储备（图3），从2004年到2013年；(3)美国和英国的量化宽松政策（从2008年至2014年为美国，从2009年至2013年为英国，图4);(4)日本的量化宽松自2013年以来，在欧元区自2015年3月起（图5）。占名义GDP的百分比 同比百分比资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯资料来源：Datastream，IMF，Natixis 闪Flash 2015 – 297-页3欧元区（十亿欧元，LH规模）日本（RH规模，万亿日元）资料来源：Datastream，日本央行，欧洲央行，纳蒂西斯10 0009 0008 0007 0006 0005 0004 0003 0002 0001 0000图3新兴国家整体包括中国，俄罗斯和欧佩克：外汇储备（十亿美元）90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 144003002001000-100-200-300-4005 0004 0003 0002 0001 00001 800图4货币基础（以当地货币计）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图5货币基础（以当地货币计）4003202401608003501 5003001 20025090020060015030002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15100因此，世界上总是有一个区域在另一个区域停止流动性时创造流动性。问题是经济机制解释了为什么一个地区在创造流动性时紧随另一个地区，或者该顺序是否仅仅是巧合。没有经济联系在连续的流动性创造之间我们看不到连续流动性创造之间的联系：自1990年代初期的危机以来，日本一直在经济上挣扎特别是自1997年银行危机以来（图6A）。 2013年采用量化宽松政策是由于安倍政府决心消除负通胀（图6B）。这与其他国家的货币政策无关。 绝对值（LH标度）环比变化（RH等级）资料来源：Datastream，IMF，Natixis美国（十亿美元，LH规模）英国（以RH计，十亿英镑）资料来源：Datastream，Fed，英国央行，Natixis 闪Flash 2015 – 297-页4资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，IMF，Natixis86420-2-4-6-8-10图表6A日本：实际国内生产总值增长（同比百分比）90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 1486420-2-4-6-8-10图表6B日本：通货膨胀（CPI，同比百分比）4433221100-1-1-2-2-3-390 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 142014年，新兴国家和石油出口国外汇储备的积累停止是由于这些国家的特定原因：-对于石油出口国，石油价格下跌（图7A）；-贸易顺差的消失中国以外的新兴国家（图7B），由于这些瓶颈（劳动力，能源，运输基础设施）众多，这些国家正遭受苦难；-中国的成本竞争力的丧失，这降低了对中国投资的吸引力，并导致资本外流（图7C）。160140120图表7A石油现货价格（布伦特，美元/桶）160140120200100图7B新兴国家整体除外。中国，俄罗斯和欧佩克：贸易差额（每年十亿）200100100100008080606040402020-100-200-300-100-200-3000098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-40098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-400资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 297-页5（*）= 12倍（外汇储备月度变化-当月贸易余额）资料来源：Datastream，IMF，Natixis资料来源：Datastream，BEA，Natixis1 500图7C中国：资本流动*（每年十亿美元）1 5001 0001 00050050000-500-500-1 000-1 000-1 50098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-1 500这些事态发展专门针对新兴国家和石油输出国，与其他国家所见无关。2014年美国量化宽松政策停止是由于美国的增长复苏（图8A），并且没有在其他国家造成流动性的增加，相反，因为美国量化宽松政策停止了终止流入新兴国家的资本（图8B），因此，这些国家结束了外汇储备的积累；同样英国停止量化宽松（2013年）是由于增长回升（图8C）。事实欧元区的量化宽松计划在美国之后开始没有揭示两个量化宽松操作之间的因果关系，但这仅仅是由于欧洲央行不得不等待欧元区的通货膨胀率变得非常低的事实（图9）为了能够证明启动量化宽松的合理性。图表8A美国：实际GDP增长率（按年百分比）66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15129630-3-6-9-12图表8B新兴国家整体：非居民资产净购买*（十亿美元）06070809101112131415129630-3-6-9-12（*）股票+债券资料来源：EPFR，Natixis 闪Flash 2015 – 297-页6资料来源：Datastream，ONS，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis图表8C英国：实际国内生产总值增长（同比百分比）566444图9欧元区：通货膨胀（CPI，同比百分比）5433220022-2-211-4-400-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15因此，我们认为在造成流动性增加的各个国家（地区）的经济政策运作之间没有关系。这些操作连续发生的事实不是这些操作之间因果关系的结果。结论：因此，全球流动性增长可能会急剧放缓如果在各个国家（地区）对全球流动性增长做出贡献的货币政策之间没有因果关系，则这些货币政策可能会停止，而另一个国家又不会实施相同类型的政策。因此可能有全球流动性创造的急剧放缓：如果美国和英国的增长仍然足够（图表8A和C);如果欧元区的通货膨胀回升（图9），例如由于石油价格上涨；如果日本政府和日本央行意识到量化宽松导致的日元贬值通过进口价格的暴涨而削弱了日本经济（图10A和B）;如果新兴国家（导致外部赤字的瓶颈）和中国（竞争力丧失）的结构性问题持续存在。14013012011010090807060图表10A日本：对美元汇率和进口价格02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15403020100-10-20-30-406420-2-4-6-8-10图10B日本：实际GDP增长和家庭需求（年/年，百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 156420-2-4-6-8-10美元/日元汇率（USD 1 = JPY ...，左手定标）进口价格（年/年，％，右定标）资料来源：Datastream，Natixis国内生产总值家庭需求资料来源：数据流，内阁府，纳蒂希斯 闪Flash 2015 – 297-页7警告本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也