可以预见，全球货币政策正趋于顺周期性全球经济增长将放缓，不确定性上升和风险规避可能加剧。就在这种放缓开始之际，全球货币政策的扩张性正在减弱（加息，流动性放缓），因此正处于顺周期性。不幸的是，这是令人担忧的，因为在周期的最后阶段维持了非常扩张的全球货币政策。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2018年7月25日-852帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 Flash经济学2人均名义工资消费物价指数资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Markit，Natixis资料来源：Datastream，Natixis增长放缓和全球经济不确定性增加全球经济增长放缓都是由于发展在需求方面（油价上涨，实际收入急剧下降，图表1A和乙）和发展在供应方（失业率返回到结构性失业率附近，图2).2520151050-5-10图1A世界：通货膨胀（以百分比表示的Y / Y）25207156105504-53-102图1B世界：人均名义工资和通胀（年/年，以百分比计）8765432-15020406081012141618-151102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图2世界：失业率（百分比）8,08,07,57,57,07,06,56,56,06,05,55,55,00204060810121416185,0在周期性调查中，全球增长的放缓开始变得有些可察觉了（图3A），在全球贸易中（图3B）。图表3A世界：综合PMI6560556520605510图3B全球贸易（以数量计，Y / Y为百分比）201050500045454040-10-10353502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-20消费物价指数能源CPI资料来源：Datastream，IMF，Natixis Flash经济学3资料来源：Natixis资料来源：Natixis同比百分比（RHS）资料来源：Datastream，Natixis不确定性和风险意识的提高可能会加剧这一风险（图4A和B），由于保护主义，地缘政治紧张局势以及欧洲的政治紧张局势。100图4ANatixis风险感知指数（以bp为单位）100100图4BNatixis风险感知指数（以bp为单位）100808080806060606040404040202020200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18001415161718在这种配置下，全球货币政策的扩张性减弱在全球增长放缓和不确定性增加的同时，我们目前注意到：- 利率上升（图5）；图5世界：中央银行主要利率和政府债券利率（以百分比计）中央银行主要利率10年政府。利率72年政府利率76655443322资料来源：Datastream，Natixis1102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18- 全球流动性放缓（图6）。26 000图6世界：货币基础10亿美元（LHS）3523 0003020 0002517 0002014 0001511 000108 00055 00002 000-502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学4绝对值（LHS） 环比变化（RHS）资料来源：Datastream，美联储，Natixis绝对值（LHS） 环比变化（RHS）资料来源：Datastream，ECB，Natixis绝对值（LHS）环比变化（RHS）资料来源：Datastream，Natixis由于以下原因，全球流动性可能会急剧放缓：- 美联储资产负债表规模的减少（图7A）；- 欧元区量化宽松政策的终结（图7B）；- 日本银行资产负债表规模增长放缓（图7C）；- 中国外汇储备下降（图7D）。5 0004 0003 0002 0001 0000图表7A美国：货币基础（十亿美元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 188006004002000-2003,9003,5003,1002,7002,3001,9001,5001,100700300图7B欧元区：货币基础（十亿欧元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18300250200150100500-50-100-1506005004003002001000图7C日本：货币基础（万亿日元）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18151050-5-10-154,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000图表7D中国：外汇储备（十亿美元）绝对值（LHS）98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18150100500-50-100-150环比变化（RHS）资料来源：Datastream，SAFE，Natixis Flash经济学5资料来源：Datastream，Natixis结论：可预测的发展正当全球经济放缓，不确定性和风险规避上升之时，全球货币政策变得越来越严格，因此顺周期性，这是一个不利因素。这种向顺周期性的全球货币政策过渡是可以预见的：中央银行在扩张周期的后期一直保持非常扩张的货币政策立场。（图8），因此，必须在扩张即将结束时才规范其货币政策。图8世界：中央银行主要利率和失业率（百分比）中央银行主要利率失业率8877665544332202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，有权根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券与投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第