FLASH ECONOMICS：我们能否将欧元区的长期利率分解为宏观经济因素，货币政策和风险规避的结果？

2016年7月11日– 713号我们是否能够将欧元区的长期利率分解为宏观经济因素，货币政策和风险规避的结果？我们看一下以下10年期政府债券的利率：-整个欧元区（不包括希腊）；-德国。我们认为：-欧元区平均长期利率的变化是由宏观经济因素（增长，通货膨胀，货币政策，公共财政等）引起的；-欧元区平均长期利率与德国长期利率之间的利差变化是风险规避变化引起的。在最近一段时间，风险规避有所增加（由于英国退欧，人们对全球增长的担忧）。避险情绪的上升解释了德国长期利率下降了30个基点，而货币政策对该利率的影响约为200个基点。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 713-页2资料来源：Datastream，Natixis名义国内生产总值欧元区不含税希腊：十年政府。利率（％）资料来源：Datastream，欧盟统计局，Natixis预测（*）过去5年人均生产率趋于平稳+劳动力+过去5年人均GDP平减指数资料来源：Datastream，欧盟统计局，Natixis预测解释欧元区的平均长期利率和德国的长期利率利率图1A显示整个欧元区的10年期利率（政府债券）（不包括其债务无法出售的希腊）和德国; 图1B表演利率之间的价差（十年期政府债券）整个欧元区和德国).图1A十年期政府债券的利率（百分比）欧元区不含税希腊德国66554433221100-1-199 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163,02,52,01,51,00,50,0-0,5图1B欧元区不含税希腊：对德国10年期政府债券的收益率差（百分比）99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163,02,52,01,51,00,50,0-0,5我们将通过以下方式解释这些长期利率：-总体而言，欧元区的长期利率是由宏观经济状况决定的：增长，通货膨胀，货币政策；-整个欧元区的长期利率与德国之间的利差是由规避风险的程度决定的.货币效应政策这里我们比较欧元区的平均长期利率，欧元区的实际名义增长和名义潜在增长（图2A和B）.图2A欧元区：10年期政府债券的名义GDP和利率8图2B欧元区：名义潜在增长*和政府债券利率8 名义潜在增长*（以百分比表示） 欧元区不含税希腊：十年政府。利率（％）66442200-2-2-4-4-6-699 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166655443322110099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 713-页3 实际调整后资料来源：Datastream，Natixis 实际调整后资料来源：Datastream，Natixis图表3A和乙显示欧元区的长期利率实际计算和调整用于名义增长和名义潜在增长。图3A欧元区：10年期利率估算除外。希腊的名义GDP（年比，％）666图3B欧元区：10年期利率估算除外。希腊名义增长潜力6555544443333222211110099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16截至2016年第二季度，欧洲央行的扩张性货币政策已将长期利率相对于名义增长或名义潜在增长所产生的价值降低了200个基点。.风险规避图表4A和乙相比欧元区和德国的长期利率与金融市场上的风险规避指数的价差.图4A10年期政府债券的收益率利差和Natixis风险感知指数（以bp为单位）图4B10年期政府债券的收益率利差和Natixis风险感知指数（以bp为单位）10年期国债收益率差：欧元区除外。希腊-德国 10年期国债收益率差：欧元区除外。希腊-德国Natixis风险感知指数300250200150100500-50300250200150100500-50120100806040200Natixis风险感知指数12010080604020099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16图5表演调整根据2014-2016年的风险规避指标进行。资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 713-页4资料来源：Datastream，Natixis图5欧元区不含税希腊：对德国10年期政府债券的收益率差（百分比）11010090807060504030实际估计的11010090807060504030Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16我们看到相对于其创纪录的低点，避险情绪解释了2016年6月欧元区与德国长期利率之间的利差增加了30个基点。.结论：打破目前德国十年的水平利率以上使我们能够分解德国10年期利率的当前水平（图表6的0％），介于：-名义潜在增长自发产生的水平：2.80％;-扩张性货币政策的影响（我们通过比较整个欧元区的长期利率与名义增长和名义潜在增长来衡量）：2016年6月-200个基点;-风险规避的影响（我们根据欧元区和德国长期利率之间的利差来衡量）：2016年6月-30个基点.1,0图6德国：10年期政府债券的利率（百分比）1,00,80,80,60,60,40,40,20,20,00,0-0,21月15日-4月15日-7月15日-10月15日-16月16日-16月16日-16月16日-0,2余数（50个基点）是残差。资料来源：Natixis 闪Flash 2016 – 713-页5