FLASH ECONOMICS：预测欧元区增长的困难
2016年5月18日–第496号预测欧元区增长的困难大多数预测者预测，欧元区经济增长将逐步增长。但是现实可能要复杂得多：我们必须从欧元区的潜在增长开始，根据我们的计算，该增长现在为每年0.6％。这意味着自2015年初以来，欧元区的增长一直远高于潜在增长，因此真正的经济复苏很少提及；但是，欧元区经济增长的回升主要是由于油价下跌以及随之而来的需求刺激。相反，从2016年初到2017年，油价可能会上涨，从而导致购买力下降，因此，在2016年底和2017年上半年可能会恢复增长到潜在的增长附近；然后，我们必须分析欧元区的结构性失业水平，而这场危机无疑已经显着提高了欧元区的结构性失业水平。失业何时才能恢复到结构性失业水平，这意味着增长不能超过潜在的增长？我们相信这将在2018年中左右发生。作者：帕特里克·阿图斯因此，欧元区的增长状况可能非常复杂：目前，增长明显高于潜在增长（每年0.6％）；在2017年上半年，由于石油价格上涨，增长将接近潜在增长。随后，如果油价稳定在每桶60美元左右，增长将再次超过潜在增长，但不会超过2018年中期，届时失业率将回落至结构性失业水平；在2018年中之后，增长将接近潜在增长。闪 经济学经济研究 闪Flash 2016 – 496-页2实际GDP（同比百分比）潜在增长*（*）过去5年人均生产率趋于平稳+劳动力（**）=就业+失业资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis欧元区增长：现实更加复杂超出预期欧元区的增长预测表明欧元区经济将逐步回升（表1）。表格1欧元区：增长预测20132014201520162017国际货币基金组织-0.30.91.61.51.6经合组织-0.30.91.51.41.7欧盟委员会-0.30.91.71.61.8欧洲央行-0.30.91.51.41.7共识预测-0.20.91.51.51.6资料来源：国际货币基金组织，经合组织，欧洲央行，共识经济公司，纳蒂西斯但我们认为现实将更加复杂：预测欧元区的增长是一项艰巨的任务，因为必须考虑以下因素：潜在的增长和结构性失业水平；石油价格的波动。潜在的增长和欧元区的结构性失业率图表1A和B显示欧元区的潜在增长计算为生产率提高和劳动力增长趋势的总和，并且欧元区的实际增长。图1A欧元区：实际国内生产总值增长和潜在增长（以百分比表示）64图1B欧元区：实际国内生产总值增长和潜在增长（以百分比表示）6实际GDP（同比百分比）42 潜在增长*22211000-2-2-1-4-4-6-6-20（*）过去5年的人均生产率趋于平稳+劳动力（**）=就业+失业-1资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-298 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16我们可以看到潜在增长现在很低（每年0.6％），并且该增长变得高于2015年第一季度的潜在增长； 2015年，经济实现了实质性复苏，增长与潜在增长之间的差异为1个百分点，这一点很少被提及。欧元区的结构性失业水平如何？这场危机无疑造成了潜在GDP的严重损失，通过破坏生产能力（图2展示了制造业和人力资本的情况。比较制造业的失业率和产能利用率，我们得出的结论是，结构性失业率现在约为9％（图3）。 闪Flash 2016 – 496-页3资料来源：Datastream，彭博社，Natixis消费平减指数家庭消费（以体积计）资料来源：Datastream，ECB，Natixis125图2欧元区：制造业生产能力（1998：1 = 100）图3欧元区：制造业的失业率和产能利用率（百分比）125 失业率（LH等级）13 制造业产能利用率（RH）规模）901201151101051009598000204060810121416120115110105100951285118010759870资料来源：Datastream，Natixis76598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16这表明以目前的增长率，失业率将在2018年初回到结构性失业水平。石油价格波动的影响自2014年初以来的油价下跌（图4A）压低了欧元区的通货膨胀率（图4B），并刺激了欧元区的消费和增长（图4C）。16014012010080604020图4A石油价格（布伦特，美元/桶）160514041203100280160040-120-2图4B欧元区：CPI和能源CPI（同比百分比）2520151050-5-100098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-398 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-15图4C欧元区：家庭消费物价平减指数和消费量（同比百分比）4433221100-1-1-2-298 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 标题CPI（左手刻度）能源CPI（右手刻度）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis 闪Flash 2016 – 496-页4绝对百万桶/天（LH规模） Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：石油市场情报，Natixis资料来源：Datastream，Natixis预测我们的估计是，如果没有油价下跌，欧元区的增长只会是：2014年为0.6％；和在2015年为0.9％。因此，如果没有油价下跌，欧元区就不会有周期性的复苏（自2015年初以来，其增长超过了潜在的增长）。现在，石油价格有望上涨，到2017年年中可能会达到每桶60美元，因为当前的低油价正在推动全球石油需求的快速增长和全球石油产量的小幅下降（图5A和B）。1019895928986838077747168图5A全球石油需求98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16121086420-2-4-6-8-10图5B全球石油产量9812951092889686483280077-274-471-668-898 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16石油价格上涨将导致通货膨胀上升（图6），从而削弱需求并通常在2016年底和2017年上半年使增长接近潜在增长。图6欧元区：通货膨胀（CPI，同比百分比）554433221100-1-198 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17绝对百万桶/天（LH规模）Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：石油市场情报，Natixis 闪Flash 2016 – 496-页5结论：复杂的增长个人资料我们可以看到通常我们可以预期欧元区的增长方式如下：(1)自2015年初至2016年下半年，增长已超过潜在增长（我们估计为每年0.6％），主要原因是油价下跌；(2)由于油价上涨，2016年底和2017年上半年的增长将类似于潜在的增长。(3)从2017年下半年到2018年中，由于油价稳定，增长将再次超过潜在增长；(4)从2018年中期开始，由于油价上涨导致我们的增长损失，我们推迟了这一日期，它将恢复潜在的增长（每年0.6％），因为届时失业率将下降到结构性失业水平。 闪Flash 2016 – 496-页6
