FLASH ECONOMICS：全球主要地区之间的成本竞争是否会导致通缩压力？

2016年7月11日– 717号世界主要地区之间的成本竞争是否会导致通缩压力？对全球经济的一种经常分析是，通缩的风险源于世界主要地区（美国，欧元区，日本，中国，其他新兴国家）之间激烈的成本竞争。据称，这导致所有这些地区的工资不协调地减少，从而导致通缩的风险。我们通过检查以下内容来评估此分析的有效性：在所有这些地区中，工资的确是否确实出现了异常收缩和全面收缩；无论是进行成本竞争还是通过汇率进行货币战争：如果两个国家通过试图削弱其汇率而相互竞争，则风险不是通货紧缩，而是通货膨胀。货币战争比成本竞争更多。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2016 – 717-第2页2资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 美国欧元区 日本资料来源：Datastream，BEA，BLS，Eurostat，CAO，Natixis资料来源：Datastream，NBS，Natixis由成本竞争驱动的通货紧缩理论人们常说全球经济通缩的风险源于以下事实，即不同地区相互屈服于成本竞争，导致工资的不协调减少，需求减缓和通货膨胀率下降，从而导致通缩的风险。确实，全球增长和通货膨胀率下降（图1A和B），但这是因为劳动力成本的不协调减少吗？图1A世界：实际国内生产总值增长（同比百分比）7766554433221100-1-1-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图1B世界：通货膨胀（CPI，同比百分比）7766554433221102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16是否广泛存在不协调的政策以减少工资？图表2A和乙显示美国，欧元区，日本，中国和除中国以外的新兴国家的单位人工成本增长。图2A单位人工成本（以百分比表示）86420-2-4-6810648206-2-44-6图2B单位人工成本（每年的百分比）中国新兴国家（不含）中国10864-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表3A至Ë显示收入分配随时间的变化。 闪Flash 2016 – 717-第3页3人均生产率资料来源：Datastream，Natixis 人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率资料来源：Datastream，NBS，Natixis130125图3A美国：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）人均实际工资（不包括福利，由国内生产总值平减指数平减）人均生产率130125108106图3B欧元区：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）108106120115120115104104110105100资料来源：Datastream，BEA，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1611010510010210002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1610210011411211010810610410210098图表3C日本：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1611411211010810610410210098310280250220190160130100图表3D中国：人均实际工资和生产率（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15310280250220190160130100170图表3E新兴国家整体除外。中国：人均工资和生产率（2002：1 = 100）人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）17016016015015014014013013012012011011010002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16100在哪由于收入分配的扭曲而损害了工薪阶层，劳动力成本异常疲软？仅在美国和日本。在除中国以外的新兴国家，收入分配相对于工薪阶层有所倾斜，但劳动力成本迅速上升。 人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis人均实际工资（由国内生产总值平减指数平减）人均生产率资料来源：Datastream，CAO，Natixis 闪Flash 2016 – 717-第2页4名义国内生产总值 一年期贷款的利率（百分比）资料来源：Datastream，NBS，Natixis因此，限制劳动力成本的不协调政策并不普遍，因为我们只在五个国家（地区）中找到两个。“劳动力成本之战”或货币战争？一场“人工成本之战”我们的意思是指为了提高竞争力而在各国中不协调地降低劳动力成本，并且正如我们刚刚看到的那样，这仅涉及美国和日本，会导致通缩的风险：需求放缓，通货膨胀率下降。货币战争也是提高竞争力的非合作方式。但与劳动力成本大战不同，它导致通货膨胀而不是通货紧缩的风险，因为所有国家都实施过度扩张的货币政策以削弱其汇率。哪些地区正在进行货币战争？我们已经看过相对于增长率的利率水平（图4A至E），在货币基础（图5A）和M2货币供应量（图5B）以及运动汇率（图表6A和B）。图4A美国：名义GDP，欧元回购利率和10年期国债利率名义国内生产总值（以百分比表示的年比）联邦基金利率（以百分比表示）8 十年期国库券利率（％）6420-2-4资料来源：Datastream，BEA，美联储，Natixis-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图4B欧元区：名义GDP，欧元回购利率和10年期政府债券的利率名义国内生产总值（年/年，以百分比表示）欧元回购利率（以％）88 10年政府利率（以%)8666444222000-2-2-2-4-4-4资料来源：Datastream，欧盟统计局，欧洲央行，纳蒂西斯-6-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166420-2-4-6-8-10图4C日本：名义GDP，欧元回购利率和10年期政府债券的利率名义国内生产总值（年/年，以百分比计）日本央行基准利率（以％计） 10年政府利率（％）资料来源：Datastream，CAO，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 166420-2-4-6-8-10图表4D中国：贷款利率和名义GDP2828242420201616121288440002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 闪Flash 2016 – 717-第3页5资料来源：Datastream，Natixis图表4E新兴国家（不含）中国：名义GDP，央行主要干预率和十年期政府债券利率名义国内生产总值中央银行主要干预率（％） 10年政府利率（％）16141210864202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161 2001 1001 0009001680014700126001050084003006200410020图5A货币基础（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161 2001 1001 00090080070060050040030020010001 0009008007006005004003002001000图5BM2货币供应量（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161 00090080070060050040030020010001,61,41,21,00,8图6A汇率美元/欧元（EUR 1 = USD ...，LH等级） 日元/美元（USD 1 = JPY ...，RH秤）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16140130120110100908070图表6B兑美元汇率8,51美元=人民币...（左后盾）新兴国家的汇率（不包括）中国兑美元（2002：1 = 100，RH比例）1808,01607,51407,01206,51006,08002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16我们看到货币政策似乎旨在削弱汇率（低利率，货币供应量的快速增长，日本，欧元区和中国的货币贬值压力，甚至在美国，即使美元再次升值也是如此。资料来源：Datastream，Natixis美国欧元区 日本中国新兴国家（不含）中国资料来源：Datastream，中央银行，Natixis美国 欧元区日本 中国 新兴国家（不含）中国资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 717-第2页6结论：世界的特征在于不协调和通缩的政策来遏制工资？通常的论点是，世界各国的特点是不协调的政策来限制工资，并导致通缩，因为各国试图以牺牲他人为代价来提高其成本竞争力。我们已经看过美国，欧元区，日本，中国和中国以外的新兴国家。在这五个国家（地区）中：显然有两个国家采取了不协调的政策来降低工资；但是显然有三到四个人选择参加一场货币战争，以提高其竞争力，这是通货膨胀而非通缩的。 闪Flash 2016 – 717-第3页7