帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 唐纳德·特朗普会证明罗伯特·特里芬是对的吗？在1960年代初期，罗伯特·特里芬（Robert Triffin）对“储备货币国家的诅咒”进行了理论分析。当一个国家拥有储备货币时，就利用这一事实来积累过多的债务；它的储蓄率异常低，外债也很高。根据罗伯特·特里芬（Robert Triffin）的说法，这降低了该国货币的质量，导致其国际储备货币地位丧失。但是直到最近，这种发展在美国还看不到：尽管出现了失衡（国内和外债过多，储蓄不足等），但美元仍然是主要的储备货币。唐纳德·特朗普的政策有可能最终证明特里芬是对的。他的经济政策（充分就业时的财政刺激措施）将加剧其他不平衡现象（保护主义，对许多国家采取积极政策），这可能会阻止国际投资者向美国贷款。美元储备货币地位的下降将迫使美国减少其国内需求，以减少其外部借贷需求。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月20日-904 Flash经济学2资料来源：Datastream，IMF，Natixis迄今为止，美国一直对“特里芬效应”具有韧性根据罗伯特·特里芬（Robert Triffin）在1960年宣布的内容，美国受益于美元的储备货币角色（表1）：表1：各国央行外汇储备的币种结构（占百分比）占％美元欧元英镑日元瑞士法郎199559.02-2.126.780.24199662.07-2.696.720.26199765.16-2.585.780.27199869.30-2.666.240.26199971.2517.982.816.070.25200071.7317.572.796.210.24200171.9818.362.695.330.26200268.5221.792.834.950.34200366.1824.742.664.350.23200466.7223.803.094.280.20200565.8924.373.734.120.15200665.7824.544.323.480.16200764.4325.584.753.080.16200863.3726.164.663.480.15200962.8827.264.202.960.12201061.9226.544.113.330.11201161.3725.873.963.660.15201261.5724.354.004.040.25201361.7323.803.903.840.26201463.9422.253.753.590.24201565.6219.714.433.660.272016年第一季度65.4419.544.653.660.192016年第二季度65.2019.404.564.080.182016年第三季度64.6819.674.414.190.182016年第四季度65.3419.134.343.950.162017年第一季度64.6619.274.284.530.162017年第二季度63.8119.954.424.620.172017年第三季度63.5120.064.504.520.172017年第四季度62.7220.154.544.890.182018年第一季度资料来源：IMF，Natixis62.4820.394.684.810.17- 存一点钱（图1）；图1国民储蓄率（占名义GDP的百分比）美国欧元区日本 中国55555050454540403535303025252020151590939699020508111417 Flash经济学3资料来源：Datastream，BEA，Natixis十年期国库券利率（％）资料来源：Datastream，BEA，Natixis- 结果，有永久的外部赤字（图2）并积累了大量的外部债务（图3）。图2美国：经常账户余额（占名义GDP的百分比）1100-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5-6-6-7-7909396990205081114170-10-20-30-40-50图3美国：外债净额（占名义GDP的百分比）909396990205081114170-10-20-30-40-50但特里芬宣布，这种事态发展，这会恶化储备货币的质量，会导致金融危机（由于外债过多造成的国际收支危机）以及丧失储备货币的地位。这没有发生：美元仍然是主要的储备货币（表格1）美国有能力以低利率为其外债融资（图4）。图4美国：十年期国债的名义GDP和利率名义国内生产总值10108866442200-2-2-4-490 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18资料来源：Datastream，Fed，Natixis Flash经济学4资料来源：Datastream，BEA，Natixis唐纳德·特朗普可能会触发特里芬效应尽管美国财政不平衡（外债，储蓄不足）因此，美元一直是主要的储备货币。但是由于特朗普采取的政策，这种情况会改变吗？- 充分就业时的扩张性财政政策（图5）将进一步增加外部赤字；129630-3-6-9-12图5美国：财政赤字和失业率财政赤字（占名义GDP的百分比）失业率（占百分比）资料来源：Datastream，BLS，Natixis预测02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19129630-3-6-9-12- 特朗普对许多国家（欧洲，俄罗斯，中国，加拿大，墨西哥，伊朗等）的激进政策可能会促使他们停止对美元的投资。因此，我们可以想象美元储备货币地位的下降。结论：如果特里芬被证明是正确的，将会发生什么？如果特里芬的理论最终得到证实，并且（部分归功于特朗普）美元储备货币的作用下降，在美国会发生什么？国内需求不可避免地必须下降（图6）达到消除美国外部赤字并减少美国外部债务的程度（图表2和3 以上）对应于国际美元资产需求下降的金额。图6美国：国内需求（以体积计，Y / Y为百分比）66442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券