布局产业生态圈，剑指快递第一股

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 布局产业生态圈，剑指快递第一股 ■申通借壳艾迪西，冲击快递第一股：申通借壳方案具体包括： 1） 重大资产出售：上市公司拟以现金方式出售上市公司全部资产与负债； 2） 发行股份并支付现金购买资产：上市公司拟以16.44元/股为价格，向德殷控股、陈德军、陈小英发行9.06亿股并支付现金购买申通快递100%股权，总价169亿元，其中现金支付金额20亿元； 3）发行股份募集配套资金：上市公司拟以16.44元/股为价格，向9名特定投资者发行2.92亿股募集不超过48亿元现金，其中20亿用于支付购买申通快递的现金对价，剩余部分用于申通快递多项项目建设。 ■快递行业老牌龙头：申通为国内最早的民营快递企业之一，目前已在全国形成完善网络，申通官网显示2014年公司快递业务量达24亿件，位居全国第一。申通过去三年业绩增速迅猛，同时承诺：在2016、2017、2018年度内归母扣非净利润分别不低于11.7亿元、14亿元、16亿元。 ■快递业高增速已维持多年，现已进入跑马圈地后期：受益于迅速增长的网购市场，中国快递业近年发展势头强劲，2008-2015年业务量复合增长率达45.5%，收入达31.5%。行业现进入跑马圈地后期，已形成数家寡头企业，且在网点、工具、人员等方面树立较高壁垒，非物流相关企业难以进入。 ■网购遇上F2C，行业规模存空间：我们认为在人均收入提升外加消费转型升级大背景下，未来中国的网购渗透率仍有向上空间，电商业发展将继续作为拉动快递行业的引擎；另外可能的F2C（工厂向消费者）的模式变革也将成为长期内快递行业的驱动因子。 ■行业路径拓宽，多元之路开启：快递行业经过多年粗放式发展，已有降低成本、提高效率、打造完整生态圈的需求，未来快递企业多元模式的构建将会更加积极，如智能快递柜，发展供应链金融、自建电商等。 ■投资建议：预计公司2015-2017年的收入增速分别为-15.1%、188.2%、150.0%，净利润增速分别为-29.6%、8958.0%、168.8%。考虑快递行业发展空间广阔，公司为民营快递龙头之一，我们首次给予“买入-A”投资评级，6个月目标价40元，相当于2016年70倍市盈率。 ■风险提示：宏观经济超预期下滑、网购增速放缓、行业多元建设进程低于预期 (百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营收入 1,455.9 1,716.0 1,457.5 4,200.0 10,500.0 净利润 8.9 8.3 5.9 531.2 1,428.0 每股收益(元) 0.03 0.03 0.02 0.57 0.93 每股净资产(元) 2.18 2.19 2.21 2.55 3.18 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 1,077.3 1,155.0 1,640.7 50.8 31.1 市净率(倍) 13.3 13.2 13.1 11.4 9.1 净利润率 0.6% 0.5% 0.4% 12.6% 13.6% 净资产收益率 1.2% 1.1% 0.8% 13.6% 29.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.4% 1.0% ROIC 2.7% 2.8% 0.1% 45.8% 98.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年03月01日 艾迪西（002468.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司分析 证券研究报告 金属制品 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 40.00元 股价（2016-02-29） 27.71元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,193.51 流通市值（百万元） 6,713.47 总股本（百万股） 331.78 流通股本（百万股） 242.28 12个月价格区间 13.71/47.34元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.98 128.03 80.58 绝对收益 -16.36 102.12 76.68 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080002 jiangming@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 2 公司分析/艾迪西 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 申通借壳艾迪西，冲刺快递第一股 .................................................................................. 3 1.1 重组预案 ......................................................................................................................... 3 1.2 申通简介 ......................................................................................................................... 3 1.2.1 快递行业老牌领导者，网络全面业务完善 ............................................................ 3 1.2.2 经营状况与业绩承诺 ............................................................................................. 5 2.快递行业现状：增势强劲，壁垒已成 ....................................................................................... 5 2.1 网购引爆快递异军突起 ................................................................................................... 5 2.2跑马圈地后期，已有寡头与壁垒 ..................................................................................... 6 3. 行业规模与生态均存拓展空间 ................................................................................................ 7 3.1. 行业规模尚具成长空间 .................................................................................................. 7 3.2. 行业路径拓宽，多元之路开启 ....................................................................................... 8 3.2.1 成本优化：智能快递柜代替人力，试图解决最后一公里....................................... 8 3.2.2 强化黏度，打造完整生态圈 .................................................................................. 8 4.投资建议 ................................................................................................................................... 9 5.风险提示 ................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：艾迪西股权结构（申通借壳前） .............................................................................................................. 3 图2：艾迪西股权结构（申通借壳后） .............................................................................................................. 3 图3：申通快递重大事件时间轴 ......................................................................................................................... 4 图4：申通仓配一体化 ....................................................................................................................................... 4 图5：申通代收货款运作模式 ............................................................................................................................. 4 图6：2014年双十一各大快递公司业务量 ......................................................................................................... 4 图7：2015年双十一各大快递公司业务量 ......................................................................................................... 4 图8：2012-1-3Q2015申通收入与净利润 .......................................................................................................... 5 图9：2016-2018申通净利润承诺 ..................................................................................................................... 5 图10：2008-2015中国快递行业业务量 ..............................................................