http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年07月30日 公司研究●证券研究报告 光环新网（300383.SZ） 公司快报 并购获证监会核准批复，公司IDC业务价值值得重视 事件：2018年7月30日晚间，公司发布公告称：公司收到中国证券监督管理委员会出具的，关于核准公司向共青城云创投资管理合伙企业（有限合伙）等发行股份购买资产并募集配套资金的批复。证监会核准公司向共青城云创投资管理合伙企业（有限合伙）发行10,112,126股股份、向金福沈发行27,470,930股股份、向共青城国创投资管理合伙企业（有限合伙）发行10,651,993股股份购买相关资产，并非公开发行募集配套资金不超过58,075万元。  科信盛彩并购获准，IDC业务价值值得重视：中国IDC市场总规模为946.1亿元，同比增长率32.4%，未来仍将保持上升趋势，预计2018年将超过1210亿元。由于IDC服务存在明显的地域特征，在北京、上海等核心城市需求显著，且受限于政策和资源因素，供给明显不足。因此，拥有核心地区机房资源的厂商在客户资源、市场拓展上明显占优。光环新网是国内领先的IDC厂商，考虑本次获准收购的科信盛彩资产（约8000个机柜资源），公司已经积累了北京、上海两地共计近3万个机架资源，在建的房山、嘉定机房未来也将逐步投产，预期到2020年机柜数量有望接近5万个。考虑到机柜租用单价较为稳定且核心地区单价尚有上升空间，公司IDC业务增长空间可观。我们认为在云计算高速发展的大趋势下，公司作为云计算基础资源的IDC核心资产和业务价值值得进一步重视。  合作AWS，加速渗透国内云计算市场：云计算是新一代信息技术的核心，全球IT云化趋势显著，中国云计算市场起步相对较晚，但增速较高，Gartner数据显示，2017年市场规模已超过200亿人民币，到2019年规模有望超过400亿人民币，年增速约为35%。光环新网现运营全球云计算绝对龙头AWS北京区域云计算业务， 2017年AWS在中国公有云Iaas市场已经位列第五，随着公司云服务牌照落地，AWS在华拓展已经具备合法条件，将进一步分享国内云计算高速发展的红利。公司从中获取相应收入的同时，也将带动自身云计算业务及IDC业务的增长。  投资建议：根据公司发布的业绩预告，2018年H1公司营收预计同比增长50%以上，其中云计算业务同比增长60%以上，净利润同比上升28.82%-47.90%，增长态势良好。我们预测公司2018年至2020年净利润为6.71亿元、9.98亿元和14.69亿元，不考虑本次重组增发股份影响的EPS为0.46元、0.69元和1.02元，对应PE为28、19和13。考虑到公司传统IDC实力稳步加强，并逐渐进入收获期，同时，云计算业务不断打开局面，我们认为公司业绩高增长与估值提升均可期，建议积极关注，维持买入-A建议。  风险提示：IDC机柜资源投产及上电情况不及预期；云计算业务市场拓展不及预期； AWS在华经营可能存在的政策风险；证券市场系统性风险。 通信 | 电信运营III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-07-30) 13.89元 交易数据 总市值（百万元） 20,089.82 流通市值（百万元） 19,284.61 总股本（百万股） 1,446.35 流通股本（百万股） 1,388.38 12个月价格区间 11.45/19.17元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.51 0.76 25.49 绝对收益 3.58 -12.86 15.43 分析师 蔡景彦 SAC执业证书编号：S0910516110001 caijingyan@huajinsc.cn 021-20377068 报告联系人 胡朗 hulang@huajinsc.cn 021-20377062 相关报告 光环新网：IDC业务稳步开展，云计算业务步入高速增长期 2018-06-15 光环新网：携手上海电信，进军上海IDC运营市场 2016-11-24 光环新网：内生与外延战略成效显著，第三方IDC服务商之星冉冉升起 2016-10-31 光环新网：公司外延战略成效显著，2016年前三季度归母净利润增长超168% 2016-10-13 光环新网：内生与外延双管齐下，打造公司利润增长新引擎 2016-09-29 -33%-21%-9%3%15%27%39%51%2017/7/312017/11/302018/3/31光环新网 电信运营 创业板指 公司快报/电信运营 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 2,317.6 4,077.2 6,546.0 10,334.2 16,120.5 同比增长(%) 291.8% 75.9% 60.6% 57.9% 56.0% 营业利润(百万元) 342.4 504.2 783.4 1,170.3 1,726.8 同比增长(%) 211.4% 47.3% 55.4% 49.4% 47.5% 净利润(百万元) 335.2 435.9 670.5 997.7 1,469.3 同比增长(%) 195.1% 30.0% 53.8% 48.8% 47.3% 每股收益(元) 0.23 0.30 0.46 0.69 1.02 PE 56.8 43.7 28.4 19.1 13.0 PB 3.1 3.0 2.7 2.4 2.1 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/电信运营 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E （百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,317.6 4,077.2 6,546.0 10,334.2 16,120.5 年增长率 减:营业成本 1,677.5 3,227.9 5,289.4 8,551.4 13,607.3 营业收入增长率 291.8% 75.9% 60.6% 57.9% 56.0% 营业税费 12.1 26.8 28.0 55.3 87.0 营业利润增长率 211.4% 47.3% 55.4% 49.4% 47.5% 销售费用 22.4 51.9 106.3 144.7 177.3 净利润增长率 195.1% 30.0% 53.8% 48.8% 47.3% 管理费用 218.3 236.7 287.8 372.0 507.2 EBITDA增长率 236.5% 37.8% 43.9% 39.9% 38.3% 财务费用 63.4 67.7 70.1 66.1 42.8 EBIT增长率 252.2% 41.3% 48.9% 44.9% 43.1% 资产减值损失 2.1 4.0 2.5 2.8 3.1 NOPLAT增长率 243.7% 44.9% 45.8% 44.9% 43.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 686.7% 3.6% 11.0% 1.6% 4.6% 投资和汇兑收益 20.5 43.5 21.5 28.5 31.1 净资产增长率 459.1% 6.0% 8.4% 11.8% 15.9% 营业利润 342.4 504.2 783.4 1,170.3 1,726.8 加:营业外净收支 48.8 6.2 9.4 9.3 10.5 盈利能力 利润总额 391.2 510.5 792.8 1,179.6 1,737.3 毛利率 27.6% 20.8% 19.2% 17.3% 15.6% 减:所得税 60.0 66.2 118.9 176.9 260.6 营业利润率 14.8% 12.4% 12.0% 11.3% 10.7% 净利润 335.2 435.9 670.5 997.7 1,469.3 净利润率 14.5% 10.7% 10.2% 9.7% 9.1% EBITDA/营业收入 22.9% 17.9% 16.1% 14.2% 12.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.5% 14.1% 13.0% 12.0% 11.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 货币资金 264.7 494.2 654.6 1,033.4 1,612.0 资产负债率 27.7% 35.7% 37.5% 36.5% 34.8% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 38.4% 55.5% 59.9% 57.5% 53.5% 应收帐款 647.3 1,121.4 1,606.1 2,125.7 2,979.1 流动比率 2.66 2.16 1.63 1.39 1.42 应收票据 - - - - - 速动比率 2.66 2.16 1.62 1.39 1.41 预付帐款 218.6 228.3 307.5 357.6 474.0 利息保障倍数 6.40 8.47 12.17 18.70 41.31 存货 3.1 4.7 15.1 10.0 31.4 营运能力 其他流动资产 1,603.7 1,073.0 800.0 650.0 500.0 固定资产周转天数 251 290 236 173 120 可供出售金融资产 45.3 55.3 38.6 46.4 46.8 流动营业资本周转天数 117 117 60 30 17 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 242 250 173 132 109 长期股权投资 10.4 8.8 8.8 8.8 8.8 应收帐款周转天数 63 78 75 65 57 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 0 0 1 0 0 固定资产 2,724.5 3,854.2 4,734.0 5,227.0 5,555.3 总资产周转天数 815 862 617 433 310 在建工程 425.6 748.4 628.9 510.2 427.2 投资资本周转天数 649 666 446 299 198 无形资产 410.2 405.0 445.9 485.8 524.7 其他非流动资产 2,564.3 2,620.2 2,596.0 2,577.6 2,559.4 费用率 资产总额 8,917.6 10,613.6 11,835.6 13,032.6 14,718.6 销售费用率 1.0% 1.3% 1.6% 1.4% 1.1% 短期债务 60.0 80.0 361.3 555.5 759.0 管理费用率 9.4% 5.8% 4.4% 3.6% 3.1% 应付帐款 652.9 1,010.0 1,429.0 1,944.0 2,516.1 财务费用率 2.7% 1.7% 1.1% 0.6% 0.3% 应付票据 - - - - - 三费/营业收入 13.1% 8.7% 7.1% 5.6% 4.5% 其他流动负债 314.4 262.4 290.7 495.8 668.0 投资回报率 长期借款 1,386.2 1,544.9 1,654.7 1,092.7 534.9 ROE 5.5% 6.8% 9.6% 12.7% 16.0% 其他非流动负债 60.4 888.9 700.0 670.0 650.0 ROA 3.7% 4.2% 5.7% 7