圆通借壳获证监会核准批复，成就民营快递第一股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 22.10 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 330.00 总市值(百万元) 7,293.00 年内股价最高最低(元) 27.64/13.51 沪深300指数 3260.33 上证指数 3023.51 相关报告 1.《圆通借壳方案过会，艾迪西与新海股份有望估值修复-大杨创世公司...》，2016.8.1 2.《具有比价优势，市值成长空间更大-大杨创世公司点评》，2016.7.8 3.《圆通速递借壳预案公布，阿里系持股近18%-大杨创世公司研究》，2016.4.27 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo＠gjzq.com.cn 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 圆通借壳获证监会核准批复，成就民营快递第一股 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.037 0.044 0.391 0.471 0.554 每股净资产(元) 6.31 6.48 1.66 2.08 2.59 每股经营性现金流(元) 0.35 0.62 0.53 0.72 0.84 市盈率(倍) 303.98 568.88 52.89 43.86 37.30 行业优化市盈率(倍) 28.34 56.27 47.78 47.78 47.78 净利润增长率(%) -80.76% 19.90% 15027.90% 20.58% 17.58% 净资产收益率(%) 0.58% 0.68% 23.52% 22.63% 21.42% 总股本(百万股) 165.00 165.00 2,821.23 2,821.23 2,821.23 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2016年9月13日，大杨创世收到中国证券监督管理委员会《关于核准大连大杨创世股份有限公司重大资产重组及向上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》，批复自下发之日起12月内有效。 经营分析  圆通借壳预案：（1）公司拟将全部资产和负债以现金支付方式出售予蛟龙集团、云锋新创，交易作价12.34亿元。（2）公司拟通过发行股份收购圆通速递100%股权，发行价格7.72元/股，共计发行22.67亿股，交易作价175亿元。（3）公司拟向7名特定对象非公开发行股票募集配套资金不超过23亿元，发行价格10.25元/股，共计发行2.24亿股。（4）圆通速递承诺2016-2018年扣非净利润分别不低于11.01亿元、13.33亿元、15.53亿元。（5）本次交易完成后，圆通速递将成为公司的全资子公司，圆通速递的实际控制人喻会蛟、张小娟夫妇将成为公司的实际控制人，本次交易构成借壳上市。  圆通借壳大杨创世获批，其它快递企业借壳进程有望提速：大杨创世，4月19日收到证监会受理通知书，5月20日收到证监会一次反馈意见通知书，6月3日公告反馈意见的回复，7月8日收到证监会二次反馈意见通知书，7月12日公告二次反馈意见的回复，7月28日借壳方案获证监会审核通过，9月13日收到核准批复。圆通历经数月成功过会，将消解市场对加盟制的三通一达上市风险的担忧，也将成为示范案例。我们认为，快递作为国家大力支持，促进经济发展和解决就业的行业，借壳风险极小，其它快递企业借壳上市的进程有望提速。  圆通相对竞争优势显著，率先上市获得先发优势：圆通在行业竞争中有其特有的竞争优势：圆通终端网点规模领先，2015年快递业务量行业第一，阿里系持股约18%，持久助力公司业务发展，而加速航空机队建设，至2020年计划拥有32架全货机机队，反映了公司的战略前瞻性和管理层的广阔视野。2016年5月19日，圆通速递正式启动“大众创业，天下加盟”项目。该加盟模式可以使公司的快递服务进一步下沉至社区，有效的解决快递最后一公里问题；同时可以直面终端客户，吸取更多业务流量。近日，圆通速递启动“闪电行动”，深入布局同城配市场，瞄准线上商超、商务零散订单、02004006008001,0001,2009.9812.5015.0217.5420.0622.5825.1027.62150914151214160314160614人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 大杨创世 国金行业 沪深300 2016年09月13日 大杨创世 (600233.SH) 陆上运输行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 门店O2O、保单配送、即拿即送等五大类业务。此次圆通率先上市融资，将取得先发优势。配套募资完成后，公司将在信息系统、分拣中心和航空机队上稳步投资，向快递第一梯队迈进。随着系统硬件的投入，公司将推出多层次的产品及服务体系，同时向综合物流集成商迈进。 投资建议  圆通借壳方案获批，成为民营快递借壳上市示范案例，艾迪西、新海股份及鼎泰新材不过会风险降低，将陆续拿到批文，实现转型发展。圆通终端网点规模领先，2015年快递业务量行业第一，阿里系持股约18%，加速航空机队建设，积极开拓新业态，具备成长空间。  保守预测圆通2016-2018年EPS为0.39、0.47、0.55元/股。若假设今年10月完成交易，则预计EPS为0.12元/股。 风险  网购增速放缓，快递行业增速放缓，行业竞争激烈导致毛利率下滑等。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 808 919 908 18,901 25,344 32,349 货币资金 322 303 327 2,050 2,857 4,135 增长率 13.6% -1.2% 1982.1% 34.1% 27.6% 应收款项 116 112 105 378 472 558 主营业务成本 -593 -722 -704 -16,695 -22,611 -29,103 存货 230 308 256 23 31 40 %销售收入 73.4% 78.5% 77.5% 88.3% 89.2% 90.0% 其他流动资产 489 470 468 2,548 2,702 2,822 毛利 215 197 204 2,205 2,733 3,247 流动资产 1,157 1,193 1,155 4,999 6,061 7,555 %销售收入 26.6% 21.5% 22.5% 11.7% 10.8% 10.0% %总资产 85.4% 80.1% 75.9% 57.6% 57.3% 59.5% 营业税金及附加 -6 -4 -6 -38 -48 -61 长期投资 38 99 191 191 191 191 %销售收入 0.7% 0.4% 0.6% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 140 151 138 1,486 2,200 2,710 营业费用 -79 -95 -102 -81 -101 -123 %总资产 10.3% 10.2% 9.1% 17.1% 20.8% 21.3% %销售收入 9.8% 10.3% 11.3% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 17 18 19 1,759 1,866 1,968 管理费用 -54 -55 -57 -548 -710 -841 非流动资产 198 296 367 3,686 4,517 5,138 %销售收入 6.7% 6.0% 6.2% 2.9% 2.8% 2.6% %总资产 14.6% 19.9% 24.1% 42.4% 42.7% 40.5% 息税前利润（EBIT） 76 43 40 1,538 1,874 2,221 资产总计 1,355 1,489 1,523 8,685 10,578 12,693 %销售收入 9.4% 4.6% 4.4% 8.1% 7.4% 6.9% 短期借款 0 8 20 0 0 0 财务费用 4 9 20 -185 -220 -259 应付款项 59 104 79 2,000 2,441 2,879 %销售收入 -0.5% -1.0% -2.2% 1.0% 0.9% 0.8% 其他流动负债 60 103 112 537 626 701 资产减值损失 1 -1 -4 0 0 0 流动负债 119 216 212 2,537 3,067 3,580 公允价值变动收益 0 1 1 0 0 0 长期贷款 0 0 0 100 200 300 投资收益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 0 2 1 1,100 1,150 1,200 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 119 217 213 3,737 4,417 5,080 营业利润 81 52 57 1,353 1,653 1,962 普通股股东权益 1,021 1,041 1,070 4,688 5,876 7,298 营业利润率 10.0% 5.6% 6.2% 7.2% 6.5% 6.1% 少数股东权益 215 231 240 260 285 315 营业外收支 3 0 2 50 40 30 负债股东权益合计 1,355 1,489 1,523 8,685 10,578 12,693 税前利润 84 52 59 1,403 1,693 1,992 利润率 10.4% 5.7% 6.5% 7.4% 6.7% 6.2% 比率分析 所得税 -30 -25 -26 -281 -339 -398 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 35.5% 47.3% 44.9% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 54 27 32 1,123 1,355 1,593 每股收益 0.191 0.037 0.044 0.391 0.471 0.554 少数股东损益 22 21 25 20 25 30 每股净资产 6.187 6.309 6.485 1.662 2.083 2.587 归属于母公司的净利润 32 6 7 1,103 1,330 1,563 每股经营现金净流 0.533 0.352 0.620 0.527 0.718 0.837 净利率 3.9% 0.7% 0.8% 5.8% 5.2% 4.8% 每股股利 0.150 0.100 0.000 0.050 0.050 0.050 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.09% 0.58% 0.68% 23.52% 22.63% 21.42% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 2.33% 0.41% 0.48% 12.70% 12.57% 12.32% 净利润 77 70 70 1,123 1,355 1,593 投入资本收益率 3.98% 1.75% 1.64% 24.38% 23.56% 22.45% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 34 36 39 97 179 188 主营业务收入增长率 -5.57% 13.62% -1.17% 1982.06% 34.09% 27.64% 非经营收益 -25 -52 -62 15