重大资产重组获证监会核准批复

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 文山电力（600995） 重大资产重组获证监会核准批复 2022年08月29日 证券分析师 刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.30 一年最低/最高价 6.85/22.19 市净率(倍) 3.70 流通A股市值(百万元) 8,278.51 总市值(百万元) 8,278.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.67 资产负债率(%,LF) 30.97 总股本(百万股) 478.53 流通A股(百万股) 478.53 相关研究 《文山电力(600995)：储能新政下独立储能电站度电成本下降约0.14元》 2022-06-12 《文山电力(600995)：重组方案获国资委批准，稀缺储能资产蓄势待发》 2022-05-26 《文山电力(600995)：重组草案落地，稀缺储能标的初现》 2022-05-08 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,164 2,414 2,584 2,838 同比 15% 12% 7% 10% 归属母公司净利润（百万元） 16 116 84 101 同比 -86% 639% -28% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.03 0.24 0.18 0.21 P/E（现价&最新股本摊薄） 525.36 71.10 98.84 81.61 [Table_Summary] ◼ 事件：公司发布《关于重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批复的公告》和《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联报告书》，证监会核准向大股东南方电网发行20.87亿股；募集配套资金93亿。 ◼ 2023年两部制电价正式实施+南方区域电力现货市场实现跨省交易，抽水蓄能行业盈利模式改善。（1）633号文将于2023年正式实施，公司广蓄电站二期和惠蓄电站将由原来的单一容量电价模式变更为两部制电价，公司广蓄电站二期、惠蓄电站、清蓄电站、深蓄电站、海蓄电站都将重新核定容量电价。633号文健全了抽水蓄能电站费用的分摊疏导机制，为抽水蓄能电站通过电价回收成本并获得合理收益提供了保障。（2）南方区域电力市场于7月23日正式启动试运行，云南、贵州、广东合计超过157家电厂和用户通过南方区域电力市场交易平台，达成南方区域首次跨省现货交易，市场化的电价机制是改善抽水蓄能商业模式的核心基础。南网体系三个上市公司：文山电力（储能资产）、南网能源（工商业综合能源服务）、南网科技（配电网智能化+储能EPC）叠加南方先进的电力现货市场交易机制，是我们国家新型电力系统探索市场化的有效尝试，也是产业投资最重要的方向，须重视电力市场改革中南网体系公司投资机会。 ◼ 交易完成主营业务从发售电转变为抽水蓄能+储能业务：本次交易前公司主营为发售电业务，交易完成后，公司转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增：1）抽水蓄能电站：已全部投产运营的7座抽水蓄能电站，装机容量合计为1028万千瓦； 1座已取得核准、主体工程已开工的抽水蓄能电站，装机容量120万千瓦，预计于2025年建成投产；此外，还有11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段，总装机容量1,260万千瓦，将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产。2）调峰水电站：2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3）电网侧独立储能：30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收入48.65亿元，备考归母净利润10.49亿元，毛利率54.12%，合并资产负债率56.25%。 ◼ 盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.18/0.21元/股，对应PE为71倍、99倍、82倍；若考虑重组成功后，2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元，我们预计2022年/2023年备考净利润为13亿元/17亿元，考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：资产重组进度不及预期的风险；政策风险；调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等 -21%1%23%45%67%89%111%133%155%177%199%2021/8/302021/12/292022/4/292022/8/28文山电力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 文山电力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 593 1,873 2,124 2,351 营业总收入 2,164 2,414 2,584 2,838 货币资金及交易性金融资产 197 1,468 1,687 1,821 营业成本(含金融类) 1,915 2,016 2,189 2,390 经营性应收款项 363 342 382 423 税金及附加 14 20 20 21 存货 17 14 16 18 销售费用 6 6 7 8 合同资产 0 0 0 0 管理费用 219 135 145 159 其他流动资产 16 48 39 89 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 2,603 2,607 2,606 2,641 财务费用 6 26 36 35 长期股权投资 75 55 13 23 加:其他收益 1 1 2 2 固定资产及使用权资产 2,149 2,324 2,413 2,445 投资净收益 25 34 32 36 在建工程 298 135 75 57 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 59 57 54 50 减值损失 8 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 38 246 221 263 其他非流动资产 21 36 51 66 营业外净收支 -2 -80 -93 -93 资产总计 3,196 4,480 4,730 4,992 利润总额 37 166 128 170 流动负债 821 888 1,054 1,215 减:所得税 21 49 44 69 短期借款及一年内到期的非流动负债 196 196 196 196 净利润 16 116 84 101 经营性应付款项 317 295 331 363 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 129 101 122 133 归属母公司净利润 16 116 84 101 其他流动负债 179 297 406 523 非流动负债 238 1,338 1,338 1,338 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.03 0.24 0.18 0.21 长期借款 78 178 178 178 应付债券 0 1,000 1,000 1,000 EBIT 19 236 224 261 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 266 588 625 726 其他非流动负债 157 157 157 157 负债合计 1,059 2,226 2,392 2,553 毛利率(%) 11.49 16.50 15.30 15.80 归属母公司股东权益 2,137 2,254 2,338 2,439 归母净利率(%) 0.73 4.82 3.24 3.57 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,137 2,254 2,338 2,439 收入增长率(%) 15.00 11.58 7.04 9.83 负债和股东权益 3,196 4,480 4,730 4,992 归母净利润增长率(%) -85.77 638.92 -28.07 21.11 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 344 600 728 739 每股净资产(元) 4.47 4.71 4.88 5.10 投资活动现金流 -362 -402 -461 -558 最新发行在外股份（百万股） 479 479 479 479 筹资活动现金流 59 1,073 -47 -47 ROIC(%) 0.35 5.49 4.00 4.13 现金净增加额 41 1,271 219 134 ROE-摊薄(%) 0.74 5.17 3.58 4.16 折旧和摊销 246 351 401 465 资产负债率(%) 33.13 49.69 50.58 51.14 资本开支 -381 -441 -520 -568 P/E（现价&最新股本摊薄） 525.36 71.10 98.84 81.61 营运资本变动 97 -27 15 0 P/B（现价） 3.87 3.67 3.54 3.39 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn