重大资产重组获证监会核准批复，开启发展新阶段

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 重大资产重组获证监会核准批复，开启发展新阶段 ■事件： 公司发布公告，发行股份购买资产并募集配套资金事项获证监会核准批复。核准公司向交易方共发行64,7024,307股购买相关资产，非公开发行股份募集配套资金不超过19亿元。 ■LTPS&AMOLED优质资产拟注入，行业领先地位巩固。厦门天马从事LTPS TFT LCD显示面板和模组生产销售。根据公司公告，预计2017年，随着厦门天马LTPS第6代LTPS产线逐步实现满产，厦门天马将拥有全球最大LTPS单体生产基地，全球LTPS显示模组出货量占比将位居全球第三，国内第一位。 天马有机发光主要从事中小尺寸AMOLED显示面板和模组生产销售，公司已于2016年实现量产并进入国内智能手机厂商供应体系，在国内AMOLED研发进度中处于领先地位。随着AMOLED技术渗透率逐渐提升，公司在AMOLED技术实际量产供货经验以及在建的武汉G6 LTPS AMOLED先进产能将保证公司在新一轮显示技术技术升级中占据优势地位。 我们认为此次资产重组完成后，公司各业务将得到有效协同，产能将得到集中管理，资源利用效率将得到切实提升。同时此次资产重组适逢中小尺寸显示向AMOLED等高端路线发展和普及的关键历史节点，一方面预计将显著优化公司产品结构和提升未来盈利能力，另一方面厦门和上海的优质资产将与体内即将导入量产的武汉AMOLED G6线形成高端显示协同，预计未来有望打破海外企业垄断，并引领进口替代，实现业绩高速成长和产业格局提升。 ■中小尺寸面板龙头，专显+全面屏国内领先。公司战略布局专业显示市场，a-Si业务在专显领域应用将提高相关产品附加值，提升产品毛利水平。根据IHS的数据，2017年Q3公司全球车载仪表显示市占率达15.4%，位居全球第二，国内第一，已具备较强竞争优势。 全面屏成为智能机行业新风口。根据我们产业调研，全面屏相较于传统产品单价提升明显。公司精准卡位并占据优势地位，根据群智咨询数据，2017年公司全面屏出货量达2400万片，占全球全面屏出货量第二位，在LCD全面屏出货量位居全球第一。我们认为公司在专显和全面屏领域的战略布局和领先优势将进一步巩固公司中小尺寸面板领军地位，业绩有望深度受益。 ■投资建议：买入-A投资评级。假设重组预案完成，全面摊薄之后进行估值分析，我们预计公司2017年-2019年净利润分别为16.14亿、22.44亿和28.85亿元，EPS分别为0.76元、1.05元和1.35元，同比增速分Tabl e_Title 2018年01月15日 深天马A（000050.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29.50元 股价（2018-01-15） 19.11元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 26,775.00 流通市值（百万元） 26,773.42 总股本（百万股） 1,401.10 流通股本（百万股） 1,401.02 12个月价格区间 15.54/25.73元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.24 -17.3 2.19 绝对收益 -5.3 -23.35 1.81 孙远峰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020001 sunyf@essence.com.cn 010-83321079 张磊 报告联系人 zhanglei1@essence.com.cn 010-83321078 Tab le_Report 相关报告 深天马A：投资建设新型显示产业总部，产业升级加速/孙远峰 2018-01-10 深天马A：资产重组顺利过会，中小尺寸面板龙头重装起航/孙远峰 2017-12-06 深天马A：业绩超预期，中小尺寸面板优势凸显/孙远峰 2017-10-30 深天马A：中小尺寸面板龙头，业绩保持快速增长/孙远峰 2017-10-11 深天马A：业绩快速增长，中小尺寸显示龙头优势尽显/孙远峰 2017-08-23 -17%-9%-1%7%15%23%31%2017-012017-052017-09深天马A 其他元器件 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 别为86.37%、39.07%、28.56%。考虑公司产品结持续改善和盈利能力显著提升，AMOLED硬屏和柔性量产突破和放量可能以及全面屏技术优势地位，未来有望进入新一轮快速发展时期，具备长期投资价值，给予2018年28倍估值，6个月目标价为29.50元。 ■风险提示：宏观经济不景气，下游终端市场发展低于预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 10,530.0 10,736.8 21,168.6 30,901.9 39,325.8 净利润 554.7 569.2 1,613.8 2,244.3 2,885.2 每股收益(元) 0.40 0.41 0.76 1.05 1.35 每股净资产(元) 9.46 9.82 7.53 8.45 9.64 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 48.3 47.0 25.2 18.1 14.1 市净率(倍) 2.0 1.9 2.5 2.3 2.0 净利润率 5.3% 5.3% 7.6% 7.3% 7.3% 净资产收益率 4.2% 4.1% 10.1% 12.5% 14.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.7% 0.8% ROIC 0.2% 2.4% 13.7% 11.5% 19.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/深天马A 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 10,530.0 10,736.8 21,168.6 30,901.9 39,325.8 成长性 减:营业成本 8,809.7 8,569.7 16,160.1 23,754.3 30,229.7 营业收入增长率 13.0% 2.0% 97.2% 46.0% 27.3% 营业税费 9.2 48.0 48.1 68.0 94.4 营业利润增长率 -87.8% 1772.9% 307.9% 36.7% 31.9% 销售费用 332.0 343.4 665.9 958.0 1,238.0 净利润增长率 -9.5% 2.6% 183.5% 39.1% 28.6% 管理费用 1,270.5 1,457.4 2,566.7 3,739.1 4,797.7 EBITDA增长率 -8.5% 0.1% 162.6% 18.9% 14.3% 财务费用 -2.0 -137.4 200.7 315.7 264.4 EBIT增长率 -95.0% 1180.7% 656.7% 39.2% 25.3% 资产减值损失 88.3 107.6 93.8 96.6 99.3 NOPLAT增长率 -94.9% 1050.9% 674.0% 40.8% 28.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -19.2% 34.6% 66.9% -22.6% -1.7% 投资和汇兑收益 -3.2 7.7 17.5 12.6 12.6 净资产增长率 54.8% 3.9% 16.7% 12.2% 14.1% 营业利润 19.0 355.7 1,450.8 1,982.9 2,614.8 加:营业外净收支 589.0 337.4 470.3 658.9 702.2 利润率 利润总额 607.9 693.1 1,921.2 2,641.8 3,316.9 毛利率 16.3% 20.2% 23.7% 23.1% 23.1% 减:所得税 52.4 123.9 307.4 396.3 431.2 营业利润率 0.2% 3.3% 6.9% 6.4% 6.6% 净利润 554.7 569.2 1,613.8 2,244.3 2,885.2 净利润率 5.3% 5.3% 7.6% 7.3% 7.3% EBITDA/营业收入 12.4% 12.1% 16.2% 13.2% 11.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 0.2% 2.0% 7.8% 7.4% 7.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 7,341.5 4,463.2 9,009.4 12,567.8 16,123.6 固定资产周转天数 251 220 155 129 86 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -2 -21 6 0 -3 应收帐款 2,076.1 2,105.4 6,344.9 6,237.2 9,438.2 流动资产周转天数 280 345 246 260 265 应收票据 192.3 1,339.1 90.3 2,365.1 1,431.3 应收帐款周转天数 78 70 72 73 72 预付帐款 55.4 32.9 143.6 120.4 205.5 存货周转天数 49 41 40 42 41 存货 1,387.0 1,082.1 3,675.9 3,538.3 5,391.9 总资产周转天数 638 726 502 457 404 其他流动资产 167.0 364.6 231.7 254.4 283.6 投资资本周转天数 288 297 230 175 119 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 300.9 330.4 330.4 330.4 330.4 ROE 4.2% 4.1% 10.1% 12.5% 14.0% 投资性房地产 35.5 34.0 34.0 34.0 34.0 ROA 2.6% 2.6% 4.3% 5.5% 6.1% 固定资产 6,845.6 6,268.1 11,949.3 10,234.8 8,520.3 ROIC 0.2% 2.4% 13.7% 11.5% 19.1% 在建工程 1,543.5 3,688.8 3,688.8 3,688.8 3,688.8 费用率 无形资产 957.7 1,044.6 989.8 934.9 880.0 销售费用率 3.2% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 其他非流动资产 726.3 926.2 824.6 781.8 828.2 管理费用率 12.1% 13.6% 12.1% 12.1% 12.2% 资产总额 21,628.7 21,679.3 37,312.6 41,087.9 47,155.7 财务费用率 0.0% -1.3% 0.9% 1.0% 0.7% 短期债务 740.0 - 3,933.6 4,657.6 5,279.7 三费/营业收入 15.2% 15.5% 16.2% 16.2% 16.0% 应付帐款 3,200.4 3,211.8 7,050.6 9,071.5 11,706.3 偿债能力 应付票据 1,252.1 1,411.6 1,841.8 3,790.2 3,759.6 资产负债率 38.7% 36.5% 57.0% 56.2% 56.4% 其他流动负债 932.5 780.4 1,164.9 1,1