新三板2018年下半年投资策略：最是初心能致远

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 新三板 [Table_IndustryInfo] 新三板2018年下半年投资策略 超配 （维持评级） 2018年07月16日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 最是初心能致远  市场承压因素延续，政策推进重视程度上升 2018年上半年板做市、成指持续下跌，新交易制度实施成效欠佳。半年成交总额470.79亿，YOY-56.30%。6月底挂牌企业数量11243家，自17年底持续净减少；摘牌704家，做市商退出904家。6月底估值下探至PE(中值)13.04x、PB(中值)2.21x，PE维持跨市场最低，其中破净企业数量1311家，占比11.66%。定向增发遇冷，但A股上市公司并购热度不减。围绕新分层制度的政策推进仍将是下半年重要期待因素，央行及证监会等五部门发文显示监管层对新三板重视程度明显上升，但仍需等待实施细则落地才能提振市场活跃度。  最是初心能致远 下半年仍有较大量基金产品到期，市场进一步承压，一级市场存量特征愈加显现。在此市场环境下我们更应该以自下而上方式进行投资，不忘价值投资初心，方能致远。建议以下投资思路：1）优质成长企业：市场走低的大背景下有很好的低估值投资机会，我们依据相关财务指标及各细分子行业公司的战略布局等，挑选了低估值成长类优质公司；另外我们进一步深度挖掘消费类行业，尤其是顺应了消费趋势变化、A股相对缺乏的企业；2）市值达到一定规模的类独角兽企业；3）Pre-IPO策略：三类股东已经不成为A股上市障碍，H股也在紧密推进，相关生物医药类、新型消费、高端制造等领域均可找到较好的投资标的。  后工业化时代不可忽视的消费引擎 2017年消费支出对GDP增长贡献率达到58.8%，以服务消费持续升级的消费变化更加值得关注。我们从低线消费上升、00后个性化消费、消费升级等多角度分析，寻找值得关注的子行业及相关企业，包括新零售类、服务休闲、部分可选消费、宠物相关消费等。  IPO专题：审核日益趋严，新三板+H股落地 2018上半年审核新三板总数23家，过会12家，通过率52.17%。审核标准偏向盈利可持续性、内部控制、财务规范等软性指标，市场预期的隐形红线上升。近期窗口指导对软性指标进行了细化，包括关联交易、实控人认定、利润波动、客户集中度、现金交易等问题，此外明确接受新三板企业携带三类股东申报。新三板+H股落地，1600多家企业符合港股主板上市条件，迄今已有5家拟申请。  风险提示 分层配套等新政落地时间表存在不确定性；产品到期压力延续；部分企业经营表现进一步低于预期。  回归理性投资、寻找高成长优质企业 持续市场弱势表现一方面归因于制度原因，另一方面企业的经营表现也同样不尽人意，预期后续政策推进落实仍需时日。我们继续建议理性投资，精选优质高成长企业，自下而上精选细分行业龙头。 相关研究报告： 《新三板月报：行情弱势，并购定增回暖，创新层最新名单出炉》 ——2018-06-05 《新三板月报：交投低迷，陆港两地挂牌落地》 ——2018-05-04 《新三板月报：交投持续低迷，三类股东审核破冰》 ——2018-04-03 《新三板月报：春节交投平淡，上市公司并购热度不减》 ——2018-03-05 《新三板月报：寒冬已至，蛰伏当春》 ——2018-02-05 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 证券分析师：张子恒 电话： 075581981863 E-MAIL： zhangziheng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100001 联系人：刘馨竹 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.50.60.70.80.91.01.110/Jun10/Sep10/Dec10/Mar10/Jun三板成指三板做市 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 2018年上半年三板做市、成指持续下跌，新交易制度实施成效欠佳，成交额下降56%，出现挂牌公司数量继续下降，做市商退出的弱势局面。在下半年基金产品进一步到期压力下，预计市场将进一步承压，一级市场特征愈加明显。上半年市场虽然增发融资遇冷但A股上市公司对挂牌公司的并购热度较高很明显印证了这一点。 持续市场弱势表现一方面归因于制度原因，另一方面企业的经营表现也同样不尽人意，业绩变脸以及违规等多种情况进一步超出市场预期，显示三板市场缺乏类似A股的公众监督，投资人未来需要更多的设定条件来保护自身投资安全，PE/VC上半年投资新三板金额同样出现大幅度下降说明了投资人的担忧。预期监管层在未来将更多考虑企业的质量而不是如同过去快速的挂牌数量增加，这一点预计将体现在进一步分层制度设定当中。 我们预期围绕新分层制度的政策推进仍将是下半年的重要期待因素，虽然央行及证监会等五部门发文显示监管层对新三板重视程度明显上升，但仍需等待实施细则落地才能提振市场活跃度。 在政策推进落实进度不可过于乐观的情况下。我们继续建议理性投资，精选优质高成长企业，自下而上精选细分行业龙头。 不忘价值投资初心，方能致远。建议以下投资思路： 1）优质成长企业：市场走低的大背景下有很好的低估值投资机会，不应该因为一段时间的市场弱势就完全否定部分好公司的内在价值及未来成长。我们依据相关财务指标及各细分子行业公司的战略布局等，挑选了低估值成长类优质公司；另外我们进一步尝试挖掘消费类行业，尤其是顺应未来消费趋势变化、A股相对缺乏的子行业及相关企业，包括新零售类、服务休闲、部分可选消费、宠物相关消费等。 2）市值达到一定规模的类独角兽企业； 3）Pre-IPO策略：三类股东已经不成为A股上市障碍，H股也在紧密推进，相关生物医药类、新型消费、高端制造等领域均可找到较好的投资标的。 核心假设或逻辑的主要风险 第一， 分层配套等新政落地时间表存在不确定性； 第二， 产品到期压力延续； 第三， 部分企业经营表现进一步低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 市场继续多方承压，一级市场特征愈加明显 ................................................................ 6 指数持续下跌，难阻颓势 ..................................................................................... 6 成交低迷，做市转让下滑更显著 .......................................................................... 6 挂牌总规模持续减少，做市商大量退出 ............................................................... 7 各大市场估值均向下修复，新三板相对低估 ........................................................ 8 近八成做市企业股价下跌，超200家市盈率低于10x .......................................... 8 定增募集遇冷，但增发市盈率回升 ...................................................................... 9 A股上市公司并购热度较高 ............................................................................... 10 PEVC投资新三板：总金额大幅减少 ..................................................................11 回归理性投资、不忘初心方能致远 ............................................................................. 11 1）低估值优质成长股+深度挖掘消费类 ............................................................. 12 2）类独角兽企业 ............................................................................................... 12 3）Pre-IPO策略 ................................................................................................ 13 后工业化时代不可忽视的消费引擎 ............................................................................. 13 多元消费精彩纷呈 ............................................................................................. 13 新三板消费行业梳理：互联网服务、商务脱颖而出 ........................................... 16 把握消费趋势变化：关注A股缺乏的新兴消费公司 ........................................... 18 持续关注独角兽类企业............................................................................................... 18 定义独角兽：市值10亿美元为门槛 .................................................................. 18 平台孵化，蚂蚁金服、滴滴、小米揽三甲 .......................................................... 20 新三板神州优车、英雄互娱上榜, 潜在独家兽共23家， ................................... 20 IPO专题：审核日益趋严，新三板+H股落地 ............................................................ 21 IPO审核：新三板2018H1共过会12家，接受携带三类股东申报 .................... 21 新三板企业上市辅导：公告数量大幅减少 ........................................