研究院 原油&商品策略组 潘翔 能源策略总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南 沥青与成品油 研究员  0755-23887993  sunjianan@htfc.com 从业资格号：F3039730 相关研究： 沥青利多因素仍占主导 2018-05-14 下游开工恢复 华东沥青供应增加 2018-04-16 期价快速上涨 低开工支撑现货价格 2018-04-02 沥青期货节后波动扩大 2018-03-05 华泰期货|石油沥青日报 2018-07-13 炼厂库存仍维持低位 观点概述： 近期沥青受到国内外原油市场下跌氛围的拉动有所价格有所走弱，沥青期货主力1812合约7月12日下午收盘下午收盘价3268元/吨，较前一日结算下跌52元/吨，跌幅1.57%，持仓458718手，减少58516手，成交734632手，增加168778手。相较于原油跌幅扩大至7%的水平，沥青期价跌幅较小，炼厂利润修复仍是主线。 现货市场本周价格保持稳定，在原油成本端支持的作用下，主产沥青炼厂挺价意愿明显。供给方希望在淡季结束之前（7月底）保持价格坚挺。华东梅雨季节结束后，需求预计将有所恢复。而从百川资讯昨日公布的当周炼厂开工率和库存数据来看，焦化料受到汽柴油价格的拉动有所走强，消化东北高标号沥青库存，带动全国整体库存走低。而重交沥青的主产区华东和山东地区的开工率和库存仍维持相对低位（30%-40%），炼厂在沥青淡季以消化库存位置。 目前来讲，沥青炼厂利润处于待修复状态，现货需求成为制约价格上行的最大因素，但根据施工季节性规律，8月份之后需求将有明显改善。利润修复的投资逻辑需要考虑好入场时间节点和相应的风险控制，从目前情况来看，期价恢复相对顺畅，但现货需求的未恢复仍是制约价格上行的一大风险。 策略建议及分析： 建议：短期区间震荡走势，逢低做多1812合约。 风险：委内瑞拉局势冲击油价 减产联盟恢复原油产量 华泰期货|石油沥青日报 2018-07-13 2 / 4 图 1： 国内主要地区重交沥青价格 单位：元/吨 图 2： 沥青与国际原油比价 单位：美元/桶 比值(右) 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 沥青基差数据图 单位：元/吨 图 4： 山东重交与柴油价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 5： 炼厂毛利与杜里原油 单位元/吨(右)美元/桶(左) 图 6： 山东地炼加工马瑞油利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 2000220024002600280030003200340036002017-012017-052017-092018-012018-05沥青期货价格重交华南重交华东重交东北05001000150020002500300035004000010203040506070802016-012016-062016-112017-042017-092018-02BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青-600-500-400-300-200-1000100200150017001900210023002500270029002016-012016-062016-112017-042017-092018-02长三角基差期货主力长三角重交050010001500200025003000350001000200030004000500060007000800090002016-012016-072017-012017-072018-01汽油-柴油山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东-600-400-2000200400600010203040506070802016-012016-062016-112017-042017-092018-02理论利润（右元/吨）杜里原油价格（左美元/桶）-600-400-2000200400600800010002000300040002016-062016-112017-042017-092018-022018-07加工利润（消费税0.15）加工利润（消费税0.5）马瑞原油内贸价格国产重交—山东 华泰期货|石油沥青日报 2018-07-13 3 / 4 图 7： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 8： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 9： 上期所沥青库存 单位：万吨 图 10： 山东和江苏期货厂库 单位：万吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 华南进口与新加坡价差 单位：元/吨 图 12： 华东进口与韩国价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20184年均值201720160%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20184年均值20172016051015202530352015-012015-092016-052017-012017-092018-05期货总仓单厂库仓单0246810122017-012017-052017-092018-012018-05山东厂库-800-600-400-2000200400130018002300280033003800新加坡-华南国产价差国产重交-华南新加坡沥青华南完税价-400-300-200-1000100200300400500100015002000250030003500韩国-华东国产价差国产重交-长三角韩国沥青华东完税价 华泰期货|石油沥青日报 2018-07-13 4 / 4 ⚫ 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限公司2018版权所有。保留一切权利。 ⚫ 公司总部 地址：广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com