宏观大类日报：和时间赛跑的灰犀牛

华泰期货|宏观大类日报 2018-07-11 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 在那未知的深水湾 2017-12-29 美债利率的下探 2017-12-28 和时间赛跑的灰犀牛 市场表现 （1）外汇市场：美元逐步调整 1、美元指数上涨0.04%，收于94.095（经济数据支撑力减弱），关注对于流动性改善影响； 2、人民币回落，离岸收于6.6498（内部风险担忧暂未消），关注香港流动性状况； （2）权益市场：风险中的反弹 1、美股反弹，标普500指数上涨0.35%，道琼斯工业指数上涨0.58%（经济数据良好）； 2、A股反弹，上证上涨0.44%，深证上涨0.49%（等待确定性），关注风险偏好的修复； （3）债券市场：避险情绪缓和 1、10年美债收益率上涨0.56%至2.867%（乐观短期增加），关注期限利差扁平化； 2、10年中债利率上涨0.25%至3.556%（情绪短期改善），关注去杠杆背景下脉冲风险； （4）商品市场：阶段性的修复 1、文华商品夜盘上涨0.07%，工业能源品（原油+1.46%、热卷+1.05%）领涨。 大类资产：中国经济仍处在经济结构转型的路径之中，这也意味着前期的GDP导向的债务需要得到消化，而创新型的业态需要逐步维护。前者市场上看，A股的质押问题和杠杆问题已经在市场中进行定价，但是地方债务等隐性问题依然没有得到释放，财政赤字压力下仍在寻找买单者。在抑制了房地产的信用大幅扩张的情况下，剩下的更多是和时间赛跑的游戏。而后者随着特斯拉等制造业实体的进入，以及逐步加快的开放步伐，贸易壁垒下的政策倾斜预计会带动新一轮的开放和投资，同样对于财政经济的对冲需要时间来消化。和信用风险释放下A股市场表现相异的是外部权益市场的乐观——北美市场的快速上升，加拿大股市创出新高，美股的连续跳空反弹，显示出市场情绪正在冲击新的高度——VIX波动率再次回到12的低位。而和这一形态形成对比的是美债2s10s期限利差维持在30BP以下的低位，虽然近期经济数据表现出强势，但是后周期的特点已经一览无遗，关注后期在油价、贸易问题等外部因素的继续发酵之下，对于波动率中枢的上行带动，期指的贴水料有所加深，商品在需求预期减弱下修正风险增加。 策略：关注市场修复过程中的波动，反弹减仓或增加期指对冲 风险点：全球经济超预期快速回落 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-11 2 / 26 1 外汇与贵金属数据图表 1.1 市场走势 美元指数上涨0.07%至94.144，人民币中间价下跌-0.20%至6.6259，人民币即期汇率上涨0.08%至6.623。 国际金价下跌-0.14%至1255.9 美元/盎司（沪期金 1812合约下跌-0.40%至 272元/克，夜盘上涨0.11%至272.3元/克）； 国际银价下跌-0.27%至16.07 美元/盎司（沪期银1812合约下跌-0.27%至3745元/千克，夜盘上涨0.05%至3747元/千克）。 图 1： 沪期金主力合约走势 图 2： 沪期银主力合约走势 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 10-Jul 1255.9 16.07 78.1 272 3745 72.63 3.75 83 94.144 2.87 803.43 10113.38 D%D -0.14% -0.27% 0.13% -0.40% -0.27% 0.10 -3.85% -3.49% 0.07% 0.32% 0.00 26.34 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2652702752802852018/06/012018/06/222018/07/1336503700375038003850390039502018/06/012018/06/222018/07/13 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-11 3 / 26 图 3： CME黄金走势 图 4： CME白银走势 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 1.2 套利机会跟踪 基差：沪期金1812合约期现价差3.75元/克，较上一交易日下跌-3.85%；沪期银1812合约期现价差83元/千克，较上一交易日下跌-3.49%。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向转成空付多，白银T+D递延费方向转成空付多。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差3.65元/克，较上一交易日下跌-5.19%；沪期银主力和次主力合约跨期价差98元/千克，较上一交易日上涨1.03%。 内外比价：黄金主力合约内外比价6.73 ，较上一交易日下跌-0.13%；白银主力和约内外比价7.23 ，较上一交易日下跌-0.02%。 金银比价：上期所金银主力合约比价72.63 ，较上一交易日下跌0.10 ；金交所金银T+D合约比价73.25 ，较上一交易日下跌0.12 ；国际金银比价为78.1 ，较上一交易日上涨0.13%。 图 5： 沪期金期现价差 图 6： 沪期金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4000004500005000005500006000001150120012501300135014002017/012017/052017/092018/012018/05持仓量COMEX金主力(美元/盎司)16000018000020000022000024000015161718192017/012017/052017/092018/012018/05持仓量COMEX银主力(美元/盎司)26527027528028529002462017/012017/052017/092018/012018/05金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)26527027528028529012345672017/012017/052017/092018/012018/05金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右) 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-11 4 / 26 图 7： 沪期金递延费 图 8： 沪期金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 沪期银期现价差 图 10： 沪期银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 沪期银递延费 图 12： 沪期银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -2-10122652702752802852902017/012017/052017/092018/012018/05沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空0%25%50%75%100%01234562017/012017/052017/092018/012018/05金期现价差(元/克)R10R60360038004000420044000501001502017/012017/052017/092018/012018/05银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)36003800400042004400901001101201302017/012017/052017/092018/012018/05银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)-2-1012360038004000420044002017/012017/052017/092018/012018/05沪期银主力(元/千克)递延费方向空付多多付空●0%25%50%75%100%0501001502017/012017/052017/092018/012018/05银期现价差(元/千克)R10R60 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-11 5 / 26 图 13： 期金内外比价和人民币汇率 图 14： 期银内外比价和人民币汇率 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 国内金银比价 图 16： CME银金库存比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 17： 国际金银比价 图 18： CFTC金银净多占比（红色：黄金；蓝色：白银） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.06.26.46.66.87.0-1%0%1%2%3%4%2017/032017/072017/112018/032018/07溢价率黄金内外比价USDCNY即期66.26.46.66.877.27.47.67.82017/012017/052017/092018/012018/05即期白银内外比价60657075802017/012017/052017/092018/012018/05金银比SHFE金银比TD0510152025302010/012012/012014/012016/012018/01银金库存比556065707580852014/012015/012016/012017/012018/01金银比价M50M200-1001020304050602014/012014/102015/072016/042017/012017/10净多%净多% 华泰期货|宏观大类日报 2018-07-11