原油周报：不必过度担忧供给中断带来的影响

研究院 原油与商品策略组 潘翔 能源策略总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南 沥青与成品油 研究员 0755-23887993 sunjianan@htfc.com 从业资格号：F 3039730 宋晨阳 商品策略 研究员 0755-23887993 songchenyang@htfc.com 从业资格号：F3042880 相关研究： INE原油期货可交割油种方案解读 2018-03-01 INE原油期货交割库设臵简评 2018-03-01 乙醇汽油推广与汽油组分变化 2018-01-30 汽油调和组分与油品升级 2018-12-12 华泰期货|原油周报 2018-07-01 不必过度担忧供给中断带来的影响  投资逻辑 近期原油市场意外断供事件频发，继6月底加拿大Syncrude油砂升级装臵停产之后，上周四利比亚方面又宣布东部三个港口Zueitina、Hariga和Brega暂停原油装载，影响近40万桶/日的原油出口量，叠加此前Es Sider、Ras Lanuf西部两大港口的储罐损毁，利比亚原油供应从此前的100万桶/日下降至不足40万桶/日，不过我们认为三个东部港口的关闭主要原因是哈夫塔尔用来和国际社会谈判的筹码，以寻求更换利比亚中央银行行长，从而更好的管理其石油收入，其关闭的时间不会像Es Sider、Ras Lanuf一样持续数月，但至少短期对利比亚出口量存在较大的压制。目前原油市场的断供情况，短期来看，有加拿大、利比亚和即将到来的北海油田检修，中长期来看，伊朗、委瑞内拉、安哥拉等国仍然存在中期以上的供应下滑风险，叠加上周美国表示要求其盟国将伊朗原油进口降至零的表态，市场有观点认为原油市场供给短缺油价看涨，但事实情况如何，上周布伦特首次行月差以及首六行月差表现并不强劲，反而是1-12月月差出现小幅上涨，加上DFL、CFD等价差再创新低，市场反应出实货并不紧缺，反而更加担心中长期的供应风险的预期，主要是上周美国对伊朗更加鹰派的表态。之所以目前市场未发生实际的供给短缺，主要是因为6月份OPEC总出口量大幅增加，根据Kpler发布的数据，6月份OPEC原油出口量环比增加143万桶/日，其中沙特和阿联酋分别大幅增加54.3万桶/日与52.6万桶/日，抵消了伊朗和利比亚出口下滑（23.7万桶/日、21.5万桶/日）。需要注意的是，由于夏季直烧发电带来的额外需求，沙特6月国内的原油消费量也会环比至少增加30万桶/日，也就意味着要么沙特6月份增产了至少80万桶/日以上，要么动用了额外的原油库存来增加出口，或者两者兼而有之，这也显示沙特其实在OPEC开会之前就有意增加出口，我们认为目前担心剩余产能的问题可能为时过早，目前沙特除了200万桶/日以上的剩余产能，还有2.3亿桶的原油库存储备作为子弹，加上阿联酋、科威特等GCC OPEC盟友，目前仍有能力应对近期市场的供应短缺，此外，美国方面也可以通过释放战略储备的方式来配合沙特来打压油价，而至于伊朗，我们认为实际出口的下降不会非常顺利，一方面中国可能增加伊朗原油进口，从而抵消其他国家进口下降，另一方面，伊朗也可能通过和俄罗斯进行石油换商品等方式进行变相出口，因此具体的情况还需要根据伊朗和各个进口国的应对情况边走边看，这不会立马导致伊朗原油出口量减少100万桶/日以上，我们认为当前部分市场观点可能高估了供给短缺的影响以及低估了沙特与美国等应对供给短缺的能力。 华泰期货|原油周报 2018-07-01 2 / 5 原油远期曲线、月差与跨区价差： 图1：Nymex轻质原油远期曲线 单位：美元/桶 图2：Brent原油远期曲线 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 图3：WTI-Brent价差 单位：美元/桶 图4：Brent-Dubai 价差 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 图5：WTI跨月价差 单位：美元/桶 图6：Brent跨月价差 单位：美元/桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 455055606570758007/201812/201805/201910/201903/202008/202001/202106/20212018/7/12018/6/242018/6/1505560657075808508/201801/201906/201911/201904/202009/202002/202107/20212018/7/12018/6/242018/6/1-14-12-10-8-6-4-202017/072017/092017/112018/012018/032018/05WTI-Brent价差 -0.500.511.522.533.542017/072017/092017/112018/012018/032018/05Brent-Dubai价差 -4-202468102017/072017/092017/112018/012018/032018/05WTI1-6行价差 WTI1-12行价差 -4-3-2-1012345672017/072017/092017/112018/012018/032018/05Brent1-6行价差 Brent1-12行价差 华泰期货|原油周报 2018-07-01 3 / 5 原油与成品油高频库存： 图7：美国商业原油库存 单位：美元/桶 图8：美国成品油库存 单位：美元/桶 数据来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究所 图9：西北欧成品油库存 单位：千吨 图10：新加坡成品油库存 单位：千桶 数据来源：PJK Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：EI Bloomberg 华泰期货研究所 图11：全球原油浮式库存 单位：千桶 图12：西北欧原油库存 单位：千桶 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：Genscape Bloomberg 华泰期货研究所 01000002000003000004000005000006000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 5000005500006000006500007000007500008000008500009000009500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 0100020003000400050006000700080001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 200002500030000350004000045000500005500060000650001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 13-17年范围 2018201713-17 年平均 1200001300001400001500001600001700001800001900002000002100002017/072017/092017/112018/012018/032018/05400004500050000550006000065000700002015/122016/052016/102017/032017/082018/01 华泰期货|原油周报 2018-07-01 4 / 5 持仓结构： 图13：原油基金净多持仓 单位：份 图14：成品油基金净多持仓 单位：份 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究所 图15：Nymex WTI持仓结构 单位：份 图16：ICE Brent持仓结构 单位：份 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究所 图17：WTI基金持仓结构 单位：美元/桶 图18：Brent基金持仓结构 单位：美元/桶 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究所 数据来源：CFTC Bloomberg 华泰期货研究所 01000002000003000004000005000006000007000002016/072016/112017/032017/072017/112018/03WTIBrent-500000500001000001500002000002500002016/072016/112017/032017/072017/112018/03RBOBULSDGasoilICE WTI-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000006000002015/072016/012016/072017/012017/072018/01基金净多 套保净空 掉期净 其他净 -1200000-1000000-800000-600000-400000-20000002000004000006000008000002015/072016/012016/072017/012017/072018/01基金净多 套保净空 其他净 掉期净 0102030405060708001000002000003000004000005000006000007000008000002015/072016/012016/072017/012017/072018/01基金多头 基金空头 套利 WTI010203040506070809001000002000003000004000005000006000007000002015/072016/012016/072017/012017/072018/01基金多头 基金空头 套利 Brent 华泰期货|原油周报 2018-07-01