债市技术面周报（9月第3周）：理财无虞，不必过度担忧

——债市技术面周报（9月第3周） 本周综述： 报告日期：2023-09-16 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 8月中旬至今资金面一度收紧，而去年赎回潮之后将久期整体压缩的理财对短端的变化更为敏感，我们认为不必过度担忧理财赎回，原因有三： ⚫第一，理财的债券周度净买入持续为正，并无出现卖出现象。8月中旬至今理财的净买入规模通常在500-700亿元，而近期出现净卖出比较明显的基金类，在9月4日至9月8日共卖出2252亿元。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫第二，从券种结构来看，理财近期全面增配各类型债券。8月中旬以来理财持续增配利率、信用与同业存单，增配力度存单>信用>利率，从细分券种而言并无明显卖出痕迹。 ⚫第三，虽然理财本周出现了402亿元的同业存单卖出，但这或与季末回表有关，其现券整体净买入仍为正。由于临近三季度末，理财对于同业存单的净卖出或与季节性回表有关，在今年3月末与6月末，理财对于同业存单净卖出分别为325亿元、577亿元。 ⚫本周国债收益率先下后上，债市情绪有何变化？ 本周随着8月经济数据披露，在降准与MLF超额续作加持下，国债收益率先下后上，而周五的回调主要是由于①降准后债市的price-in叠加降息预期落空；②8月经济数据已勾勒出复苏的钝角；③财政部宣布下周增发计划外的5年期国债230021。从收益率周变化来看，国债短端小幅上行，国开债中长端则下行；期限利差方面，国债10Y-7Y利差继续倒挂1bp，国开债10Y-7Y利差倒挂加剧至8bp。 结合本周的市场走势，我们先来看机构成交的变化： ⚫第一，上周持续卖出的基金类本周转为净买入267亿元。本周基金主要买利率、卖信用、卖二永。从日频的跟踪可以发现，基金对于政金债的净买入主要集中在周四周五，从周内表现来看买在高位。⚫第二，本周国债出现了大行买债、农商行抛售的现象。农商行与基金是主要对手方，农商行的国债抛售力度从9月12日开始逐步加大；而大行出现了明显的净买入现象，其交易对手方为中小行、外资银行，周内净买入238亿元国债与164亿元政金债。此外值得注意的是，存在分销效应的券商本周增配331亿元国债。⚫第三，同业存单成交依旧活跃，大行配债需求增加。农商行对于同业存单净买入较上周出现明显下滑，本周净买入465亿元，而大行 配债需求的增加则体现其净买入同业存单，本周净买入202亿元，上周则为127亿元。 ⚫杠杆率和资金面指标回升，久期继续下行 本周部分技术面指标出现边际改善：①银行间债市杠杆率回升，债市杠杆率周内先升后降，9月15日杠杆率约为108.49%，较上周五上升0.47pct，较周一上升0.47pct；②9月15日质押式回购成交额升至7.1万亿元，日均隔夜占比升至90.21%。③本周资金面先松后紧，大行净融出先升后降，周五升至4.10万亿元，而中小行持续净融入。从久期来看，9月11日至9月15日中长期债券型基金久期继续下行，9月15日，久期中位数（去杠杆）降至2.03年，较上周五下降0.04年；久期中位数（含杠杆）降至2.39年，较上周五下降0.3年。 ⚫风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1杠杆率......................................................................................................................................................................5 1.1杠杆率：升至108.49%......................................................................................................................................51.2流动性：本周质押式回购日均成交额7.1万亿元，日均隔夜占比90.21%.........................................................61.3资金面：银行系资金融出先升后降...................................................................................................................7 3.1收益曲线：国债短端小幅上行，国开债中长端下行..........................................................................................83.2期限利差：息差震荡，利差整体收窄，10Y-7Y持续倒挂.................................................................................93.3中美利差：利差倒挂整体加剧........................................................................................................................103.4隐含税率：整体下行，5Y/10Y分位点触底....................................................................................................10 4现券交易.................................................................................................................................................................11 4.1本周现券交易跟踪：基金转为净买入..............................................................................................................114.2分券种：利率债成交量回落............................................................................................................................124.3分机构：农商行净卖出利率债........................................................................................................................14 图表目录 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................5图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................6图表52023年9月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）......................................................................................7图表610Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）......................................................8图表7近4周国债国开债收益率（单位：BP，%）........................................................................................................9图表8近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）...................................................................................................10图表9近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）.......................................................................................................10图表10近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表11 9月11日至9月15日各机构现券买卖情况（单位：亿元）...........................................................................12图表12利率债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................13图表13信用债分机构成交（单位：亿元）...................................................................................................................13图表14同业存单分机构成交（单位：亿元）...............................................................................................................14图表15大行分券种成交（单位：亿元）.......................................................................................................................14图表16股份行分券种成交（单位：亿元）............................................................................