2018年第3季度（总第35期）：中国经济金融展望报告

国际金融研究所 中国经济金融展望报告 要点 中国经济增长变动 6789101112132008-092013-092018-09GDP:当季同比%●今年上半年，国际贸易、金融市场、地缘政治复杂多变，中国经济运行面临很大的不确定性，但在世界经济持续复苏、国内新动能不断增强和房地产市场升温等因素的支撑下，中国经济总体上延续了企稳向好态势。预计上半年GDP增长6.7%左右。 ●下半年，从全球来看，各主要经济体经济再次分化、中美贸易摩擦不断演化，美联储加息次数多于预期以及新兴经济体金融市场动荡加剧，外部不确定因素依然较多。从国内来看，中国经济有许多稳定发展的基础和条件，但地方政府债务压力有增无减，严监管背景下融资渠道急剧收缩，房价过快上涨导致二三线城市房地产政策转向等，对经济稳定增长带来了不小的变数。预计下半年和全年GDP增长均在6.7%左右，全年GDP增速比上年放缓0.2个百分点。 ●宏观经济政策将保持稳中求进，谨防“超调”引致经济下行和市场波动风险。积极财政政策将加快支出进度，发挥稳定经济增长、促进高质量发展的重要作用。货币政策将把解决企业融资难、融资贵问题放在更加重要的位置，把握好去杠杆的节奏和力度，守住不发生系统性金融风险的底线。 2018年第3季度（总第35期） 报告日期：2018年6月28日 中国银行国际金融研究所 中国经济金融研究课题组 组 长：陈卫东 副组长：宗 良 成 员：周景彤 李佩珈 高玉伟 梁 婧 盖新哲 范若滢 李 赫 鄂志寰（香港） 陈志华（中银基金） 联系人：周景彤 电话：010-66592779 邮件：zjtlucky@163.com 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 1 2018年第3季度 谨防政策“超调”引致经济下行和市场波动风险 ——中国银行中国经济金融展望报告（2018年第3季度） 今年上半年，国际贸易、金融市场、地缘政治形势复杂多变，中国经济运行面临很大的不确定性，但在世界经济持续复苏、国内新动能不断增强和房地产市场升温等因素的支撑下，中国经济总体上延续了企稳向好态势，估计GDP增长6.7%左右。中国经济目前依然处在新旧动能转换的关键时期，并未真正进入所谓的“新周期”，金融政策从紧趋严对经济产生了较强的收缩效应，经济发展出现重回老路或旧的发展模式的迹象。下半年，从全球经济来看，各主要经济体经济表现再次分化，中美贸易摩擦不断演化，美联储加息次数多于预期以及新兴经济体金融市场动荡加剧，外部不确定因素依然较多，全球经济复苏面临更多变数。从国内来看，供给侧结构性改革继续推进、新动能持续增强、经济效益改善，中国经济具有许多稳定发展的基础和条件。但地方政府债务压力有增无减，严监管背景下融资渠道急剧收缩，房价过快上涨导致二三线城市房地产政策转向等，对经济稳定增长带来了不小的变数。总体看来，下半年中国经济下行的压力有所增大，预计下半年和全年GDP增长均在6.7%左右，全年GDP增速比上年放缓0.2个百分点。宏观经济政策将保持稳中求进，谨防“超调”引致经济下行和市场波动风险。积极财政政策将加快支出进度，优化支出结构，发挥稳定经济增长、促进高质量发展的重要作用。货币政策将把解决企业融资难、融资贵问题放在更加重要的位置，把握好去杠杆的节奏和力度，守住不发生系统性金融风险的底线。 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 2 2018年第3季度 一、2018年上半年经济形势回顾与下半年展望 （一）上半年经济形势回顾：开局良好但近期景气回落 今年上半年，中美贸易摩擦一波三折，东北亚局势峰回路转，中东局势恶化以及国内金融政策趋紧趋严等，中国经济稳定运行面临着很大的不确定性，但在世界经济持续复苏、国内新动能不断增强和房地产市场升温等因素的支撑下，经济总体上延续了企稳向好态势。主要表现在：一是经济景气有所回落，生产端好于需求端。一季度GDP增长6.8%，增速与去年三、四季度持平（图1）。但进入4、5月份以来，经济景气度有所回落，预计二季度GDP增长低于一季度，估计在6.7%左右。生产端总体向好，工业生产小幅回升，服务业较快增长。需求端呈现“两降一升”格局。消费高位回落，5月当月增速创2013年7月以来新低，但一季度消费对经济增长的贡献率为77.8%，创历史新高（图2）。三大投资有升有降，房地产投资加快，制造业投资企稳，基础设施投资明显减速。出口增长显著加快，前5个月增速创2013年以来同期最高。但由于进口增长更快导致净出口对经济增长的贡献率由正转负。二是就业状况继续向好，城镇调查失业率创新低。前4个月，城镇新增就业人数471万人，比去年同期增加6万人。城镇调查失业率和31个大城市调查失业率均有下降，5月份降至5%以下，分别为4.8%和4.7%。三是CPI小幅回升，消费品价格波动是主因。前5个月CPI累计上涨2%，涨幅同比扩大0.6个百分点。据测算，在前5个月CPI上涨2%中，翘尾因素为1.2%左右，新涨价因素为0.8%左右。消费品尤其是食品价格由下跌转为上涨，是拉动今年上半年CPI回升的主因。与此相反，服务价格涨幅稳中有降。预计随着PPI涨幅放缓，未来PPI向CPI传导的压力将减弱。四是国际收支出现较大变化，经常项目差额历史性地转正为负。一季度，国际收支总差额占GDP的比重降为0.8%，比去年同期回落1.2个百分点。经常项目差额占GDP的比重由2017年一季度的0.6%降到-0.9%，为1998年以 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 3 2018年第3季度 来的最低值。前5个月，贸易顺差累计为997亿美元，在去年大幅减少的基础上同比又减少了365亿美元。 图1：中国GDP季度增长走势 图2：三大需求对GDP增长贡献率 资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所 在全球经济复苏、出口加快增长的背景下，中国经济景气还是有所回落，房地产市场明显升温。这表明：第一，中国经济并未真正进入所谓的“新周期”。正如我们在2017年年报中提出的一样，始于2017年的本轮经济企稳回升是新旧动能同时发力共同支撑的，是经济增长的短期波动而不是进入了“新周期”（图3）。中国经济目前依然处在新旧动能转换的关键时期，由基建、房地产刺激需求端和去产能收缩供给端而导致的传统动能走强并不具有可持续性，经济依然存在下行压力。第二，金融政策从紧趋严对经济产生了较强的收缩效应。近年来，影子银行不断膨胀，互联网金融异军突起，市场波动加剧、民间借贷乱象横生，针对这些新情况、新问题，国家将防范和化解金融风险、维护国家金融安全提到了历史新高度。2018年以来金融严监管势头不减，治理影子银行，规范表外业务，资管新规颁布，金融同业业务显著收缩（图4），社会有效融资渠道显著变少变小。这些政策对宏观经济的影响已经开始显现。比如，地方政府融资渠道受限使得基础设施建设投资大幅减速，影子银行和表外业务收缩，导致对银行贷款需求剧增，但由于银行额度紧张，一些企业再融资面临困难， 中国经济金融展望报告 中国银行国际金融研究所 4